白馬板塊現業績殺跌 下半年成長風格或迎改善

　　 雖然以貴州茅臺為代表的部分核心資產估值處于歷史較高位置，但未來是否會出現估值回歸導致股價下挫，機構看法不一。隨著二季度經濟數據超預期，業內人士認為，消費的低貝塔屬性可能導致部分資金轉向其他板塊，屆時消費股的資金抱團程度可能削弱，下半年成長風格更占優。

　　抱團資金松動！機構押注成長風格到來

　　上周日晚間，東阿阿膠發布2019年半年度業績預告，上半年盈利1.81億元至2.16億元，比上年同期下降75%至79%。受此影響，周一(15日)東阿阿膠一字跌停。無獨有偶，大族激光上周五晚間發布的半年度業績預告顯示，上半年盈利3.57億元至4.07億元，比上年同期下降60%至65%。雖然大族激光昨日盤中一度打開跌停，但收盤時跌停板上仍有4.55萬手封單。

　　此外，白酒龍頭貴州茅臺昨日開盤后也快速下挫，最大跌幅達3.55%，并帶動古井貢酒、五糧液、洋河股份盤中下挫，最大跌幅均超過3%。北京某私募研究員分析認為，剔除一季度的收入，貴州茅臺第二季度營收187億元，歸母凈利潤86.8億元，同比分別增長11%和19.6%，略不及預期，單季度也低于去年預定的營收增長14%的目標。不過，從過往數據看，每年的第二季度為淡季，因此業績增速表現一般也屬正常。

　　從機構持倉看，對于東阿阿膠和大族激光的業績不及預期，公募基金或有所預判，今年一季度減持明顯。數據顯示，公募基金一季度末僅持有217萬股東阿阿膠，較去年底的2703萬股大幅減少。一季度末對大族激光的持股量也僅有2103萬股，同樣較去年底的6405萬股大幅減少。

　　北向資金也提前減倉。截至7月12日，北向資金持有東阿阿膠的數量為3454萬股，較一季度末的4280萬股有所減少。今年3月初，大族激光曾備受外資追捧，因持股比例接近28%的外資持股上限，而被MSCI從MSCI中國全股指數中剔除。但截至7月12日，北向資金對大族激光的持股量仍然達到1.82億股，占全部A股比例為17.06%，其一季度末持股量為1.94億股。

　　二季度以來，消費板塊超額收益明顯，但從估值水平看，以貴州茅臺為代表的部分核心資產估值處于歷史較高位置。例如，截至7月15日，貴州茅臺PE(TMM)為32.33，處于近5年偏高水平；海天味業PE(TMM)甚至達到59.33，處在近5年最高水平。以消費股為代表的核心資產未來是走向估值回歸，抑或是新的高估值區間成為常態？對此，機構態度不一。

　　北京某公募基金權益投資總監認為，從長期估值看，這些公司的潛在回報率依然很高，短期的估值上升相對長期而言只是輕微修正。目前資金對貴州茅臺等龍頭股的認可并不是所謂的抱團，而是投資者基于相對長期價值的理性判斷，當然也就不存在所謂的瓦解。這些核心資產的走高，只是在經濟增速下行壓力較大情況下，近些年個股分化的持續。

　　一位公募人士表示，核心資產的高估值背后雖然有相應的業績支撐，但同時也意味著未來業績增長必須首先抵消估值的提前擴張，而后才能反應到股價上，如果業績增長低于預期，不排除出現戴維斯雙殺的可能。星石投資指出，以白酒為代表的核心資產的快速上漲，是對過去資產定價失衡的修正。目前經過股價的上漲，相關板塊的估值也從低估回升到正常甚至高位區間，繼續快速獲取較高超額收益的空間或有所弱化。雖然白馬股當前風險仍然保持相對較低水平，但未來上漲的斜率或有望放緩。

　　也有業內人士認為，雖然近期資金擁抱消費類白馬股，但未來不排除部分資金階段性離場。前述權益投資總監表示，如果經濟和市場走牛，消費板塊的低beta屬性可能造成資金階段性轉向其他短期回報可能更高的板塊。

