為探索穩定金融循環的約束機制多出實招

　　國務院金融穩定發展委員會在上周的第六次會議上強調深化金融供給側結構性改革，加快完善金融體系內在功能，形成實體經濟供給體系、需求體系與金融體系之間的三角良性循環。筆者認為，要完成上述目標任務，須自覺處理好長期與短期、宏觀與微觀的關系，加快推進金融底層資產穿透的市場化機制建設，這是“完善金融體系內在功能”的一項基礎性措施和緊迫性工作。

　　金融生態結構(直接與間接融資的比重)是金融體系內在功能強弱的整體性反映，提高全社會直接融資比重是金融改革的根本方向。金融生態狀態(滿足實體經濟需求與保證資金安全的程度)是金融體系內在功能優劣的過程性標準，提升服務實體經濟能力是保證金融安全的根本手段。可見，能不能做到底層資產穿透，對金融生態結構與生態狀態具有源頭性和過程性影響。改革開放以來，我國金融生態在適應經濟發展與轉型過程中，注意了底層資產穿透的管控與實踐，但總體上體現得比較零星和分割，缺乏系統性、協調性和深入性，市場化體制機制建設相對滯后。由于金融生態底層資產穿透不夠，在金融體系交易環節增多、交易鏈條拉長和交易結構變得更為復雜情況下，虛假要素侵害金融生態空間與環節的現象屢有發生，比如近期揭露的以虛假應收賬款融資事件。

　　底層資產穿透，就是使金融資產來源和運用具有向上(下)一層或更前(后)一層關聯的功能或屬性，避免要素分割積累金融風險，進而從金融生態的整體性和系統性統一與聯系上經營和優化資產業務，通過金融生態基礎性資產、底層類資產的安全與穿透，保證全部金融資產運行的安全與開放。作為金融生態中風險經營的基礎性環節和關鍵性內容，底層資產穿透從前提和起點上起著決定資產風險狀態的特有作用。如果底層資產穿透不夠甚至不客觀不真實，就不僅從前提上決定了后續環節資產運行的不安全，還從起點上扭曲了金融生態的價格和價值反映體系。

　　一般來說，當經濟處于上升周期時，只要社會融資成本趨勢性上漲、實體資產價格持續上升，融資主體總能通過提高下一輪融資價格歸還上一輪融資本息，此時，底層資產穿透不穿透、甚至真實不真實的問題都能被增加的現金流所掩蓋。就是說，它能脫離底層資產而完成金融活動下一個單元的循環。而當經濟處于調整周期時，融資主體不太可能通過提高融資價格來完成新融資并覆蓋上一輪融資本息，底層資產不穿透、不真實、不客觀的風險就會暴露。金融生態運行是與實體經濟相結合的價值循環，沒有體現底層資產穿透的金融循環，就是一種失去風險保障、割裂運行環節相互聯系的冒險性循環。

　　加快金融生態底層資產穿透的市場化機制建設，要堅持立足實體經濟融資需要，著眼基礎性、關鍵性環節與要素的完善和優化，堅持創造性轉化和創新性發展結合，在探索建立“過濾機制、穩定機制和約束機制”上下功夫、出實招。

　　具體而言，底層資產的穿透，首先必須有效控制非實體資產化的金融交易環節，建立由實體經濟需求決定金融交易層次的過濾機制。金融交易過程、產品的疊加與嵌套是否合理，只能由實體經濟真實融資需求來決定。因此，底層資產穿透的市場化機制建設，必須凈化金融生態，過濾和去除與實體經濟無關的虛擬金融交易行為，既不人為增加底層資產穿透的層級，又避免無意義金融交易行為對底層資產穿透的干擾。在過往的實踐中，有時金融資產難以向下一層穿透，一個重要原因就是非實體資產化交易環節的泛濫或交織，中斷或模糊了其可能穿透的路徑。所以，建立底層資產穿透過濾機制，一方面要限制金融機構過頻的“同名交易”(自己與自己交易)和“變相同名交易”(自己與關聯公司交易)，另一方面要禁止金融機構通過增加債務獲取盈利的交易行為與模式，從源頭和本質上使虛擬交易失去依托。

　　其次，必須保證金融交易內容的真實性客觀性，建立以市場債權人(投資人)為主導的金融交易穩定機制。無論金融交易形態怎么變，無論金融交易結構如何復雜，都應在不同層次上體現清晰的債務人與債權人關系。為此，要強化債權人(投資人)參與金融交易的力度與黏度，在做好風險普及與提升教育基礎上，明確其市場交易過程中的主導地位。做到金融交易過程力求透明，使投資人(債權人)能動態了解和掌握資金使用、風險要素和效益實現等情況，自主、理性和客觀地判斷和選擇參與的方式、程度，金融交易每個環節和每個層次的移位或變化，都能準確體現債權人的真實意愿，避免以所謂“增信”形式損害債權人的市場作用和地位。同時力求金融交易手段標準化，使用資人(債務人)能公平擁有獲取資金的機會與可能。

　　再次，還須規范并通暢金融交易的基礎與關鍵要素，建立金融交易過程公平化、效率性和風險性相統一的約束機制。金融生態開放與安全的統一，是其效率體現的本質內涵。金融生態越開放，越公平；金融生態要素越連通，越安全。金融資產的底層穿透，就是要讓金融活動中的主要要素連通起來。因此，從單個環節、局部領域、具體事件上說，各類融資主體應把“錢從哪里來？用到哪里去？”作為基本的、底線的行為選擇標準，形成過程性和內源性“穿透”力量，而從整個過程、全部領域、趨勢格局上說，則要為金融生態要素的連通持續創造有利條件，在不影響公平競爭底線原則基礎上，實現不同融資類別、不同融資對象和不同融資方式的基礎性內容信息連通、交流與共享。另外，主動完善金融要素的市場價值保障體系，從權利與義務對等上，培育和發展各類中介機構。從功能性與對象性結合上，規范和創新市場監管。

　　(作者系原銀監會“三個辦法一個指引”起草專家之一、資深財經評論人)

（文章來源：上海證券報）

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