皮海洲：股市必須對上市公司的保殼游戲說“不”

　　要對上市公司保殼游戲說“不”，關鍵在于要對相關制度加以完善。如對上市公司保殼的考核，既要看三年的凈利潤指標，同時也要考核三年的扣非利潤指標。如果凈利潤或扣非利潤出現連續三年虧損的，這樣的上市公司都應該納入到暫停上市之列。

　　隨著時間進入年末，上市公司公告變賣資產的事情接連不斷，有賣房的，有賣子公司的，還有賣股票套現的，甚至還有賣字畫的。同時還有一些上市公司發布公告，收到各種補貼款項。而在這些公司的背后，有的是為了做靚公司的業績，有的則是為了避免股票被“ST”處理，有的則是一種保殼游戲，避免三年虧損被暫停上市。

　　其實，不論是上述哪一只情形，從上市公司的角度來說，都是可以理解的。以上市公司保殼為例，連續兩年虧損將被帶上“ST”帽子，三年虧損將會被暫停上市，對于上市公司來說，要想摘掉“ST”帽子，甚至擺脫退市的命運，其壓力將是很大的，甚至就連一年的扭虧時間限制，本身就是一種巨大的壓力。所以從上市公司的角度，能不戴“ST”帽子就盡量別戴“ST”帽子，能不被暫停上市就盡量不要被暫停上市。為此，上市公司就是砸鍋賣鐵，包括爭取一些地方政府的補貼，都是在所不惜的。

　　但從投資者的角度來說，這種保殼公司的大量存在，對于投資者的理性投資并不是什么好事，甚至對于股市的健康發展來說也不是什么好事。因為這些砸鍋賣鐵的公司，包括由地方政府給予補貼的公司，雖然表面上是賺錢了，保殼成功了。但公司的經營并沒有什么起色，公司還是僵尸公司，沒有什么生機，一家上市公司最終也就“十幾個人來七八條槍”，完全不像是一家上市公司的樣子。這樣的公司又哪有投資價值可言？其股價越來越低，股票的投資價值走向毀滅不可避免。這樣的公司如果大量充斥股市，也只能讓股市淪為垃圾市。因此，股市有必要讓這種垃圾公司退出市場，以凈化股市的投資環境。而上市公司“保殼”的做法顯然是與此背道而馳的。

　　因此，為了凈化股市的投資環境，引導投資者進行理性投資、價值投資，股市有必要對上市公司的保殼做法說“不”。當然，上市公司保殼的做法是可以理解的；因為“殼”保住了，對于上市公司來說，就有一線“生”的希望。如果“殼”都沒有了，上市公司變成了退市公司，這對于絕大多數的公司來說，其發展將會更加困難。

　　但股市終究不是收容所，也不是慈善機構，因此并不能收容各種垃圾公司，畢竟股市的資源是有限的，優勝劣汰，是股票市場所遵循的規則，股市本身就是一個優化資源配置的場所。所以，股市必須對垃圾公司說“不”，必須對上市公司的保殼游戲說“不”。

　　一些上市公司的保殼游戲之所以玩得風生水起，這當然是與股市制度上的缺陷緊密聯系在一起的。上市公司之所以能夠通過變賣資產的方式實現保殼，原因就在于，制度對“虧損”的考核，是考核上市公司的“凈利潤”。上市公司只要是盈利了，也不管盈利是怎么來的，只要沒有連續三年虧損，公司就算保殼成功了。如此一來，各種非主營收入也就大大地派上了用場，包括各種投資收入，各種補貼收入等。而這些對于主營的提振是沒有任何作用的。也正因如此，在A股市場隱藏著這樣一些公司，雖然其連續五六年扣非利潤虧損，有時甚至是大額虧損，但其凈利潤卻是賺錢的，凈利潤成了上市公司的“遮羞布”，但這種公司除了只剩下一個“殼”之外，并無其他的投資價值。

　　因此，股市要對上市公司保殼游戲說“不”，關鍵在于要對相關制度加以完善。比如，對上市公司保殼的考核，既要看三年的凈利潤指標，同時也要考核三年的扣非利潤指標。如果凈利潤或扣非利潤出現連續三年虧損的，這樣的上市公司都應該納入到暫停上市之列。由于扣非利潤主要來自于公司的主要營業收入部分，更能反映公司的實際經營狀況，因此在考核上市公司是否需要退市(包括暫停上市)時，將扣非利潤納入到考核中來，是更有實際意義的。

（文章來源：金融投資報）

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