家電行業2019年年度策略報告：行業景氣度回落 關注龍頭估值修復

　　回顧 2018: 市場規模增速放緩，板塊估值回落。 2018 年家電行業延續 17 年的分化行情。 銷量： 空調、彩電出貨量呈雙位數增長；西式及高端小家電高速增速；冰洗內銷出口持續平淡；廚電企業營收高增長放緩；行業景氣度回落。 銷售額： 整體市場持微漲態勢，增幅不及 2017 年， 但健康、高端家電銷售依然保持穩步增長態勢。 估值： 行業 PE 的 TTM 整體法估值僅為 11 倍， 經過近一年的股價調整，目前估值回歸相對歷史低位。

　　展望 2019:“效果化”進程加速，環保板塊整體配置價值提升。 洗衣機： 替換需求成為主要需求，競爭格局呈現強者愈強，品牌集中度進一步提升，行業升級趨勢明顯。 廚電：從宏觀經濟及房地產發展來看，短期內傳統廚電面臨價量雙重壓力， 并向“ 普及+置換” 轉化，但嵌入集成式的市場需求有望引發新爆點，行業龍頭估值低于歷史表現，浮現投資價值。傳統小家電零售額增速放緩，均價普遍上漲， 新型消費人群崛起，新興品類加速擴張。 我們認為， 2019 年家電市場將呈現整體疲弱，局部亮點，市場競爭更加激烈，龍頭優勢愈加明顯。

　　投資建議： 當前家電各子行業呈現出不同的發展階段：彩電已進入到技術更新后期，空冰洗邁入技術創新帶來的更新升級階段，廚小家電則處于升級與成熟并行的上升階段。龍頭企業利用資金優勢、技術優勢、效率優勢加速轉型升級，一方面海外市場擴張，在當地直接設廠以及研發投入降低出口的政治風險；一方面全球化并購國際知名品牌節省研發成本，提升自身品牌競爭力及技術實力實現全球化業務布局和產業快速升級。在宏觀環境基本穩定、房地產投資增速放緩、城鄉可支配收入差距縮小、家電市場規模同比下降的背景下，考慮企業未來業績增速和歷史估值水平，我們給予行業“中性”的投資策略，結構性看好子行業表現。建議關注： 美的集團、青島海爾、老板電器和飛科電器。

　　風險提示： 居民收入增速放緩；市場需求低于預期；人民幣匯率波動大。

（文章來源：山西證券）

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