2018年A股年終總結：基金經理的十大集體誤判！

　　悲情2018基金經理的十大集體誤判！又到A股年終總結時：前幾年靠“運氣”賺錢 今年靠實力虧錢

　　很多人都有過這樣的刮獎經歷：刮到“謝”字的時候，明明知道接下來是“謝謝惠顧”，卻總要全部刮完才舍得放手。

　　后來的許多事都是如此。

　　比如，明明知道2018年A股的結局已經提前寫好，明明知道無論是公募基金還是散戶都拿著一張與“謝謝惠顧”同樣意思的投資“獎券”，但是，大爺我跟很多人一樣，總心存僥幸，還不肯輕易死心，還是要在電腦前坐到下午三點，直到2018年A股市場的最后一個收盤價定格，才確認沒有奇跡發生。

　　接下來看朋友圈里各種與2018年股市的告別儀式，有寫“再見！2018”的，有寫“終于熬過來了，2018”，最狠的是“快滾！2018”。

　　可見，這一年過得有多不容易。

　　還有就是，財經媒體的各種數據統計與排名鋪天蓋地。都提到一件事：基金年終排名大戰七年來最慘！有個說法不知道是段子還是真事，說是一只新募集的基金，由于各種原因一直沒有建倉，沒想到，最后它竟然以零收益獲得了排名大戰冠軍。

　　統計數據顯示，今年主動股基“一哥”竟還真是零收益，而純債基金大賺10%卻進不了前10，可見權益公募基金有多慘。

　　對于每一位公募權益類基金經理來說，壓力和煎熬都難以名狀。段子手尖酸刻薄卻一點情面不給：前幾年靠“運氣”賺錢，今年靠實力虧錢。

　　雖然無法改變投資業績，但是，基金經理們可以改變對待業績的態度，至少部分基金經理可以從相對排名中找到些許安慰。

　　即便是一哥，戰勝了所有的對手，還是輸給了趨勢。

　　這似乎是一個客觀理由：不是我們無能，是市場環境太惡劣。

　　項羽遭遇十面埋伏，也只能仰天長嘆：“此天亡我，非戰之罪也。”于是拔劍自殺。

　　所以，你們也別逼我啊，2018年英年早逝的資管精英已經夠多了。

　　自我安慰加自我壯膽之余，這一年來，面對那些打敗我們的“敵人”，我們主觀上真的無法識別它們的“狡猾”之處嗎？

　　全年交易結束之后，從年頭到年尾，我把包括基金經理在內的機構投資者關于A股市場的有代表性的預測與策略梳理了一遍，發現誤判率之高，也是史無前例的，至少有以下10個集體性誤判：

　　1、第一，對市場風格的誤判。

　　眾口一詞2017年是價值投資元年，市場風格會延續藍籌股高歌猛進的結構性牛市行情，對藍籌股泡沫完全視而不見。

　　由于2017年“漂亮50”空前絕后地獨領風騷一整年，所以，幾乎沒有人懷疑2018這樣的市場風格會延續，受益于藍籌股的強勁表現和個人投資偏好相契合，大膽擼大票的公募基金整體呈現正回報突出的趨勢。據2017年基金公司年報顯示，120余家基金公司合計為投資者賺取收益高達5617億元，較2016年增加了7356億元，明顯跑贏私募、保險資管及券商資管等機構，在投資者心目中樹立了理財專家的高大威猛形象。

　　隨之而來的是各種贊美之聲不絕于耳。

　　驕傲讓人瘋狂。

　　結果就是一開年就把“抓大放小”演繹到登峰造極的地步，茅臺干到800，恒瑞干到100，連建設銀行也一口氣干上去50%，上證綜指走出了罕見的11連陽，逼近3600點。他們完全不理會像建行、中信銀行這樣的大銀行股的AH股溢價竟然可以高達40%，特別不可思議的是，在滬深港股通早已開通的背景下，如此之高的溢價，無論是北上資金還是基金經理，都繼續選擇擼更貴的A股銀行股。

　　接下來的A股銀行股“變臉”之快讓人目瞪口呆，建行快速沖到接近10元后調頭向下，直奔7元附近，跌掉30%跟玩兒似的，這樣的價值投資，跟投機沒啥兩樣。

　　他們忘了，或者打死不相信這個“魔鬼規律”：A股沒有一年的投資風格是上一年的簡單重復！

　　沒有什么“這次不一樣了”，2018，重復的是魔咒。

　　2、第二，對投資主題的誤判。

　　以為喝酒吃藥可以包醫百病，以為“買入——持有”的躺賺模式可以永不過時，2018年年初，整個市場充斥著一股對“王國斌”式投資的癡迷。

　　到2018年上半年收官盤點時，權益類基金已經感受到了“寒意”，但是仍有亮點，醫藥主題基金和食品飲料主題基金業績不俗。

　　數據顯示，截至6月30日，在上證綜指大跌近14%的情況下，醫藥基金上半年平均賺得5%以上的收益，表現最好的一只在7個多月的時間里賺得了近40%。

　　然而，好景不常。7月中旬的疫苗事件，年底一次帶量采購降藥價，直接使醫藥板塊血流如注，醫藥主題基金被當頭一棒，業績隨之大幅回吐，維持了大半年的正收益一周就被抹得干干凈凈。

