家電行業深度報告：增值稅稅率調整影響幾何

　　增值稅稅率下調降低企業稅負，稅率兩檔改革有望加速。為了減輕企業負擔，2017年國務院將增值稅率從此前的四檔降至三擋，同時從2018年5月1日起，將原適用于17%增值稅稅率的制造業，11%稅率的交通運輸、建筑、基礎電信服務等行業稅率，分別下調1個百分點，目前增值稅三檔稅率分別為6%、10%和16%。增值稅稅率政策調整以來，6-8月國內增值稅當月同比降為個位數，9-11月進一步轉負創16年以來新低。未來疊加18年下半年以來，外部環境發生明顯變化，經濟下行壓力加大，增值稅稅率三檔變二檔落地速度或快于市場預期。

　　產業鏈上下游溢價能力決定凈利潤影響幅度。增值稅稅率下調對企業的利潤影響分四種情形：1)含稅賣價和含稅買價都不變：成本端受損、收入端改善；2)含稅賣價下降，含稅買價不變：成本端受損收入端不變；3)含稅賣價不變，含稅買價下降：成本端不變收入端改善；4)含稅賣價下降，含稅買價下降：成本端和收入端都不變。企業實際經營過程中，行業競爭格局、上下游議價能力都對企業凈利潤彈性影響各有差異。

　　增值稅對企業凈利潤的影響公式：凈利潤增加=(收入增加-成本增加-增值稅附加稅費變化)*(1-所得稅率)。家電企業出口享受退稅優惠政策，因出口收入產生并繳納的增值稅最終會予以退還，因此僅考慮內銷收入部分的增值稅率調整帶來的增厚；其次，盡管家電下游競爭格局穩固，企業普遍對上游零部件企業具備較強議價能力，我們認為原材料成本仍會部分通過大宗原材料價格傳導至下游，因此仍需考慮含稅買價不變情況下材料成本上升的極端情形。第三，增值稅附加費變化中，主要包括城市建設稅、教育費附加和地方教育附加，具體稅率分別假設為7%(市區7%，縣城、鎮5%，其他1%)、3%和2%，三者合計為12%，稅基為增值稅=(收入-成本)*增值稅稅率。

　　內銷收入占比高、凈利率低的小家電受益最大。家電行業下游壟斷競爭格局清晰，龍頭企業議價能力較強，綜合考慮我們認為情形1比較接近實際情形，在此情形下，重點公司中凈利潤彈性前五的企業分別為：九陽股份、華帝股份、萬和電氣、蘇泊爾和歐普照明，排名倒數的主要是新寶股份、海信電器、TCL集團和萊克電氣，內銷占比高、凈利率低的小家電公司整體受益更大。情形2成本端受損情況下，黑電公司和外銷占比高的小家電企業受影響最大，該情景出現概率較低；情形3收入端只受益的理想狀況下，凈利率低、收入規模大的黑電公司利潤彈性最大；情形4增值稅附加費減少帶來的利潤彈性較小，基本在1%左右。

　　投資建議：在企業實際經營過程中，增值稅下降對企業的影響跟企業在產業鏈里的話語權相關性更高，競爭格局穩定的行業里，話語權強的龍頭企業具備對上下游的議價能力，能夠享受增值稅下降紅利，基于此，我們沿著兩條主線推薦優質行業龍頭個股：1)防御組合，推薦業績增速穩健、估值低的白電龍頭格力電器、青島海爾和兼具業績確定性和持續性的小家電龍頭蘇泊爾；2)彈性組合，推薦子行業整合空間大、市場份額有望提升的歐普照明和基本面環比改善、股息率較高個股九陽股份和飛科電器。

（文章來源：申萬宏源）

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