二季度股市波動較大 基金不懼調整看好結構性機會

　　2019年二季度，A股市場呈現沖高回落態勢，上證綜指最高曾觸及3288點，最低跌至2822點，區間波動達到466點。面對市場大幅震蕩，基金經理一邊積極換倉防御性品種，一邊加大配置受益于科創板的戰略性新興產業，可謂防御進攻兩不誤。

　　首批基金二季報出爐，基金經理攻守兼備靜待市場回暖

　　萬家行業優選混合的基金經理表示，在二季度市場風險偏好下降的背景下，產品降低了經營不確定性較高的傳媒行業的配置，增加了業務趨勢良好的醫藥研發服務和仿制藥板塊的權重，同時維持核心半導體、云計算、網絡安全、新能源車等新興成長板塊的配置。

　　天治核心成長混合的基金經理表示，二季度基金繼續執行了大小盤個股相對均衡配置的核心策略，以估值合理的價值白馬股作為底倉配置，并積極配置受益金融供給側結構性改革及科創板推出的券商板塊，季末還配置了黃金板塊對沖風險。

　　平安基金的基金經理李化松也表示，平安安盈靈活配置混合的配置緊密圍繞消費升級和產業升級兩大主線展開，自下而上精選個股，注重業績的確定性及估值的匹配度，逐步加大權益資產配置倉位。展望后市，聚焦價值和盈利成長確定的格局不會改變，市場主線依然是上述兩大產業。

　　“面對市場的大幅波動，我們沉著應對，立足長遠，在深入研究后發現，中國經濟和A股市場的中長期向好趨勢并沒有發生改變，新一輪以新能源、5G、人工智能、IOT為代表的技術創新周期沒有發生變化，外部因素反而會加快這一進程�！崩罨�松說。

　　對于接下來的市場表現，雖然基金經理仍擔憂不確定因素，但在我國經濟的韌性明顯增強的背景下，他們認為市場三季度風險偏好較此前會有好轉，對后市保持積極樂觀的態度。

　　天治核心成長混合的基金經理表示，展望三季度，市場仍將經歷不確定因素帶來的階段性風險偏好沖擊。在風險偏好較低的階段，可關注以黃金、公用事業為代表的防御型品種，以及核心資產的配置機會；當市場風險偏好進入修復階段，可重點關注受益于金融供給側結構性改革的龍頭券商及5G等新興產業。

　　融通領先成長混合的基金經理表示，市場中長期的估值中樞有望持續抬升。同時，可以明顯觀察到，盡管外圍因素在二季度對市場產生了不小的沖擊，但是相較于去年，市場韌性有了明顯提升，因此對市場整體并不悲觀，基金的組合將保持高倉位運行。

　　李化松對市場維持謹慎樂觀的判斷，他認為市場風險偏好會逐漸提升，市場仍有結構性機會。(上海證券報)

　　國泰君安：財政貨幣政策望持續寬松，四季度經濟或企穩

　　6月份經濟數據整體反彈，數據季節性特征明顯，不改經濟階段性放緩的趨勢。預計財政貨幣政策持續寬松，經濟真正企穩或在四季度。

　　六月份經濟數據的反彈，是受到多個原因擾動的結果：

　　1)經濟數據本身在季末的波動較大，不應該過分解讀；

　　2)生產：主要受采礦業提振，可持續性不強；

　　3)投資：夏糧豐收導致第一產業降幅收窄，第二產業增速仍然向下。

　　4)消費：汽車消費受促銷政策集中放量，可持續性不強。

　　經濟不改階段性放緩的局面，三季度壓力較大：

　　1)制造業內外交困的局面仍然沒有解決。從信貸、貿易、投資等多個數據驗證，制造業投資仍然處于萎靡的狀態，是短期信貸刺激無法解決的結構性問題。

　　2)房地產受融資窗口指導和調控政策影響，投資進入穩中下行區間。土地市場6月也進入了向下拐點，增速開始下滑。

　　3)基建受限于項目落地的時效性，短期內快速增長的可能性不大。

　　GDP增速回落6.2%打開政策空間，關注四季度增速能否反彈：

　　1)財政政策：專項債額度提升、項目資本金下調、特別國債預算、專向基建金融債等；

　　2)貨幣政策：6-8月會降準，四季度降息，但鑒于地產投資氛圍仍然濃厚的情況下，“定向”或是貨幣政策主要形式。

　　3)消費政策：發改委推動汽車、家電、消費電子產品更新消費政策有望出臺；

　　4)外部因素：非農數據向好不改美聯儲鴿派言論，表明美國經濟切實有壓力，美國與中國達成貿易協議的壓力和動力在加強。

　　海富通基金黃峰：在價值投資賽道里追求“攻守兼備”