　　對于昨日發布的二季度經濟數據，業內人士認為，數據超出市場預期，有望提升市場風險偏好，吸引部分資金左側布局，成長股投資吸引力將增強。

　　國壽安保基金認為，二季度經濟數據整體符合預期甚至略好于預期，雖然前瞻三季度壓力仍較大，但是市場已經用比較悲觀的視角來分析，形成進一步系統性沖擊的風險非常有限，短期建議關注中報的走勢。市場近期出現回調，指數重歸2900點一線，估值相對合理，進一步下跌的風險有限，可以開始左側布局。不過中期看，不確定性化解前或經濟出現明確反彈前，市場大概率仍是震蕩格局，缺乏系統性上漲的觸發因素。整體上，近期調整后市場已經出現了一些反彈的空間，但是還沒有形成趨勢性行情。行業配置上，科技板塊的潛在空間相對更大，建議配置偏均衡，前期抱團較多的龍頭白馬會有階段性壓力，可以對一些中報情況不佳的龍頭略做減持，并增加對超跌科技股的配置。

　　北京和聚投資表示，更看好下半年成長股的投資機會。首先，下半年或迎來經濟同比修復，上行周期中盈利彈性比穩定性更加重要。其次，當下正處在成長股更為受益的積極政策窗口期，宏觀政策、產業政策多箭齊發。最后，相對估值比、相對收益比處在對成長股更有利的階段。2019年上半年，上證50、滬深300代表的所謂核心資產、頭部資產，股價表現要強于中證500等成長類指數。從歷史規律看，這種長周期的大小風格分化，大體呈現2年左右切換的規律，背后是相對比價角度均值回歸的過程。本輪權重指數相對強勢的局面，大體始于2017年，也是經濟(庫存周期)趨勢性下行的時間階段，一方面從另一個角度驗證了過去經濟下行周期中優勝劣汰、強者恒強的市場邏輯，而同期成長股整體迎來了較為持續的估值回調；另一方面也預示著，這一輪持續長達超過2年的權重抱團行情，即將由持續的量變帶來風格切換。(中國證券報)

　　藍籌白馬爆雷，創業板卻意外逆襲！

　　有觀點認為，機構過去“抱團”核心資產的局面正在發生松動，白馬股長期高漲可能正在進入中場休息階段，藍籌股的資金籌碼松動，也給了創業板逆襲的機會。

　　今年6月開始，市場出現震蕩上行的走勢，而以貴州茅臺、招商銀行、中國國旅為代表的藍籌白馬股一度創下新高，不少機構資金開始追捧這批藍籌股為代表的“核心資產”。一時之間，核心資產的話題在市場上受到了熱度關注。

　　伴隨著醫藥、消費等核心資產的個股大幅上漲，在取得不錯收益之后，市場卻產生了巨大分歧，主要在于兩點，一是核心資產估值貴；二是持倉集中度上升。多數研究機構指出，核心資產的長期上漲態勢很難維持，后續資金會出現分化。

　　致順投資劉幸指出，核心資產是否能夠保持強勁表現，主要在于其下半年業績是否能像之前那樣持續攀升，如果業績隨著經濟和地產周期逐步下行的話，核心資產的抱團將會帶來一定程度的交易性踩踏。

　　已有觀點認為，過去核心資產主要集中在“吃藥喝酒”上，但隨著目前業績發生的變化，5G科技股將取代傳統消費成為新的新核心資產。

　　興業證券指出，核心資產階段性遇到波折的可能性在于此后整體核心資產業績連續低于預期、與新興成長方向業績形成剪刀差。類似09-12年“喝酒吃藥”抱團、13-15年“互聯網+”抱團結束都因為出現了更好的、更有確定性的業績方向。

　　天風證券指出，未來可能要觀察一些跡象，比如典型的新科技產業周期爆發，以5G及其應用端為代表的軟件、硬件進入新的產業周期，很多公司的業績增長會出現爆發力，這個時候，可以給予這類公司更高權重的估值。因此，看好成長股估值邏輯，建議積極布局科技股核心資產，其中包括網絡安全和自主可控、云計算、車聯網板塊。

　　不過，對于創業板能否重新走出一波持續性的牛市，也有機構抱有謹慎態度。有私募人士，目前不少創業板公司的商譽還存在爆雷的風險，同時業績、估值等風險尚未出清，待這些風險清理完畢后，才有可能走出穩定持續的態勢。短期來看，創業板階段性出現上漲的可能更高。(中國基金報)

　　(云水長和)

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