12月份物價數據點評：工業品通縮壓力進一步加大

　　事項：

　　1 月 10 日，統計局公布了 12 月物價數據： 12 月份 CPI 同比 1.9%(上期 2.2%) ，環比0.0%； PPI 同比 0.9%(上期 2.7%) ，環比-1.0%。

　　平安觀點：

　　12 月 CPI 同比繼續回落， 油價是近兩個月 CPI 下跌的最主要拖累因素。 2019 年 CPI 繼續維持平穩低位的概率很大。 從宏觀背景看，國內與全球經濟的下行走勢與趨于收攏的產出缺口，決定了 2019 年的物價水平不具備大幅走高的基礎。 從 CPI 重要分項看， 一是原油對 CPI 的推動作用將會有所減弱： 雖然近期國際油價在減產預期的作用下出現連續反彈，但考慮到需求弱化與美國產能增加的壓力仍存， 2019 年油價大幅度上沖的概率很低， 大概率呈現弱勢震蕩， 對 CPI 的推動相應將有減弱。 二是豬肉價格存在上行壓力： 豬周期自身趨勢及豬瘟影響在 2019 年對 CPI 可能帶來的推升作用不可忽視，但其與油價應可形成一定對沖，最終 CPI仍能保持溫和。 12 月 PPI 同比大幅回落， 工業品價格環比連續兩個月下跌，油價與鋼價是主要拖累。 除油價之外， 我們認為黑色系價格增速也很有可能在 2019 年繼續回落： 一是需求支撐力度不足。 歷史走勢顯示螺紋鋼與房地產的相關性要明顯強于基建，在 2019 年基建增速改善而樓市繼續趨冷的前提下， 黑色系需求可能仍難有強勁回升； 二是供給收縮力度減弱，類似 2018 年“一律關停”的做法已被明令禁止。 原油與黑色系價格雙雙走弱將壓制工業品價格的表現， 2019 年 PPI 同比大概率將掉落至負區間。 總體而言， PPI-CPI 裂口在時隔 25 個月之后首次轉負并將進一步擴大， 意味著物價端也明確凸顯出經濟下行的壓力， 未來企業盈利的表現不容樂觀。

　　12 月 CPI 同比 1.9%，繼續下滑 0.3 個百分點。油價是近兩個月 CPI 下跌的最重要拖累。具體來看： 12 月食品分項同比增速保持 2.5%不變， 其中， 豬肉價格同比增速在連續 6個月的上升之后首次轉跌， 12 月價格同比-1.5%，環比增速 0.7%，僅略高于近幾年的均值，整體上豬瘟的影響在進一步降低。 非食品方面， 12 月非食品同比增速 1.7%， 回落 0.4 個百分點， 油價因素是非食品同比回落的最主要原因， 交通通訊分項同比增速大幅下滑 2.3 個百分點至-0.7%， 油價的下跌也對居住分項中的水電燃料細項目帶來了價格拖累， 12 月居住分項同比增速也繼續下滑了 0.2 個百分點。

　　預測方面，今年 CPI 繼續維持平穩低位的概率很大。 從宏觀背景看，國內與全球經濟的下行走勢與趨于收攏的產出缺口，決定了 2019 年的物價水平不具備大幅走高的基礎。從 CPI 重要分項看，一是原油對 CPI 的推動作用將會有所減弱：雖然近期國際油價在減產預期的作用下出現連續反彈，但考慮到需求弱化與美國產能增加的壓力仍存， 2019年油價大幅度上沖的概率很低，大概率呈現弱勢震蕩，對 CPI 的推動相應將有減弱。二是豬肉價格存在上行壓力： 雖然目前豬瘟對全國平均豬價的推動作用在減弱，但考慮到豬瘟疫情難以在短時間內根除，疫區跨省禁運政策也可能會對出現疫情的豬肉產區的補欄動力帶來負面影響，所以豬瘟在 2019 年對 CPI 可能帶來的推升作用仍不可忽視。 2019 年豬、油對 CPI 的作用可能會形成一定對沖，所以綜合來看未來通脹壓力不會太大。 我們預計 1 月 CPI 同比小幅回升到2.0%。

（文章來源：平安證券）

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