　　榮獲第六屆中國基金業英華獎“三年期股票投資最佳基金經理”的黃峰屬于典型的價值投資者，尤為擅長大消費領域投資。過去的十余年間，黃峰先從上市公司的證券部負責人轉為賣方研究員，又在2011年進入海富通基金從事買方研究并于2014年成為基金經理。完整的產業鏈經歷給了他全面的視角，無論做實業還是投研，他始終緊密跟蹤的領域都是大消費。

　　黃峰表示，他始終堅持價值投資理念，最關注的核心投資板塊是大消費，以至于許多人給他貼上了“白酒”基金經理的標簽。

　　對此，他表示不害怕被貼標簽，他相信未來主動型基金經理的定位會越來越鮮明與收窄，其價值會越來越向各自優勢領域集中，以往基金經理所偏愛的全市場型打法恐怕不再是未來的趨勢。

　　“能攻善守才是真的擅長�！秉S峰表示，“如果在某一類股票投資上只會進攻，不會防御，那不能稱得上優勢，只能稱得上特點。如果真的擅長某類投資，無論該類股票是漲是跌，都是超越同風格基金的機會�！�

　　對于這幾年表現出的業績特征，黃峰表示，除了對看好的個股堅定持有外，也較為注重持倉結構和個股調整，碰到極端情況也會做倉位管理。但這些少數的擇時都會嚴格依據其投資框架，盡量避免情緒化、隨意性的操作。

　　已步入不惑之年的黃峰如今更愿意給自己的投資做減法。他給自己制定了一些基本的投資原則，這些原則類似底線，不能違反。

　　他制定了三大原則：安全性原則、競爭優勢原則和能力圈原則。其中，安全性原則的核心是防范風險。黃峰認為，風險主要來自于自己未知的因素，所以在市場突然上漲時，不會追高，對于還沒研究透徹的標的也絕不下重手。

　　“我的競爭優勢原則就是跟競爭對手比，有沒有顯著的優勢體現在業績表現上。”黃峰解釋，“能力圈原則就是要求自己的投資能夠在自己的能力圈范圍內�！�

　　黃峰表示，他的很多原則都是從過往投資經歷中獲得的實戰經驗。“安全第一的原則就是這樣來的�！� 黃峰頗有感觸地說，“只有經歷過牛熊市的洗禮，感受過踏空的懊喪與暴跌的灰暗，才更能理解‘從來只有跌死的，沒有踏空死掉’這句話的意義�！�

　　在投資中，黃峰會格外關注個股控制和組合控制�！拔曳浅ｊP注個股控制，對于個股的定量分析需要經常更新，需要從邏輯、估值以及驗證等多個環節進行經常性評估�！秉S峰非常強調估值，有些個股可能非常好，但估值過高也不行�！肮乐档牟▌油�往與人性的弱點相關，給予個股合理估值的過程往往需要克服人性的弱點。”

　　值得一提的是，黃峰將組合劃分為頭部資產和尾部資產來進行他的組合控制。黃峰表示，頭部資產就是那些重點配置的資產，往往需要嚴格滿足投資體系里的所有指標，尾部資產是持倉量較低的資產，可以適當放寬要求。

　　一般而言，頭部資產是黃峰收益的主要來源，但他表示，尾部資產有兩大功能，一是可以通過這些尾部持倉不斷跟進、學習，給未來的優勢領域做儲備，二是希望為組合適當分散風險。當遇到極端情況，比如頭部資產嚴重泡沫化時，黃峰也會把重心放在尾部資產上。

　　“投資最忌以短擊長，”黃峰說，只有不斷在自己競爭優勢區域精進，才有資格談超額收益。具體而言，他更偏好產品生命周期足夠長、產業業態足夠穩、盈利好、有壁壘的公司，尤其看重市占率指標。黃峰表示，在消費行業，他更信奉“�！闭邽橥�。

　　近期，市場上不乏對于“消費股抱團取暖”、“藍籌估值過高”的質疑聲。對于現在消費股所處的估值水平，黃峰認為，消費行業不少有代表性股票的估值與基本面依然匹配，長期來看仍具有吸引力。

　　對于消費股未來走向，黃峰表示，消費板塊曾誕生過非常多穿越周期的長牛標的，潛力巨大的內需市場將是中國經濟未來的核心驅動力，大消費板塊很多公司業績增速不錯，長期來看，消費行業仍是非常優質的賽道。他認為，如果僅從“大小票博弈”的思維出發，可能會不斷懷疑消費行情無法延續，但發達市場都有過不少消費股長牛的案例，還是要落實到具體的個股分析與產業研究上來，不應主客觀倒置。

　　但黃峰同時也指出，現在部分消費個股出現了泡沫化跡象。為了盡可能規避風險，接下來將重點關注回撤控制。他表示，將不斷檢視組合持倉，緊密關注中報數據，通過分散化、挖掘低估值個股等方式來控制組合風險。(中國基金報)

　　(云水長和)

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