挖機行業2018年終總結：挖機銷量增長45% 19年關注龍頭

　　18年挖機銷量增長45%，19年關注工程機械龍頭

　　協會數據顯示2018年挖機全年銷量為20.3萬臺/yoy+45.0%，超過2011年的峰值。銷量呈現“淡季不淡、旺季更旺”的特征，出口市場成為新亮點，國產龍頭市場地位提升。我們對19年工程機械行業需求不悲觀，但認為競爭格局或將加劇。龍頭公司經營質量與盈利能力改善，建議關注份額持續提升的挖機國產品牌、三一重工、徐工機械以及恒立液壓。

　　銷量“淡季不淡、旺季更旺”，出口市場成為新亮點

　　我們認為，2018年挖機銷量呈現三個特征：1)整體呈現“淡季不淡、旺季更旺”的增長局面，Q1-4銷量同比增長48.4%/73.6%/34.4%/23.0%，除了2月份受春節影響導致銷量同比下滑，各月份銷量同比均有較高增長；2)出口銷量成為新亮點，全年國內市場累計銷量為18.4萬臺/yoy+41.1%，出口+港澳市場累計銷量為1.9萬臺/yoy+97.4%，且各月數據保持在1600臺左右；3)中挖銷量增速領跑，小挖全年銷量超10萬臺，全年大/中/小挖銷量占比為14.9%/25.7%/59.3%。18年11月以來，受房地產投資的影響，中大挖增速開始收窄，開機小時數下滑。

　　我們認為19年工程機械行業需求仍值得期待

　　2018年初以來，國內基建投資增速持續收窄，引發市場對挖機乃至工程機械行業增長能否持續的擔憂。我們認為，在國內經濟下行壓力較大、外部環境不確定性風險猶存的背景下，基建投資或仍是托底經濟的重要手段之一。國務院明確加快重點領域補短板，地方基建項目有望加速開工。我們認為2019年工程機械行業需求不悲觀：在中性假設，基建投資增長10%、房地產投資增長2%，2019年挖掘機行業銷量將實現5.7%的增速。

　　國產龍頭市場地位提升，19年行業競爭或加劇

　　2018年國產品牌銷量份額大幅增加，根據協會數據統計，國產/日系/歐美/韓系分別為56.2%/15.2%/17.1%/11.5%，同比變化為+4.4/-5.1/-0.2/+0.9pct。其中，國內的三一/徐挖/柳工/臨工四大品牌份額同比上升0.9/1.6/1.2/1.6pct，而進口/合資品牌中，小松/日立均同比下降1.7pct，卡特彼勒與斗山份額基本穩定。中聯、山重、山推在18年11月上海寶馬展推出挖掘機新產品，我們預計2019年挖機行業競爭或將進一步加劇。

　　經營質量與盈利能力改善，工程機械仍是19年重點推薦品種

　　我們認為，2019年工程機械行業上市公司的基本面表現仍將優于其他大部分機械子行業。經歷過去數年“去杠桿”，龍頭公司微觀數據好于2011年，毛利率有望提升，資產減值有望下降，盈利能力或將繼續改善。工程機械仍是我們在19年的重點推薦品種。建議關注份額提升的挖機國產品牌、擁有寬廣護城河的行業龍頭三一重工、汽車起重機龍頭徐工機械以及核心零部件國產化龍頭恒立液壓。

　　風險提示：宏觀經濟大幅下行；基建與房地產投入不及預期；原材料價格劇烈波動。

（文章來源：華泰證券）

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