汽車行業：政策有望助推形成行業周期拐點

事件：

　　據2019年1月8日央視新聞聯播報道，發改委副主任寧吉喆表示，2019年將制定出臺促進汽車、家電等熱點產品消費的措施；19年還要實施第二批外商投資重大項目，包括新能源汽車、新能源電池等。

點評：

　　1。 回顧過往，歷史上較為有效的行業刺激政策發生在09年初和15年底，分別對汽車行業蕭條到復蘇起到了助推式的切換。

　　2。 行業復蘇階段宏觀變量的傳導關系：總需求指標共振惡化—逆周期基建投資發力—M2和社融拐點—政策預期升溫—汽車時鐘助推式切換行業復蘇。

　　3。 目前我們處于總需求指標共振惡化的階段，這個階段對應的是熊市下的超跌反彈和估值修復性的階段性機會。

　　4。 市場對刺激政策的預期以及銷量增速改善的預期形成階段性春躁行情。但是持續性配置時點需由社融等宏觀指標的確認。

　　行業處于本輪蕭條周期末期

　　根據前期我們構建的光大汽車時鐘，顯示目前行業處于本輪蕭條周期末期，同時我們認為19年一季度相對于18年四季度銷量增速和庫存增速的組合邊際改善，結合板塊業績真空期、估值水平接近歷史底部區域，我們認為汽車板塊春躁可期。

　　回顧過往，刺激政策助推行業周期切換

　　汽車行業2008年以來有三輪周期，其中以2009-2010年的政策刺激最為集中。政策主要由四類：減購置稅、汽車下鄉、汽車以舊換新、節能車補貼。通過比較我們發現購置稅減免和節能補貼政策表刺激的財政杠桿最大，但通過購置稅減免拉動的汽車消費額絕對金額更大。

　　行業的三輪周期中，較為有效的行業刺激政策發生在09年初和15年底，分別對汽車行業蕭條到復蘇起到了助推式的切換。2012年是強刺激政策缺位下形成的自發性復蘇。我們也總結了行業復蘇階段宏觀變量的傳導關系：總需求指標共振惡化—逆周期基建投資發力—M2和社融拐點—政策預期升溫—汽車時鐘助推式切換行業復蘇。

　　目前政策預期下的行情缺乏持續性，行業拐點尚需等待確認

　　目前我們處于總需求指標共振惡化的階段，這個過程會開始對逆周期基建發力和相關對沖需求下滑政策出臺預期升溫，我們認為后續一些列政策預期和M2拐點的預期都是基于對未來需求下行預期的預期，缺乏持續性，因為需求下行的幅度和節奏難于預測。行業仍處于汽車時鐘蕭條末期，這個階段對應的是熊市下的超跌反彈和估值修復性的階段性機會。

　　我們認為，后續對穩增長政策的預期、貨幣寬松的預期以及行業銷量增速的邊際改善都會令春躁行情逐步展開，板塊存在階段性配置機會。但隨著板塊估值的修復，以及春節后業績的披露期來臨，春躁發生后板塊估值進一步擴張的概率較低。社融指標的拐點才會觸發行業低位庫存的持續回補，這一過程尚需時日，預計二、三季度會形成持續性更強的板塊配置時點，維持行業“中性”評級。

　　風險提示：

　　1)行業增長不及預期：消費市場持續低迷，汽車行業增長具有不達預期的風險。2)宏觀經濟因素對行業的擾動：房地產對消費擠壓效應超預期，原材料成本超預期上升。3)去庫存進程不達預期：企業和經銷商庫存高企，消費持續低迷，行業庫存遲遲未能去化。

（文章來源：光大證券）

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