天風證券劉煜輝：去年“月黑風高” 今年是“結束的開始”

　　2018年的A股市場是“月黑風高”，而2019年將是“結束的開始”，今年一定比去年更好。

　　這是天風證券首席經濟學家劉煜輝在周末召開的2019中國首席經濟學家論壇年會上，借用70多年前的一個老梗，評說A股市場。

　　不宜過于悲觀

　　何謂“結束的開始”？還得從“開始的結束”說起。早在1942年，丘吉爾為北非阿拉曼戰役勝利所作的演講中，說了句歷史名言——這不是結束，甚至不是結束的開始，而可能是開始的結束。他以此告誡英國軍民，最后勝利并非唾手可得，依然要作艱苦奮戰之準備。

　　就像丘吉爾當年提醒大家不要過于樂觀，劉煜輝此語意在強調不宜過于悲觀。而他的觀點也和與會的多家券商的首席經濟學家一致，他們認為，2019年的A股市場有機會，而且是“全球資產配置中數一數二的投資機會”。

　　機會比去年多

　　“我們雖身處隧道，但隧道還是有燈光的，盡管燈光是昏暗的，但這個隧道是有盡頭的。”劉煜輝指出，宏觀面的經濟減速實際上是舊有模式的衰退，從長期看，則未必是實業的衰退。

　　劉煜輝表示，今年主要的投資機會在“分母”(即投資者基于未來預期而產生的風險偏好)。他指出，2018年所有的股票市場投資人經歷了方向性問題的巨大沖擊，但在今年，這種恐懼感會逐漸消失，來自“分母”的機會就是底氣所在。

　　劉煜輝還介紹了自己尋找A股投資標的的方法，他通過對比中證500(剔除91只周期股)和中證100在2018年10月17日后的走勢，發現到目前為止中證500跑贏中證100約11個百分點。因此，今年如果自上而下研究選股，重點應在中證500成份股剔除91只周期股后的400余只股票里找到好股，有可能明顯跑贏大市。

　　國壽喊出險資心聲

　　在談及尋找最佳投資標的時，與會的首席經濟學家們不約而同地提到了A股市場。坐擁龐大可投資資金的保險行業“老大哥”——中國人壽率先表態，堅定看多2019年A股。

　　中國人壽保險(集團)首席投資官、中國人壽資產管理有限公司總裁王軍輝直言，A股已出現長期投資價值，公司將加速布局。

　　他給出的理由是：經歷了去年的寬幅波動、深度調整后，A股市場的風險得到較為充分的釋放，估值水平進入10%分位的歷史區間底部，再加上“滬深港通”“滬倫通”等資本市場對外開放和互聯互通引來各路“活水”，已經明顯具備了長期投資價值。更為重要的是，中央經濟工作會議把資本市場的地位提到前所未有的高度。

　　持相同觀點的還有來自長江養老保險的首席經濟學家俞平康。他表示，從現在來看，A股的上行概率和上行空間大于下行概率。他看好A股及一級市場未來一年的表現，并建議在科技領域里面精挑細選。

　　大成基金首席經濟學家姚余棟也認為，養老金包括企業年金、職業年金等“長錢”入市，會推動ETF基金發展和指數化投資。華夏基金的指數基金規模已超千億，這在以前是難以想象的，資本市場越來越具有投資價值，面對未來要懷抱更多信心。

　　外資持續買入

　　在論壇上，絕大多數外資銀行首席經濟學家一致認為，海外投資者對中國資產興趣不減，且正付諸于行動。

　　澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇霆在論壇間隙接受記者采訪時直言，2018年最大的感觸是，海外機構對于中國經濟樂觀預期的逐漸升溫。“無論是中國債市還是股市，都是外資關注的焦點。相較于增速，目前海外投資者更關注的是中國GDP質量的提升。”

　　工銀國際首席經濟學家程實持相同態度。他表示，從大類資產配置角度而言，未來一年更看好A股和港股。從全球資本流動數據看，不少海外投資者正在加倉A股資產，并認為中國經濟在減速增質。

　　“海外投資者對于中國市場充滿了期待。”渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽向記者表示，過去一年里，政策紅利持續釋放，外資所擔心的匯率對沖等問題，得到逐一改善，反響良好。

　　在此背景下，海外投資者配置人民幣資產的動力十足，尤其是中國利率債市場。楊宇霆表示，隨著中國經濟進一步企穩，越來越多的外資會提升對中國股票資產的興趣。

（文章來源：上海證券報）

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