根據(jù)統(tǒng)計(jì)局初步核算，2018年中國GDP按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長6.6%。分季度看，一季度同比增長6.8%，二季度增長6.7%，三季度增長6.5%，四季度增長6.4%。6.6%是1990年以來中國經(jīng)濟(jì)最低的年度增速，2018年第四季度的6.4%是2009年以來的最低季度增速。

　　顯然，中國經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力。因此，有一些人提出通過寬松的貨幣政策配合積極的財(cái)政政策，繼續(xù)搞基建和地產(chǎn)，以維持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長。

　　他們還驚訝地發(fā)現(xiàn)，“中國出現(xiàn)了流動(dòng)性陷阱”。比如人民銀行在2018年投放的基礎(chǔ)貨幣并未帶來廣義貨幣的相應(yīng)擴(kuò)張，貨幣政策出現(xiàn)了阻塞，跌入流動(dòng)性陷阱。為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？他們認(rèn)為，是因?yàn)閲鴥?nèi)宏觀政策人為抑制了社會(huì)融資的合理增長。

　　所謂宏觀政策主要指的是始于2017年的金融監(jiān)管風(fēng)暴，尤其是“資管新規(guī)”的頒布，給了之前曾相當(dāng)活躍的影子銀行業(yè)務(wù)當(dāng)頭一棒。以及地方政府去杠桿政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的打壓。他們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資的增速在2018年明顯走低，成為經(jīng)濟(jì)增長下行壓力的重要來源。

　　他們認(rèn)為“金融監(jiān)管”以及“抑制地方政府債務(wù)與調(diào)控房地產(chǎn)市場”是造成中國經(jīng)濟(jì)下行的主要原因，前者阻礙了貨幣傳導(dǎo)，后者則抑制了需求。因此，現(xiàn)在需要對兩者都進(jìn)行大幅放松，也就是回到原來的軌道上。

　　這些人又拿出次貸危機(jī)后伯南克以“直升機(jī)撒錢”方式防止通縮的做法以及更遙遠(yuǎn)的日本央行持續(xù)20年的量化寬松政策，進(jìn)一步證明中國采取“寬松政策”的必要性。總之，中國央行購買股票、購買國債等手段并不激進(jìn)，值得鼓勵(lì)。

　　應(yīng)當(dāng)說，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中國正在加速發(fā)行地方政府專項(xiàng)債券，在基建領(lǐng)域補(bǔ)短板，也就是說，通過增加一定規(guī)模的基建投資穩(wěn)定總需求。但基建限定在特定領(lǐng)域，債務(wù)規(guī)模也有數(shù)量控制，防止重蹈以前無序投資的覆轍，避免重復(fù)、低效投資，過度負(fù)債。

　　在這樣的形勢下，要求以直升機(jī)撒錢的方式執(zhí)行量化寬松政策，并放松金融監(jiān)管，大舉投資基建與房地產(chǎn)的做法，無異于飲鴆止渴。

　　不管是美國還是日本，他們執(zhí)行量化寬松政策的前提是市場經(jīng)歷了一場快速的去杠桿，金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“硬著陸”。中國現(xiàn)在債務(wù)高懸，資產(chǎn)價(jià)格也處于歷史高位，并沒有經(jīng)歷“一次性出清”，這個(gè)階段如果繼續(xù)量化寬松，會(huì)繼續(xù)推高債務(wù)率與資產(chǎn)泡沫。以不同階段的金融政策做類比是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　過去長期過度依賴基建和房地產(chǎn)的做法，導(dǎo)致不斷抬高中國經(jīng)濟(jì)的宏觀杠桿率，制造大量低端過剩產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日益惡化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本不斷提高，生產(chǎn)效率越來越低，投資收益率逐漸下行，資產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，財(cái)富分配差距越來越大。

　　更重要的是，由于長期依賴基建和房地產(chǎn)，大量無效或低效的投資扭曲和大幅提升了要素價(jià)格，導(dǎo)致制造業(yè)面臨越來越高的成本。另一方面，基建對應(yīng)的是債務(wù)，也就是透支財(cái)政收入，這意味著地方政府需要收取更多稅收和土地財(cái)政來還債，限制了公共開支空間，相對的是企業(yè)和勞動(dòng)者在財(cái)富分配中的比例會(huì)縮小。與此同時(shí)，過高的房價(jià)帶來更大規(guī)模的家庭債務(wù)，使得個(gè)人消費(fèi)受到抑制。

　　而制造業(yè)投資與個(gè)人消費(fèi)同時(shí)下行，就會(huì)有經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)。如果這時(shí)大量采取穩(wěn)定增長的刺激措施，重新依賴基建和房地產(chǎn)，就會(huì)陷入惡性循環(huán)，有可能會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，需要一定規(guī)模基建支撐，但不能繼續(xù)過度依賴，應(yīng)該承認(rèn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中高速增長的現(xiàn)實(shí)，要通過有效改革，釋放市場活力與潛力，實(shí)現(xiàn)要素價(jià)格的市場配置與更公正的分配，大幅降低稅負(fù)，逐步引導(dǎo)地產(chǎn)價(jià)格軟著陸，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。其他經(jīng)濟(jì)體大都經(jīng)歷硬著陸去杠桿和泡沫，我們應(yīng)該實(shí)現(xiàn)軟著陸，在這個(gè)過程中，既不能“大水漫灌”引起金融風(fēng)險(xiǎn)，也不能繼續(xù)加杠桿讓軟著陸過程遙遙無期，關(guān)鍵還是要通過改革，真正改善市場環(huán)境，提振市場信心，因?yàn)橹袊�作為新興經(jīng)濟(jì)體，還有巨大的增長空間。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

《繼續(xù)加杠桿有硬著陸風(fēng)險(xiǎn) 有效改革才能創(chuàng)造增長空間》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2019/0122/172630.htm