中信：就此判斷美聯儲本輪加息周期結束言之過早

　　美聯儲維持基準利率和縮表節奏不變，但刪除進一步加息的前瞻指引，釋放暫停加息信號，并且重申可能調整縮表進程的觀點，這相比我們的預期更加“鴿派”。

　　基于此變化，我們下調2019年美聯儲加息次數預測，3月會議可能暫停加息；將美債收益率一年內目標由3.5%下調至3.2%；維持美元指數2019年下行趨勢的判斷，運行區間至92附近，利好非美資產配置。

　　美聯儲維持基準利率和縮表節奏不變，但釋放暫停加息信號。

　　美聯儲1月29-30日貨幣會議按兵不動，維持基準利率在2.25%-2.5%區間和當前縮表(每月縮減500億美元資產)節奏不變，符合市場預期。但是，會后聲明中刪除進一步加息的前瞻指引，并重申鮑威爾年初關于調整縮表進程的可能，相比我們的預期更加“鴿派”。截止目前，美聯儲自2015年底啟動加息周期以來已加息九次。

　　本次會議的鴿派變化主要體現在對通脹、前瞻指引和縮表進度的表述。

　　市場此前關注的焦點是美聯儲加息和縮表節奏的展望。相比前次會議，本次會議的鴿派變化主要體現在三點：

　　①會后聲明中對通脹的表述相對鴿派，指出“市場通脹預期近幾個月有所回落，基于調查的通脹預期基本未變”；

　　②刪除進一步循序漸進加息的前瞻指引，指出基于經濟、金融市場和較低通脹的判斷，美聯儲將對未來進一步加息保持耐心，當前利率水平對于實現貨幣目標可能是合適的。

　　③鮑威爾的講話重申可能調整縮表進程的觀點，指出未來美聯儲資產負債表的規模將超過此前預期，這相比前次會議中“明確縮表進程不變”有很大轉向(1月4日鮑威爾講話首提調整縮表的可能)。

　　美聯儲預計將在未來幾次會議中完成對縮表進度的評估，并且準備好一切貨幣政策工具應對可能出現的風險，這意味著美聯儲對未來經濟出現衰退時不排除QE重啟的可能。縮表的進程我們很難像推斷基準利率加息次數一樣依據經濟基本面去推測，美聯儲有很大的自由調整靈活性。如果縮表節奏或最終規模有所改變會暫緩2018年以來全球流動性整體收縮的趨勢，我們屆時也會相應修正我們對長端實際利率的判斷。此外，鮑威爾對經濟風險中更多提及海外尤其是中歐經濟下行、英國硬脫歐風險的關注，提及貿易關稅加征帶來的不確定性，但排出政府關門事件對經濟的持續負面沖擊。

　　基于會議的上述變化，我們相應調整部分觀點。

　　①我們下調2019年美聯儲加息次數，3月會議美聯儲可能暫停加息，但我們認為本輪加息還存在1-2次的加息空間，就此判斷美聯儲本輪加息周期結束言之過早。

　　②考慮到美聯儲暗示資產負債表的最終規模將超過市場預期，我們將美債收益率一年內目標由3.5%下調至3.2%，不過，考慮到未來即使美國經濟再次陷入衰退，QE重啟的規模將顯著低于前次，以及貿易全球化峰值已過(對應新興市場貿易順差的下降)，我們認為長端利率難以如2016年時期再創新低。

　　③我們維持美元指數2019年下行趨勢的判斷，運行區間至92附近，利好非美資產配置。

　　④我們在1月就業數據點評中認為外圍風險偏好的回升持續的時間由1月底延長至3月底的判斷。由于發達央行對貨幣政策的相機調整，全球流動性自2018年系統性收緊的趨勢在2019年有所暫緩，但趨勢并沒有改變。

（文章來源：中信證券研究）

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