廣發策略戴康：A股春季躁動開啟 優先推薦兩類股票

　　● 新年風險資產高波動，本質上是全球流動性拐點下投資者分歧被放大

　　我們在去年國慶發布報告《水窮處，候佳音—A股四季度策略展望》率先提出全球流動性拐點將對A股形成較大影響。“水窮處”美股、A股、風險貨幣、大宗商品出現 “高波動率”下跌，本質上是全球流動性拐點下投資者分歧被放大。參考歷史上全球流動性危機時往往會出現風險資產高波動率協同下跌，如08次貸危機、11歐債危機，本輪可視為“縮表危機”。

　　● 春季躁動第一個條件具備：水窮處候得佳音，全球risk-on

　　我們上周周報提示19年春季躁動啟動的第一個條件“重要事件抬升風險偏好”已經出現。美聯儲主席鮑威爾4日“必要時調整縮表不猶豫”相比12月FOMC會議“仍將保持縮表步伐”明顯“偏鴿”，意味著全球流動性緊縮預期出現邊際緩和，而這真正叩響了A股春季躁動開啟的扳機。類比12年初歐央行LTRO化解全球流動性危機，A股大幅扭轉觸發春季躁動。

　　● 春季躁動的第二個條件亦成熟：信用擴張的預期出現改善

　　李克強總理同分管金融工作的副總理劉鶴、央行行長易綱考察銀行，中國領導人視察銀行釋放了決策層積極推動寬貨幣向寬信用傳導的統一信號，無論信用擴張能否在短期見效，市場之前對信用擴張相對謹慎的看法會出現邊際松動，這是構成春季躁動的第二個重要因素。

　　● 與部分看法不同：全面降準并非貨幣政策轉向“大水漫灌”式寬松

　　4日國債期貨下跌、人民幣匯率較為平穩，表明以專業投資者主導的重要市場均未將這次全面降準視為貨幣政策轉向“大水漫灌”的信號。因此本次全面降準并非是開啟春季躁動的核心因素，也不宜將歷史上全面降準后A股往往高開低走作為評判本輪春季躁動是否開啟的經驗參照。如果接下來短端利率較前期下一個臺階則可視為貨幣政策轉向更寬松的信號，若出現將進一步推動本輪春季躁動空間的拓展，這相當于春季躁動一個期權。

　　● 2+1(兩個事實，一個期權)因素驅動下的春季躁動正式開啟

　　2+1(兩個事實，一個期權)因素驅動下的春季躁動正式開啟，全球流動性拐點邊際緩和是最核心的驅動因素。國內外風險偏好修復與社融預期改善對絕大部分股票的反彈都有幫助，因此我們判斷是普漲。直接受益的金融、以及前期超跌“水窮處”遭受流動性折價的品種將更為受益，春季躁動我們優先推薦：金融(券商、保險、銀行)和成長類股票(傳媒、計算機)。主題投資關注區域協調(雄安、新疆)。社融和信貸是否超預期是觀察本輪春季躁動確立后是否進一步延展的跟蹤指標。

　　● 核心假設風險：經濟下行超預期，年報低預期。

（文章來源：戴康的策略世界）

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