姜超：2019年基建投資反彈力度和投向

　　海通證券姜超認為，市場對2019年基建投資反彈預期逐步升溫。資金是否充足或仍然是基建投資反彈幅度的主要約束。首先需要明確的一點是，基建投資資金來源中狹義財政支出占比不超過20%，自籌資金的變化才是決定基建投資資金的關鍵。自籌資金主要來自政府專項債、其他地方政府性基金支出、政府融資平臺的發債融資和非標融資，關注它們的變化是判斷基建投資資金來源的重點。

　　專項債助力，基建小幅反彈。城投平臺資金相比18年仍可能下降1.2萬億。展望19年，城投公司的非標融資仍然會保持萎縮，但是減少幅度不會進一步擴大，而城投公司其他融資渠道擴張幅度有限。值得注意的是，19年置換債規模大幅下降將制約城投舉債的騰挪空間，因此，19年城投平臺融資仍是基建投資的主要拖累。預算內資金漲幅有限，其他政府性基金支出回落。在19年大規模減稅降費的情況下，財政支出增速也難有較大增長；地產資金緊張會拖累政府性基金收入，導致其他政府性基金支出小幅下降。政府專項債擴張，PPP項目提速。12月中央經濟工作會議中提到“較大幅度增加專項債券”，預計今年整體發行規模超過2.2萬億，而PPP項目投資擴大也會帶動銀行貸款增速回升。如果假設其余資金來源部分主要是按照歷史增速穩步增加，那么要使19年舊口徑基建投資增速反彈至5%，仍然存在1萬億元左右的資金缺口，未來可能通過進一步擴大專項債或者提高政策性銀行貸款來補充。

　　新型基礎設施建設最值得關注。12月的中央經濟工作會議提出要加大基礎設施補短板力度，并為基建投資提出了三個主要方向，分別是加快5G商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設，加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務設施建設短板等。新型基礎設施是對傳統基建的擴展，它兼顧了穩增長和促創新的雙重任務。歷史上，新增長的產生都離不開相關基礎設施的完善。1993年美國提出“信息基礎設施(NII)計劃”促進了美國信息產業發展，寬帶的普及奠定了90年代美國互聯網繁榮的基礎。我國移動通訊設施的不斷升級也為移動互聯網的繁榮打下堅實基礎，而移動互聯網的發展創造了多樣的商業模式，成為創新型經濟的重要組成部分。新型基礎設施帶動設備需求，助力制造業轉型升級。人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設將帶動通訊、計算機和電子等相關行業的產品需求，而這些新型基礎設施也是制造業轉型升級的關鍵，同時還能激發更多新增需求。盡管短期內這些未必能夠馬上實現，但是提出加強新型基礎設施建設反映我國在提前布局。我國擁有較完整的制造業產業鏈和龐大的內需市場，對這些設施建設的投入能夠助力我國未來成為智能制造領域的領軍者。

（文章來源：證券時報網）

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