中信證券劉曼：資管行業正進入新舊動能轉化關鍵時期

　　7月20日，在21世紀經濟報道主辦的“2019中國資產管理年會”上，中信證券資產管理業務董事總經理劉曼在大類資產配置主題論壇上做主題演講時表示，當前資管行業與經濟發展形態一樣，正處于新舊動能的轉化關鍵時期，以往的期限錯配、監管套利、利差套利行為都在離場，很多機構開始專注風險定價與價值策略挖掘。

　　在劉曼看來，當前銀行理財業務的與轉型，給券商與基金等其他類型金融機構帶來新的合作影響。

　　“就資產方面而言，銀行獲取的資產類項目，無論是城投或基建，還是傳統銀行授信，主要是債券類資產，而券商在直接融資、資本市場的資產定價與交易能力，可以給銀行帶來新的資產端補充�！眲⒙�指出，在資金端，銀行理財具有大量的客戶基礎，通過與券商、基金等金融機構的合作，同樣可以滿足不同類型客戶個性化差異化的資產配置需求。

　　“比如券商做了很多場外期權，包括商品衍生工具，以及給客戶定制的指數交易產品，都為客戶帶來全球化資產投資策略服務的能力，因此券商與銀行之間可以形成非常豐富的合作空間和業務互補�！眲⒙�指出。

　　劉曼表示，隨著銀行理財子公司設立，其業務形態也會發生新的變化，主要表現在自主投資與委托投資并行，自主投資有點接近傳統券商基金狹義的“托管業務”，從資產配置到頂層資產構建，形成策略與產品再賣給客戶。委托投資則是銀行理財子公司獨立發展過程的新模式，即銀行在上層做資產配置，下面的底層策略其實選擇外部管理人進行相應資金管理，進而通過自主的資產配置+外部策略組合，形成一個自主品牌，構建豐富策略與產品體系平臺，在激烈市場競爭中脫穎而出。

　　“事實上，銀行理財子公司在資產端的布局，某種程度也是投行式資管轉型�！眲⒙�進一步指出。因此它的發展可能會呈現三種模式，一是全能型資管，從上端的資產配置，到底端資產獲取，到最后的資產估值清算，形成一個閉環操作系統，二是模式形態的持續豐富，通過一部分自主投資FICC，加之外部策略作為補充，形成FOF/MOM模式，三是一些中小機構可能會采取全委模式，但這未必是監管方面鼓勵的。

　　不過，在這個發展過程，整個資管機構還需要解決諸多痛點，一是資管新規面世后，每個理財產品要單獨建帳、單獨開戶，而且銀行間交易所要開戶，時間很長，給后期產品運作帶來較大障礙，二是單一產品募集規模有限，不像原來資金池業務可以不斷擴張規模，可能導致產品在資產獲取談判方面談不到一個好價格，影響產品實際收益，因此有券商建議采取后端結合，通過將銀行理財產品與其他資管產品整合，通過規模效應解決定價話語權被削弱、超額收益下降與流動性不足等問題；三是一些銀行接受不了凈值波動較大的產品，需要與之合作的券商、基金公司從產品設計與投資管理角色，平滑各個組合與投資品種的波動。

　　“就產品設計角度而言，目前一些金融機構在凈值化產品估值方面采取成本法加一定封閉期的做法，因為期限套利不能做，通過成本法+拉長產品期限，可以實現時間換空間，最終達到客戶預期�！眲⒙�指出，就投資管理角度而言，除了無風險套利與打新策略，金融機構還需要研發新的衍生品投資策略實現低波動性與較高收益性，投資具備投資價值的ABS資產證券化品種，以及開發不同策略FOF產品獲取更好的風險收益比。

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