邊風煒：絕對價值者更在意內在價值 高估了就謹慎瘋狂了就賣出

　　 本周科創板平穩登陸，不僅給市場帶來了不少新聞，還給主板相關行業個股帶來了一些比價效應，一時間科技股聞風而動，身邊充斥著“科技興國，不談市盈率”的論調，不禁有些莞爾。

　　先聊聊這次科創板的定價，在萬眾矚目和前期多方鋪墊之下高調登場，估值自然是高的，但此時偏要想方設法地為高估值找借口，我覺得大可不必。注冊制背后本身就是市場化的選擇，買自負。相比我們的香港市場，今年上半年IPO上市破發率近40%，大家也覺得挺正常。再比如小米在港股上市后一路下跌，但這不妨礙小米依然是一家優質企業，對投資者來說，優質企業的上市本身是多了一些選擇，至于開盤價格、短期交易價格，更多是情緒和市場當時環境決定，這不影響對企業的估值，更不必為了高估值而刻意維護。

　　再聊聊市盈率估值這回事，市盈率本身是對企業盈利的市場定價方式，一般適合一些成熟的消費和科技企業，對周期和一些初創企業，這一指標不太適用。科創板此次上市企業多為新興行業，但綜合看了一下，這些企業不能算是初創企業，很多成立都在五年以上，財務數據完整，經營情況穩定，更多是經歷發展期正向成熟階段過渡的企業，這類企業市盈率仍是比較簡單快速的體現方式。

　　當然，如果能結合企業自身的盈利增速，再用PEG指標對應，則更顯直觀。從這批科創企業的半年報來看，平均增速約在40%上下，發行市盈率接近60倍市盈率，上市后漲幅基本大于100%，當下市盈率過百倍，從這些數據來看，是高估的，當然如果這些企業未來能連續完成業績翻番，那么我們應當欣然接受百倍的市盈率，但從超募和以往經驗來看，這是極為罕見的。

　　至此，我們應當承認，科創板在上市初期由于各方關注和交易制度的一些改變，投機性較強，估值明顯偏高，當然這不影響炒作，就像喜歡蹦極這一極限運動的，從來都是少部分人，在投機市場本來就是“樂觀者剩余”，但從長期來看，股價的逐步回歸將是必然，至于是三個月、半年還是更長時間，對價值投資者來說無關重要。

　　再回到主板和中小創的相關科技類企業，受到此次科創板炒高的影響，在周中科技企業整體有所表現，這種相對價值的投資邏輯在A股屢試不爽。科創板上市本來是分流資金，雖然不多，但對于當下存量博弈為主的市場應是弊大于利，但大幅高開后的穩步上漲，使得原可能被分流市場的賣方壓力反而減輕了。也許大家都想“那邊那么高都有人買，這邊便宜很多啊，相對價值不是更高了嗎？”這種邏輯，在投資上看似是存在的，但有時是危險的，比如A股那么多年來估值一直高于港股，同一家企業兩地上市后往往股價相差數倍，但長期來看，基本是我們的回歸，很少見港股的相對回升。為何？因為港股投資者更重視絕對價值，對于相對價值，人家不那么關心，最終只能水往低處流。

　　投資本身是科學與藝術的重合，絕對價值者更在意企業的內在價值，高估了就謹慎，瘋狂了就賣出，更多是左側交易者；相對價值者，就是尋求資金的短期博弈，只要看看科創板25家企業的同漲同跌就知道，其實短期內他們更像同一個打包的個股，而不是不同的25家企業。

　　投資總有取舍，不可能面面俱到，作為分析師和研究員，總希望把市場每一個漲跌背后的原因都能邏輯清晰地說清楚講明白，但作為投資者，其實“堅守能力圈”的核心就是明明白白的知道，什么是自己最有把握的，什么是應當放棄的，確定性的盈利模式才是長期財富增長的源泉。

　　近期我們在密集地調研消費電子等行業，也確實發現有些行業個股在經歷了兩年的低迷后在日韓競爭、產品升級和5G發展的背景下有復蘇跡象，但整體35倍以上的市盈率綜合來說絕對價值有限，更多只能是相對價值的機會。我們期待著，想看看在科創板回落時，這些“科技股”究竟會否跟隨回落，這將是很好地檢驗企業和資金的一次機會。對于價值投資者，有些機會總是要放棄的，有些風景總是要錯過的，我們從不追漲，只是靜靜的等待著……

　　(作者為國泰君安上海研究總監)

（文章來源：大眾證券報）

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