招商策略：5G時代手游正飛向云端

回顧4G發展歷程，4G牌照頒發加速游戲從PC端向移動端快速轉移，帶來了手游市場的迅速爆發。傳統手游對硬件設備要求高，大型游戲更高要求的渲染和計算將受制于終端限制，但云游戲將完美解決這些問題，而5G將完成云游戲帶寬和時延短板的最后一塊拼圖，國內外巨頭均已開始大力布局，我們認為云游戲將是5G下游應用的最具確定性的領域之一，建議重點關注云游戲主題。

　　4G牌照頒發加速游戲從PC端向移動端快速轉移。4G提供更快的數據傳輸速度使得高質量手游的要求被滿足，手游做到“隨處可以在線玩”，4G使得2013-2017年移動游戲市場持續爆發式增長，也給頭部手游供應商帶來了業績的高速增長。

　　游戲行業發展和通信技術進步一脈相承。隨著信息基礎設施由1G、2G過渡到如今的4G、5G，游戲行業的天花板逐步打開，形態逐步演變。從互聯網浪潮開啟后的頁游，到4G爆發后的手游，再到5G時代來臨后即將爆發的云游戲，都體現出通信技術對游戲產業發展的決定性推動作用。

　　近兩年來，巨頭已經開始爭相布局云游戲。PlayStationNow和GeForece NOW服務先后開始支持PC端，邁出了跨越終端的第一步。2018年10月，谷歌宣布推出Project Steam，用戶不需要下載云游戲的平臺，也不受終端限制，只需要通過Chrome瀏覽器就可以暢玩各類3A級游戲大作。微軟也發布了基于Xbox的云游戲服務“ProjectCloud”，這項服務允許在電腦、手機以及平板上玩XboxOne游戲。2019年3月，游戲開發者大會GDC上，在Google宣布其云游戲平臺Stadia的同時，騰訊也開啟了云游戲平臺Start的內測邀請，向上海和廣東的資深玩家開放預約體驗。

　　5G助攻，云游戲瓶頸不再。網速一直是限制云游戲發展的原因之一。云游戲服務需要大量帶寬，且伴隨更多用戶使用云服務玩游戲，帶寬使用量將大幅增加，美國onlive、中國云聯科技、日本神羅科技，先后推出過云游戲服務，但是由于網速限制，反饋并不好，均在短短幾年內解散。高速的5G將解決困擾云游戲發展的網絡瓶頸問題。5G超低時延的特性使得云游戲在移動端的普及成為可能。

　　云游戲將帶來盈利模式、產業鏈分成兩大變革。技術變革帶來產業升級，擴大產業價值鏈，為游戲生態賦能。云游戲將重塑商業模式，新增變現渠道訂閱收費帶來二次擴容。云服務供應商和5G服務運營商顯發展契機，核心仍是內容，游戲研發商將專注于游戲開發設計，游戲發行商也會籌劃新領域。

　　5G時代，手游正飛向云端。回顧4G過去10年的發展歷程，4G帶動手機游戲變成了游戲行業最大的細分市場。但如今的手游依舊存在對硬件設備要求高、需要儲存空間大、玩家入門成本高等缺點。云計算使得云游戲應運而生，云游戲將計算工作搬到云端的強大服務器上，對游戲玩家的硬件要求大大降低，但云游戲的發展一直受到帶寬和時延的困擾，而5G將完成云游戲最后一塊拼圖，國內外巨頭均開始大力布局，我們認為云游戲將是5G下游應用的最具確定性的領域之一，建議重點關注云游戲主題。

　　風險提示：經濟下行超預期，5G產業發展不及預期。

　　目錄

　　一、以史為鑒：4G帶來上一輪移動游戲革命

　　1、歷史復盤：4G應用帶來的手游爆發

　　4G牌照頒發加速游戲從PC端向移動端快速轉移。2013年12月4日工信部向三大運營商發放4G(TD-LTE)牌照，以4G移動網絡牌照的頒發和相關技術的普及為標志，我國信息網絡基礎設施建設加速，通信技術創新推動互聯網與游戲產業深度融合。4G提升移動互聯網帶寬，推動移動游戲用戶增長，數據流量從PC端向移動端快速轉移。2014年國務院全面推進三網融合，加快網絡、通信基礎設施建設和升級，TD-LTE和FDD-LTE混合組網4G網絡覆蓋范圍進一步擴大。4G提供更快的數據傳輸速度使得高質量手游的要求被滿足，手游做到“隨處可以在線玩”。部分城市運營商采用本地、閑時4G流量贈送方式吸引客戶，也在一定程度上降低了移動互聯網的使用成本，提高了用戶利用碎片時間體驗游戲的幾率，也相應提升了移動游戲的轉化率、付費率。上班族在地鐵公交上通勤的手游時間成為最佳的放松方式。

　　4G引導智能手機在軟硬件方面的升級，增強網民游戲體驗、加速玩家對于移動終端手機游戲的黏性，手游市場高度爆發。4G網絡還推動移動終端的更新，很多移動設備逐步邁向4G網絡的領域，智能手機終端的發展趨勢，如屏幕的增大，芯片的升級，對移動游戲的發展具有持續的促進作用，為手游的爆發提供了硬件基礎。小米、華為、魅族等本土廠商向二三線城市快速滲透包括4G在內的千元智能手機，促進智能手機的市占率進一步擴大，移動游戲用戶的獲取范圍得到大幅提升，移動游戲市場規�？焖贁U大。

　　得益于智能終端的進一步普及、智能移動終端軟硬件性能的不斷提高、4G牌照頒發、4G網絡建設完成，2013-2014年移動游戲市場維持快速上升態勢。2013/2014年中國移動游戲市場銷售收入為112.4/274.9億元人民幣，增長率為246.9%/144.6%；移動游戲用戶數量為3.1/3.58億人，增長率為248.4%/15.1%。

　　2、龍頭領跑進入手游巨頭時代

　　(1)騰訊：手游市場半壁江山

　　2017Q2，《王者榮耀》助力騰訊手游市占率突破50%。隨著騰訊在手游行業的布局深入，公司游戲業務快速增長，騰訊在頭部游戲上的優勢逐漸明顯。2017Q2公司在手游行業的市占率已提升至51.8%，形成壟斷優勢。2017騰訊公司營業總收入2380億元，同比增長56%，歸母凈利潤715億元，同比增長74%。網絡游戲業務實現收入978.83億元，同比增長38.2%。

　　(2)網易：手游業務成為增長新引擎

　　網易手游在14Q4-16Q2期間崛起。14Q4-16Q2期間，網易手游業務崛起，游戲業務同比增速位于36.1%~76%。在手游業務的帶動下，網易公司在15年的營業總收入為228億，較14年的117億同比上漲95%；16年為382億，同比上升67%；公司14/15/16年的歸母凈利潤分別為48/67/116億，同比增長率為7%/42%/72%，上升趨勢明顯。

　　(3)掌趣科技：乘手游東風，業績大幅增長

　　掌趣科技作為行業領先者擁有先發優勢，乘手游東風，業績大幅增長。2012年公司的營業收入為2.25億，2013年增至3.81億，同比上升68.84%；2014年公司營收翻倍至7.75億，同比上升103.62%。其中，2012/2013/2014公司手游營業收入分別為1.62/1.91/4.18億、手游毛利潤分別為0.95/1.05/2.72億。在手游的帶動下，公司的毛利率和歸母凈利潤也都有了大幅的上升。

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