海通宏觀姜超：中國經濟緩中趨穩 消費成為最大亮點

　　摘要

　　7月15日，統計局公布了19年2季度經濟數據，到底目前經濟走勢如何呢？

　　一、經濟緩中趨穩

　　2季度經濟量縮價漲。2季度GDP增速小幅回落至6.2%，而GDP平減指數同比增速回升至2%。2季度名義GDP增速相應升至8.3%，印證年初以來社融增速見底企穩。從需求端看，消費表現亮眼。2季度投資、出口增速均下滑，唯有消費增速穩中略升，對上半年經濟增長貢獻率仍高達60.1%。從生產端看，服務業增速穩定。2季度第二產業增速回落至5.8%，第三產業增速穩定在7%，對上半年經濟增長的貢獻率為60.3%，遠高于第二產業。

　　二、工業探底回升

　　6月工業生產明顯回升。2季度工業增速小幅回落至5.6%，但6月增速6.3%，不僅較5月明顯回升，也是去年6月以來的次高點，主要緣于投資、消費雙雙反彈，帶動工業生產回暖。從中觀看，各行業增速普遍回升。下游消費類的食品、汽車，中游加工組裝類的運輸設備、電氣機械，以及中游原材料類的鋼鐵、有色增速均明顯上行。從微觀看，各工業品產量增速漲多跌少。化工、水泥產量增速下滑，但汽車、鋼鐵、有色、電力、煤炭產量增速均回升。

　　三、投資反彈仍低

　　2季度投資增速繼續回落。上半年投資增速5.8%，其中2季度增速降至5.5%，緣于4、5月投資增速持續探底，6月雖反彈至6.3%，但依然偏低。1-6月，制造業投資增速微升，其中有色、電子和化工貢獻較大，拖累主要來自電氣機械、運輸設備和紡織；基建投資增速反彈，受益于專項債可轉為重大項目資本金，基建穩增長繼續發力；房地產投資增速高位續降，主要是受房企到位資金增速下滑拖累，而土地購置費增速下滑，也擠出了地產投資中的水分。

　　四、汽車拉動消費

　　2季度消費增速有所回升。上半年社消零售、限額以上零售增速8.4%、4.9%，其中2季度增速小幅回升，而6月增速更是大幅回升至9.8%、9.7%。其中，必需消費保持穩定，紡織服裝、日用品零售增速回升，而食品飲料增速高位略降。可選消費普遍回升，汽車零售增速大升至17.2%，創12年以來新高，主要緣于多省實施國六標準令經銷商清庫，以及去年同期基數較低；石油及制品零售增速保持穩定，地產相關的家電、家具、建材零售增速均小幅回升。網上零售增速仍在20%以上，占社消零售比重也持續上升至20%附近。

　　五、地產銷售偏弱

　　6月地產銷售依然偏弱。一方面，6月全國地產銷量增速-2.2%，雖較5月降幅收窄，但仍處負值區間，而一二線穩健、三四線低迷的分化態勢仍在延續。另一方面，6月70城房價環比穩定在0.7%，但同比卻繼續回落至10.8%。土地購置跌幅仍大，新開工增速略回升。受地產銷售邊際改善影響，6月土地購置面積降幅收窄至14.3%，而新開工增速小幅回升至8.9%。考慮到當前地產銷售仍偏弱勢、近期房企融資約束有所加強，未來地產投資依然承壓。

　　六、不靠投資刺激，消費穩定經濟

　　2季度經濟繼續回落，主因工業和投資增速下滑，其背后是政策未走刺激投資老路，地產調控未松，基建只托不舉。但2季度服務業增速穩定，消費表現亮眼，源于大規模減稅降費逐步落地，是對消費最大的支持。展望未來，在穩杠桿和減稅的政策組合之下，工業投資有望低位筑底，而消費有望保持穩定高增，因而中國經濟下半年或有望見底企穩。

　　2019年7月15日，統計局公布了2019年2季度經濟數據，到底經濟走勢如何呢？

　　1。 經濟緩中趨穩

　　2季度經濟增速緩中趨穩。19年2季度GDP同比增速6.2%，較1季度小幅回落。受CPI增速回升帶動，2季度GDP平減指數同比增速回升至2%。整體而言，經濟量縮價漲，而名義GDP同比增速回升至8.3%，反映年初以來社融增速見底企穩的影響正在逐步顯現。

　　需求端：消費表現亮眼。從需求端看，2季度投資、出口增速均有所下滑，但消費增速穩中略升。上半年，貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率穩定在20.7%，資本形成的貢獻率上升至19.1%，而最終消費支出對經濟增長的貢獻率為60.1%，雖較1季度小幅回落，但仍然占據絕對主導，消費也依然是需求端的中流砥柱。