　　白酒主題基金也相似。茅臺利潤增速輕微放緩，機構投資者就受不了，翻臉比翻書還快，爭相用腳表態。結果，歷史上的第一個“一字跌停板”獻給了2018。其實，白酒股的下跌只有一個真正的原因，那就是2017年漲得太快太猛，五糧液漲起來茅臺也攔不住它，跌起來比茅臺還要命。

　　醫藥股下跌的邏輯還是邱國鷺四年前在《投資中最簡單的事》中講得比較透，也很有預見性：醫改前，藥費由患者買單，患者是弱勢群體，藥企與醫院擁有無限定價權，毛利率比肩白酒豪門茅五洋，所以，醫院的藥房是利潤中心；醫改后，藥費由政府買單，沒有一家藥企或者醫院有力量跟政府抗衡，定價權轉移到了買方手上了，買方為了降低成本，那一定是往死里砍價的，扛得住的獨家品種只能賺取微利，扛不住的大路貨大部分就得死掉，醫院的藥房就變成成本中心了。

　　A股喝酒吃藥這么多年，老黃歷早該翻篇了。但是，不見棺材不落淚，回到2018年年初，有哪個基金經理相信呢？

　　3、第三，對A股安全邊際的誤判。

　　早在年初，某著名賣方研究就做出預測：低市盈率、低市凈率策略將有超額收益，尤其是港股和海外市場。

　　所以，當上證指數跌到3000點的時候，就有很多基金公司預測估值底已經出現了，A股到了安全邊際足夠大的區域了，特別是白酒醫藥家電保險，PE與PB從高位快速回落，都認為是“千金難買�；仡^”的好機會。

　　但是，讓人始料未及的是，一大批股票的股價，跌掉一半還可以再跌一半，其中就包括了一些低估值的品種。

　　4、第四，對股權質押風險的誤判。

　　2018年A股市場連綿下跌的最重要推手非股權質押莫屬了。

　　但是，整個上半年，包括基金公司在內的機構投資者并沒有把股權質押這顆“天雷”放在眼里，都認為風險可控，不可能會出大事，都認為最多就是融出資金的銀行券商信托要倒點小霉，大霉也倒不了。所以，對股市的沖擊是局部的，小范圍的，可控的。

　　大家注意力都集中在“美股22倍的平均市盈率為何還不跌A股12倍市盈率為何還不漲”這個“天問”上面，仿佛A股下跌都是美股惹的禍，只要美股下跌了A股才能漲，A股跟跌不跟漲，讓人很不服氣，耿耿于懷。

　　其實，這個時候，A股的下跌已經跟估值沒有什么關系了，股權質押造成的流動性不足和投資者信心的崩塌遠遠超過美股的沖擊。

　　然而，機構對這個問題的嚴重程度沒有引起重視，出現了致命的誤判。

　　5、第五，對中美貿易戰嚴峻形勢的誤判。

　　這個就不用多說了，在一片美國要是敢跟中國開打貿易戰就是“搬石頭砸自己的腳”的樂觀氛圍中，機構對于“貿易戰打不起來”是成竹在胸的。

　　A股今年出現了很多個奇特的“推特缺口”，就是每次特朗普發推特宣布一項針對中國的貿易措施之后，A股就會跳空低開，形成巨大的跳空缺口，對市場的人氣打擊都很大。

　　這些缺口的形成，反映了對貿易戰的影響缺乏心理準備，“推特缺口”就是負面沖擊超預期的反映。

　　6、第六，對美股見頂傳導A股的誤判。

　　由于普遍預期中美股市會出現“蹺蹺板效應”，大家覺得A股下跌就是被美股上漲給氣的。所以，只要美股跌了，A股肯定能漲。

　　有位券商策略首席打了一個生動的比喻：美股下跌是A股的布谷鳥！

　　但是，美股見頂對A股的沖擊會不會超預期，會是怎樣的傳導機制與路徑，預判是不充分的。

　　還是把問題想得簡單了一點，比如，山頂上的美股見頂基本上是大概率事件，而A股處于山腳，處于政策底已出，情緒底夯實，市場底正在構建的過程之中，可以繼續保持對A股的樂觀態度。蹺蹺板效應可能導致從美股逃離的資金流入A股等等。

　　結果，A股的獨立行情還是沒能繼續下去，美股來了個黑色圣誕節，我們就來了個綠色的。

　　見鬼！說好的布谷鳥飛哪兒去了呢？

　　7、第七，對外資流入的誤判。

　　“北上資金”持續凈流入一度被視為國際資本強烈看好A股的證明。

　　加上A股被納入MSCI和羅素指數，導致一種“外資要來A股掃貨”的強烈預期，分析師所列出外資青睞標的正是2017年已經漲了一倍的消費升級板塊，喝酒吃藥榨菜方便面，凡是老外喜歡和老鄉喜歡的，不管多貴，照擼不誤。

