因半年度業(yè)績不及預期，東阿阿膠今日開盤跌停，大族激光盤中一度跌停。二季度業(yè)績小幅低于預期的貴州茅臺盤中最大跌幅也達到了3%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，若經(jīng)濟超預期走強，消費的低貝塔屬性會讓部分資金轉向其他資產(chǎn)和板塊，屆時資金抱團消費股可能瓦解。

　　部分白馬業(yè)績不及預期殺跌

　　昨日晚間，東阿阿膠發(fā)布2019年半年度業(yè)績預告，顯示上半年盈利1.81億元至2.16億元，比上年同期下降75%至79%。受此影響，東阿阿膠開盤一字跌停。

　　無獨有偶，大族激光上周五晚間發(fā)布的半年度業(yè)績預告顯示，上半年盈利3.57億元至4.07億元，比上年同期下降60%至65%。今日早盤，大族激光盤中一度跌停，截至上午收盤，下跌幅度仍達9.07%。

　　值得注意的是，今年3月初，大族激光曾備受外資追捧，因外資持股比例接近28%的上限，而被MSCI從MSCI中國全股指數(shù)中剔除。

　　東阿阿膠和大族激光的業(yè)績不及預期，公募基金或有所預判，今年一季度減持明顯。數(shù)據(jù)顯示，公募基金一季度末僅持有217萬股東阿阿膠，較去年底的2703萬股大幅減少。一季度末對大族激光的持股量也僅有2103萬股，較去年底的6405萬股大幅減少。

　　北向資金對東阿阿膠的持股量自4月底以來也下降明顯。但截至7月12日，北向資金對大族激光的持股量仍然達到1.82億股，占大族激光全部A股比例的17.06%。

　　茅臺業(yè)績不及預期

　　資金分化

　　白馬龍頭股中，發(fā)布上半年業(yè)績情況的還有貴州茅臺。

　　上周五晚間，貴州茅臺發(fā)布2019年上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入412億元、同比增長16.9%，歸屬于上市公司股東的凈利潤199億元、同比增長26.2%。

　　北京某私募研究員分析認為，剔除一季度的收入，貴州茅臺第二季度營收187億元，歸母凈利潤86.8億元，同比分別增長11%和19.6%，其實是略不及預期的，單季度也低于去年預定的營收增長14%的目標。不過，從過往數(shù)據(jù)看，每年的第二季度為淡季，因此業(yè)績增速表現(xiàn)一般也屬正常情況。

　　今日早盤，貴州茅臺開盤后快速下挫，最大跌幅達3.44%，古井貢酒、五糧液、洋河股份盤中最大跌幅均超過3%。不過，截至上午收盤，貴州茅臺僅下跌0.77%。

　　自4月份A股調(diào)整以來，以貴州茅臺為代表的消費板塊和核心資產(chǎn)受到資金擁躉，走勢明顯強于大盤，未來是否存在業(yè)績不及預期等因素導致資金抱團的瓦解？

　　北京某公募基金權益投資總監(jiān)認為，目前資金對貴州茅臺等龍頭股的認可并不是所謂的抱團，而是投資者基于相對長期價值的理性判斷，當然也就不存在所謂的瓦解。這些核心資產(chǎn)的走高，只是近些年個股分化的持續(xù)。

　　某大型公募基金策略分析師表示，從目前情況看，這些核心資產(chǎn)業(yè)績大幅不及預期的可能性不是很大，但經(jīng)濟邊際高于預期對抱團沖擊比較大，屆時資金將轉向其他資產(chǎn)。今日公布的二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)超出了市場預期。此外，從美股過往歷史看，價值板塊的重大回撤主要有兩個原因：一是大宗商品大漲下，其他資產(chǎn)回報率上升；二是制造業(yè)投資反彈，形成新的資產(chǎn)，減少了現(xiàn)有資產(chǎn)的溢價。目前看，前者有可能發(fā)生。

　　機構激辯估值是否回歸

　　從估值水平看，以貴州茅臺為代表的核心資產(chǎn)估值已經(jīng)處于相對較高位置，未來是走向估值回歸，亦或是新的高估值區(qū)間成為常態(tài)？對此，機構態(tài)度不一。

貴州茅臺近5年PE(TTM)變化情況

　　仁橋(北京)資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人、投資總監(jiān)夏俊杰表示，股價是不是有泡沫，要看是什么因素推動了股價創(chuàng)新高。如果是業(yè)績推動，沒有問題；如果是估值推動的，那就將出現(xiàn)均值回歸。從近期創(chuàng)新高的幾個最熱門公司的長期估值波動區(qū)間來看，顯然這些公司近期股價的上漲是源于估值的快速擴張，目前的估值水平都高于歷史均值。

　　前述權益投資總監(jiān)認為，從長期估值看，這些公司的潛在回報率依然很高，短期的估值上升相對長期而言只是輕微修正。當然如果經(jīng)濟和市場走牛，消費板塊系統(tǒng)性持續(xù)下跌的基礎不存在，但是低beta屬性可能造成資金階段性轉向其他短期回報可能更高的板塊。

　　星石投資研究顯示，以白酒為代表的核心資產(chǎn)的快速上漲，是對過去資產(chǎn)定價失衡的修正。目前經(jīng)過股價的上漲，相關板塊的估值也從低估值回升到正常甚至高位區(qū)間，繼續(xù)快速獲取較高超額收益的空間或有所弱化。雖然白馬股當前風險仍然保持相對較低水平，但未來上漲的斜率或有望放緩，沿著產(chǎn)業(yè)轉型升級主旋律有望實現(xiàn)彈性更高的收益空間。在流動性將保持相對寬松的環(huán)境下，市場的風險偏好會有所提升，對成長性的要求將慢慢超過確定性的要求，看好科技類、消費類成長股。

（文章來源：中國證券報）

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