　　生產端：服務業增速穩定。從生產端看，2季度第二產業增速回落至5.8%，而第三產業增速穩定在7.0%。上半年第三產業對經濟增長的貢獻率為60.3%，高于第二產業23.2個百分點。

　　2。 工業探底回升

　　6月工業增速明顯回升。2季度規模以上工業增加值同比增速5.6%，較1季度小幅回落。而6月工業增加值同比增速6.3%、季調環比增速0.68%，不僅較5月明顯回升，也是去年6月以來的次高點。6月投資、消費雙雙反彈，帶動工業生產明顯回升。

　　中觀層面，6月各行業增加值增速普遍回升。其中：下游消費類行業中，汽車、食品、紡織、醫藥均上升，僅農副略回落；中游加工組裝類行業中，運輸設備、電氣機械、專用設備、通用設備均上升，僅通信電子略降；中游原材料類行業中，鋼鐵、有色、化工、電力均上升，建材、橡膠塑料均回落；上游采礦業增速明顯上升。

　　微觀層面，6月各主要工業品產量增速漲多跌少。其中：下游汽車降幅收窄；中游鋼鐵、有色增速上升，水泥、化纖、乙烯增速回落；上游煤炭、電力增速均回升。

　　3。 投資反彈仍低

　　2季度固定資產投資增速繼續回落。上半年全國固定資產投資同比增速5.8%，其中2季度增速5.5%，較1季度繼續回落。一方面，4、5月投資當月增速持續下滑探底；另一方面，6月當月增速雖然反彈至6.3%，但依然偏低。

　　制造業投資增速微幅回升。1-6月制造業投資增速3.0%，較1-5月繼續微幅回升，但仍處低位。從中觀看，有色、電子、化工等行業邊際貢獻較大，而拖累主要來自電氣機械、運輸設備、紡織等行業。

　　基建投資增速反彈。1-6月新、舊口徑下的基建投資增速分別回升至4.1%、3.0%，其中6月當月增速分別回升至4.4%、3.9%，指向基建穩增長繼續發力。誠然，專項債可轉重大項目資本金將助力基建穩增長，但在影子銀行融資繼續萎縮、政府舉債全面規范的背景下，基建穩增長或仍是只托不舉。

　　2季度社會消費品零售總額增速回升。上半年社消零售、限額以上零售增速分別為8.4%、4.9%，其中2季度增速分別回升至8.5%、5.7%，而6月增速更是大幅回升至9.8%、9.7%。

　　必需消費保持穩定。分品類看，6月必需消費保持穩定，其中紡織服裝、日用品零售增速回升至5.2%、12.3%，而食品飲料增速高位略降至9.4%。

　　可選消費普遍回升，汽車大幅回升。6月可選消費普遍回升，其中占比最高的汽車零售增速大幅回升至17.2%，創12年以來新高，主要緣于多省實施國六標準，以及去年同期基數較低。占比次高的石油及制品零售增速穩定在3.5%。地產相關的家電、家具、建材零售增速也都小幅回升。

　　網上零售持續高增，占比繼續上升。上半年實物商品網上零售同比增速21.6%，較18年高位略回落，但仍遠快于社消零售整體增速，因而占后者的比重升至19.6%。

　　5。 地產銷售仍弱

　　地產銷售仍弱，分化依然延續。6月地產銷售依然偏弱。一方面，6月全國商品房銷售面積同比增速-2.2%，較5月降幅略有收窄，但仍處負值區間。我們跟蹤的高頻數據顯示，6月地產銷量繼續分化，一二線穩健增長，三四線跌幅仍大。另一方面，6月70城新建商品住宅銷售價格環比增速穩定在0.7%，但同比增速回落至10.8%。

　　土地購置跌幅仍大，新開工增速略回升。受地產銷售邊際改善影響，6月土地購置面積降幅收窄至14.3%，新開工面積增速小幅回升至8.9%。考慮到當前地產銷售仍偏弱勢，而近期房企融資約束有所加強，未來地產投資依然承壓。

　　6。 不靠投資刺激，消費穩定經濟

　　不靠投資刺激，消費穩定經濟。2季度經濟繼續回落，主因工業和投資增速下滑，其背后是政策未走刺激投資老路，地產調控未松，基建只托不舉。但2季度服務業增速穩定，消費表現亮眼，源于大規模減稅降費逐步落地，是對消費最大的支持。展望未來，在穩杠桿和減稅的政策組合之下，工業投資有望低位筑底，而消費有望保持穩定高增，因而中國經濟下半年或有望見底企穩。

（文章來源：姜超宏觀債券研究）

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