18Q4機構重倉銀行比例小幅下降至5.67%，低估值安全邊際受認可

　　4季度逐月披露的社融增速、信貸數據并不樂觀，反映了企業(yè)信貸需求持續(xù)較弱的情況，市場對宏觀經濟走勢的擔憂進一步加重，且疊加部分監(jiān)管引導政策或對商業(yè)銀行盈利產生短期的負面影響，機構對銀行板塊的配置意愿不足，板塊重倉持有比例小幅下降至5.76%，環(huán)比下降0.37個百分點。目前機構重倉銀行板塊占比僅在歷史中位水平。

　　機構重倉比例季度環(huán)比變化來看，消費股持有比重明顯下降，其中白酒、保險、家電等此前漲幅較高的板塊持有比例顯著下降。相比之下，銀行板塊持有比例僅是小幅下降。可見，雖有經濟加速下行壓力之擔憂，銀行不可避免面臨一定資產質量壓力以及盈利下行的可能性，但銀行板塊低估值的較高安全邊際，得到機構認可。當前銀行板塊估值僅0.83倍PB(lf)，0.76倍19年PB，估值為歷史低位。

　　18Q4機構對估值敏感度提升，加倉部分優(yōu)質低估值銀行

　　18Q4機構重倉銀行個股占比前五家為招行、工行、寧波、農行和興業(yè)(3Q18前五家為招行、工行、農行、建行和寧波)，持有寧波和興業(yè)的比例有所上行。各季度持有前五的銀行排序不論如何變化，而不變的是，機構重倉靠前的均為高ROE且公司治理良好有望維持較高盈利水平的銀行。

　　從4季度末相對3季度末機構持倉市值變化來看，機構對招商銀行、建設銀行重倉持有市值分別下降了45億、14億，如此大幅下降為近幾個季度少有的情況，或是機構在市場低迷之下，對估值敏感性提升。這從機構持有市值上升較多的興業(yè)、光大也可以得到印證。招行、建行PB估值一直維持股份行、大行領先水平，而興業(yè)、光大在較優(yōu)質的銀行中，估值偏低

　　投資建議：主推零售銀行龍頭平安、招行，關注低估值標的

　　穩(wěn)信用政策逐步加碼。自18Q3以來，政策逐步轉向寬松，央行保持流動性合理充裕，市場利率走低。近期，證監(jiān)會密集批復多家銀行定增、可轉債、優(yōu)先股等再融資計劃，平安銀行更是在很短時間內完成了可轉債發(fā)行。金委會協(xié)調銀行多渠道補充資本，并推動盡快發(fā)行永續(xù)債補充資本。穩(wěn)信用政策不斷加碼，后續(xù)或有進一步政策出臺，有望對沖經濟下行。當前銀行(中信)指數PB(lf)已跌至0.83倍的低位。4季度市場持續(xù)較弱的情況下，機構重倉各板塊比例變化也可反映出對銀行股低估值高安全邊際的認可，持有銀行比例僅在歷史中位水平，仍有一定空間。

　　個股方面，我們主推基本面好且受政策影響小以及12月回調較多的零售銀行龍頭-招行、平安，關注低估值優(yōu)質股份行-光大、興業(yè)等。

　　風險提示：國內經濟下行超預期導致資產質量顯著惡化；外部風險因素。

（文章來源：天風證券）

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