央媽祭出4萬億組合拳！A股的“佛系定海神針”飆了

　　農歷新年臨近，央行、銀保監會相繼發來大禮，央行創設了央行票據互換工具(CBS)解決永續債的流動性問題，銀保監會則允許保險機構投資永續債。有機構測算，銀行永續債有望撬動逾4萬億元的信貸增量。

　　這一系列政策組合拳也直接反應到了股市上。1月25日銀行板塊突然飆了，成了A股的領漲品種，一同異動的還有保險板塊。

　　眾所周知銀行板塊因體量巨大，向來被視作A股的定海神針，但同時走勢也往往較為佛系。由此可見這一政策組合拳的威力。

　　中國銀行于1月25日在銀行間債券市場成功發行400億元無固定期限資本債券，可提高中國銀行一級資本充足率約0.3個百分點，全場認購倍數超過2倍，票面利率為4.50%，較本期債券基準利率(前5日五年期國債收益率均值)高出157bp。

　　這意味著我國首單商業銀行永續債即將落地。

　　而就在發行前夜的1月24日晚，央行發布公告，決定創設央行票據互換工具(Central Bank Bills Swap，CBS)，公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續債納入中國人民銀行中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔保品范圍。

　　銀保監會也于1月24日公告稱，為支持商業銀行進一步充實資本，優化資本結構，擴大信貸投放空間，增強服務實體經濟和風險抵御能力，豐富保險資金配置，銀保監會將允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。

　　有小伙伴表示，這一連串眼花繚亂的操作我看不懂啊！讓小編慢慢來給你解釋！

　　什么是銀行永續債？

　　首先什么是銀行永續債？《中國人民銀行公告(2018)第3號》將永續債其定義為“無固定期限資本債券”。

　　興業研究顯示，相比可轉債、二級資本債和優先股等其他融資工具，永續債理論上沒有到期日，債券發行方可以選擇永遠續期下去。

　　而其他融資工具則有明顯的期限界定，比如，可轉債的期限一般為5—6年，二級資本債的原始期限不低于5年，優先股的贖回期也一般在5年左右。

　　當然在實際操作的期限安排上，銀行永續債可以采用5年循環的模式，即首個贖回期設定為發行日之后的5年，如發行銀行選擇不贖回，則繼續循環下去。

　　CBS增強永續債市場流動性

　　那么CBS和永續債又是什么關系呢？交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健25日發布解讀稱，作為一種新品種債券，市場對永續債的接受程度可能不高，因為永續債無固定期限，不能作為金融機構之間資金拆借的抵押品。

　　鄂永健指出，但如通過CBS將金融機構持有的永續債置換成央行票據后，機構可以將央票作為抵押品開展資金拆借，這相當于給金融機構增加了高優質流動性資產，同時還能獲得持有永續債的利息收入，因而其并未因購買永續債而受到較大流動性壓力。

　　中泰證券銀行業首席，金融組組長，金融與發展實驗室特約研究員戴志鋒表示，CBS政策本質就是央行借錢給商業銀行買其他商業銀行的永續債。

　　而不僅是銀行，CBS機制令非銀機構對投資永續債的意愿也大為增強。

　　鄂永健表示，相對來看，非銀機構和流動性壓力相對較大機構投資熱情會更大。對于非銀機構來說，CBS在不影響其獲得投資永續債利息收入的同時，還為其提供了資金拆借的抵押品，相當于多了一條融資渠道。

　　鄂永健并表示，特別是考慮到銀保監會同時發布允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券，預計非銀機構對永續債的投資熱情會因CBS而明顯增強。

　　國務院發展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生也表示，險資投資永續債可以擴大投資品種，讓資產配置空間更大，保險資金特別是壽險資金期限也長，比較匹配。

　　根本目的：促進信貸投放托底中國經濟

　　有專業人士指出，上述這些政策出臺的終極目的，依舊是為了疏通貨幣政策傳導機制，讓銀行有能力加大對實體經濟的信貸投放，托底中國經濟。

　　當前中國銀行業面臨的最大問題是缺錢，這也成為制約信貸投放的重要因素。

　　央行貨幣政策司司長孫國鋒近期表示，銀行資本不足已構成實質性約束，若不及時補充銀行資本，將制約下一階段合理的信貸投放。

　　那么永續債能為商業銀行補充多少資本？民生證券分析稱，假設2019年永續債推行后，商業銀行其他一級資本/商業銀行凈資本達到5%，至明年三季度，銀行永續債放量有望撬動4.24萬億元的信貸增量，占2018年1-11月新增人民幣貸款總量的28.1%。

　　降準是“喂水” CBS是“輸液”

　　那么永續債和以往的降準、MLF等被公眾熟知的寬松措施有何區別呢？

　　中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼表示，銀行服務實體經濟不但需要資金，更需要資本。這兩年銀行資本充足率雖然都符合監管要求，但是繼續補充存在壓力。

　　降準、MLF補充的都是銀行的流動性，但即使銀行有充裕的資金，由于資本存在壓力，將會部分阻滯銀行對實體經濟輸血。

　　前青島銀行首席經濟學家，平安銀行研究中心主任、西澤資本(香港)首席經濟學家，濟南大學商學院教授趙建用一個比喻來形容：

　　過去的降準是給銀行“喂水”，可惜胃腸已經飽和沒法吸收進入血液；現在創設的CBS是輸液，直接把葡萄糖輸入銀行的血液循環系統。只有把水轉化為血液，銀行的肌體才能向實體經濟供給信用。

　　趙建表示，以前的降準也好，增加各種麻辣粉特辣粉也好，其實都是在銀行間流動性上增加空間，增加銀行的備付金頭寸，但并沒有辦法解決信用的問題。

　　寬貨幣能否傳導為寬信用？

　　當然也有專家指出，永續債CBS機制只解決了銀行供給側的問題，在實體經濟的需求側，有多少能滿足銀行風險偏好的資產？

　　對外經濟貿易大學研究員劉明彥表示，中國以制造業、批發和零售業為代表的實體經濟貸款不良率的居高不下抑制了銀行對這些行業的信貸投放。

　　劉明彥指出，2018年十家上市銀行(工行、農行、建行、招行、中信、民生、興業、浦發、平安和華夏)的財報顯示，這十家上市銀行對批發和零售業的貸款的平均不良率為7.26%；對制造業的平均不良率為5.76%，遠高于同期整個銀行業1.86%的不良率整體平均水平。

　　銀行在風險控制和業績考核的壓力下，首先會考慮把定向寬松的資金配置到低風險的行業，這就是貨幣政策傳導不通暢的原因之一。

　　劉明彥認為，適度放松金融監管，加快企業減稅降費政策的落地，改善企業的盈利能力，才能真正調動金融機構信貸擴張的動力，實現寬貨幣向寬信用的轉變。

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