　　后來發現，這些價值投資的“原教旨主義者”血統并不純正，也許就是入鄉隨俗，他們的投資風格同樣飄忽不定，談不上堅定不移。美國見頂，A股繼續下跌，他們照樣大幅流出。按理說越便宜這北上資金應該越高興，越應該買更多，好像他們也不按價值投資的套路出牌。還有就是，這些資金是不是來自“國際”還是一個問號。這年頭，換著法子玩跨境操縱的也大有人在。

　　8、第八，對傳統交易策略有效性的誤判。

　　過往的年份，再爛的行情，總會有一些策略能掙到錢。今年是一個例外，不管你是單純玩阿爾法或者貝塔，還是兩種策略混用，賺錢都是不可能的任務。今年也許只有一種策略是有效的，那就是自始至終嚴格控制倉位，空倉的做了“一哥”，說明怎么做都是錯，只有什么都不做才對。

　　9、第九，對系統性風險的誤判。

　　也可以說是對國內經濟形勢和企業盈利水平的誤判。

　　關于中國經濟增長，某知名賣方機構年初作出的預判就是“將至少持平或加速”，偏于樂觀的情緒更多一些，對制造業和民營經濟遇到的困難，還是估計不足。

　　10、第十，對自身能力圈的誤判。

　　這個也可以說是面對2017年超乎想象的高收益，對個人能力與運氣的作用孰輕孰重出現誤判。

　　搞投資的人，能客觀認識自己能力圈邊界的不多。賺錢的時候都認為靠的是自己獨到的投資能力，而虧錢的時候則完全是運氣不好。

　　賺錢，特別是賺大錢之后，人很容易膨脹，覺得自己無所不能。

　　管理幾個億的基金賺錢了，認為管理幾百億也不過是小菜一碟，“無非就是后邊加兩個0”而已，在他們看來，能力圈是根橡皮筋，拉多大都可以。

　　其實按照以往基金行業發展規律，權益類基金越好賣的時候市場可能就要見頂，市場一直有這樣的預期，但是，身在其中的基金經理覺得“這次不一樣了”，加上年初，一年剛剛開始，藍籌股投資正是熱絡之時，大家覺得也許風格會逐漸轉變，但肯定會有一個過程，短期反轉下跌的概率不大，還是可以繼續樂觀一段時間。基于這種預判，大多數基金經理的持股倉位都不低，許多基金公司制訂的目標就是大力發展權益，打造網紅權益產品，增厚規模。

　　2017年受益于股市的上漲，當時有數據可查的6800余只基金，約有6600只實現凈值上漲，占比高達97%。基金火力全開，干勁十足，大家都認為公募權益類基金從短暫的春天一頭躍進夏天了。在這樣的極度亢奮狀態中，基金銷售重現似曾相識的癲狂，基民哭著喊著要把錢塞到明星基金經理手里，這跟2007年底的情形何其相似。

　　2018年1月，公募基金新發數量有68只，合計規模達到1208億份，其中有三分之二為權益類基金。

　　一時間爆款頻出。比如，2018年1月23日，興全合宜基金宣布成立，有效認購戶數34.91萬戶，首募規模327億元。這只基金的成立使得興全基金主動權益類規模達到842億元，直升6個名次在行業中位列第5位。除了興全合宜外，當月的爆款基金還有華夏穩盛、東方紅睿澤等。這些爆款后來的表現，公開信息都有，也就不用贅述了。

　　十多年來，爆款必敗已經不是個案，是一種宿命。

　　騰訊金融科技通過調查百位基金經理后發現，7成基金經理認為2019年股票仍是最佳投資機會。

　　平均資產管理規模在100億以上的基金經理們對2019年的投資預測頗有價值。70%的受訪基金經理仍然認為股票是大類資產中的最佳投資機會，其中，28.26%的受訪者認為A股投資機會更好，21.3%認為成長股投資機會更好。另外，數據還顯示，53%的基金經理比較看好科技行業在未來的發展前景，普遍認為在2019年科技股可能是表現最好的行業板塊。

　　21世紀經濟報道的調查也顯示相似的樂觀向上，目前權益類基金經理普遍認同以下觀點：2018年即將翻篇，2019年的光景應該會好些。

　　由此看來，世界上沒有絕望的股市，只有對股市絕望的人。

　　A股永遠充滿希望，盡管，這年復一年冀望“明年會更好”的眼神中有苦澀的倒影。

　　處于食物鏈末端的散戶賺錢越來越難，但是，他們有永不言敗的耐心；基金經理外表風光內心滄桑，但是，他們有屢敗屢戰的勇氣。

　　其實在這個世界，沒有誰比誰容易，只有誰比誰能扛！在A股市場，尤其要有一顆強大的內心，扛住市場非理性波動，總有一天能扛到新的機會到來。

　　一直都記得電影《七宗罪》片尾老偵探威廉最后的那句話：這個世界很美好。值得人們為此而奮斗。我只同意后半句。

　　年薪1500萬的任澤平也被打臉 誰預測準了2018？

（文章來源：券商中國）

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