美股已經“牛轉熊” 明年將繼續在波動中下行

　　2018年伊始仍沉浸在十年牛市喜悅之中的美股投資者，在2019年即將來臨之際嘗到了“樂極生悲”的味道。

　　圣誕節休市前，美股迎來了史上最差的平安夜。12月24日，標普500指數重挫2.71%，從近期高點回落超過20%，正式跌入技術性熊市。 已率先進入熊市的納斯達克指數跌2.21%，連續第八日下跌。道瓊斯工業指數暴跌2.91%，從近期高點回落19.14%，距熊市一步之遙。至此，三大股票指數中，兩大指數進入熊市。標普500指數11個行業板塊中，能源、材料、金融、工業、科技、非必需消費品、通信服務7個行業板塊，已從52周高點回落逾20%，進入技術性熊市。

　　在流動性收緊、經濟放緩、內外局勢動蕩的背景下，美股大市如何？該采取什么投資策略？就此，21世紀經濟報道記者綜合采訪，為你總結今年展望明年，解讀風險與機遇。

　　2018年“前高后低”，美股頂部已現

　　2018年，美股走勢“前高后低”。年初至今，標普累計下跌12.06%，納指累計下跌10.29%，道指累計下跌11.84%，均是2008年以來最糟糕的一年。標普指數11個行業板塊全部下跌，能源板塊領跌，跌幅達25.31%。

　　其間，美股經歷兩次大調整。一次是2月的暴跌，道指一天之內狂瀉1000點，引發市場高度恐慌；另外就是“黑色十月”以來的暴跌，震蕩中持續下行，跌勢更為猛烈。夾在兩次暴跌之間的，是美股十年牛市的巔峰時刻：于今年8月創下二戰以來最長牛市紀錄。

　　表面上看，美聯儲年內第四次加息，“鴿派”立場不如預期，是這輪調整的“加速器”，但接受記者采訪的多位分析人士認為，還有更多深層次的原因，包括對美國經濟減速盈利見頂、全球市場增長放緩、政府停擺等因素，甚至美國總統特朗普考慮解雇鮑威爾、美國財長姆努欽罕見出手“維穩”等消息，也引發市場的信心動搖。

　　平安證券首席經濟學家張明表示，經過這輪超過20%的暴跌，市場應該普遍開始看空了，情緒比較悲觀。張明認為，美股的頂部已經出現。從歷史經驗來看，市場很難說跌了一段就不跌，預計明年美股還會波動，不排除仍有顯著下行的可能性。

　　對今年美股的下跌，除了美聯儲收緊貨幣，張明認為，美股基本面上的利多可能已經出盡。在特朗普減稅政策下，美國企業盈利改善是一次性的，已經基本上充分地反映到了股價里，未來企業盈利很難再有明顯的改善。

　　過去十年成為牛市重要支撐的科技股，在幾輪動蕩之中成為領跌“急先鋒”。邵宇向記者指出，科技股過去幾年的繁榮，主要受益于蘋果、4G、移動互聯網的繁榮。但明年，邵宇認為，可能會受到比較大的挑戰，首先是5G的發展，美國幾個先發公司最初可能并不擁有明顯優勢；其次是各國出臺的數字管理條例，比如歐盟的《一般數據保護條例》(GDPR)、英國的數字稅等，將對科技公司造成困擾。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊向記者列出了不看好科技股的三大原因：一是估值依然偏高；二是作為全球產業鏈行業，容易受不確定性影響；三是今明兩年全球經濟復蘇或迎拐點，經濟下行時科技股作為成長股不是優選。

　　熊市來了，但不是斷崖式暴跌

　　美股暴跌之際，美國財政部長姆努欽緊急召集金融機構以及美聯儲等監管機構進行談話，力圖提振市場對金融體系的信心。

　　張明向記者指出，這是美國金融市場穩定機制的一部分。股市持續下跌時，確實有必要讓各大機構碰碰頭，特別是那些具有系統重要性的金融機構，討論是否會帶來系統性風險。

　　無論如何，市場悲觀情緒已在逐步占據上風。華爾街大多數投行，如美銀美林、高盛和摩根士丹利等都已發出熊市警告。其中，摩根士丹利早在今年9月就宣稱，美股已進入“滾動熊市”。經歷黑色平安夜之后，兩大股指正式步入熊市，已是既定事實。

　　根據高盛和美國財經媒體近日合作的數據分析顯示，自第二次世界大戰以來，美股熊市的平均下跌幅度為30.4%，并會持續13個月左右。一旦股市陷入該情形，平均需要21.9個月才能恢復。如果股市只是進入調整，從近期高點至少下跌10%，也需經歷很長的復蘇之路。歷史上，市場在調整區持續的時間一般也要4個月，找到底部前整體大約下跌13%。

　　不過，受訪分析人士指出，也許不必太過恐慌。章俊認為，這將是一個“滾動熊市”，是一個緩慢下行、持續修正預期的過程，各行業板塊會滾動下行，而不是像2008年金融危機那樣的斷崖式暴跌。

　　張明也有類似看法。他認為，如果說今年是美股的牛熊轉換的開始，明年就是美股熊市的開始。他覺得美股再像2008年那樣大幅調整的概率不高。因為大幅調整往往伴有重大風險暴露，比如當年的次貸危機爆發。但現在來看，美國金融系統的風險仍然可控，金融機構對股市暴跌也有充足經驗，加上美國股市有做空機制的存在，股市暴跌就不至于讓所有人都損失慘重。張明表示，“我個人感覺，應該是一個緩慢的、在波動中下行的熊市，而不是一種單邊式的、劇烈的暴跌”。

　　2019年困擾仍在，波動將繼續

　　在即將到來的2019年，困擾市場的諸多不確定性因素，仍然難以一一明朗。

　　首先，美國經濟增速是否放緩以及放緩多少？“今年下半年已看到減稅效應減弱，如果明年財政刺激不能繼續，經濟基本面會持續下降，這就代表需求面開始弱化；另外，勞動力市場還在收緊，成本還在繼續上升，企業盈利會受到極大擠壓。”章俊向記者表示，根據測試，今年財政刺激對美國經濟增長貢獻達0.8個百分點，明年預計會大幅下降到0.2個百分點；今年美國GDP增速約3.1%，明年預計會大幅下降到1.7%。按季度看，如果明年二季度跌到2%以下，三季度可能只有1%，低于潛在增長水平，存在衰退風險。

　　“明年大家這種感覺會越來越強，高速增長的日子已經不多了。”張明分析，如果明年美國民主黨和共和黨在基建問題上達成一致，且下半年起基建投資有可能提速的話，美國經濟增長態勢或能得到一定程度的延續。

　　其次，美聯儲加息路徑如何？章俊預計，美聯儲明年最多兩次加息之后會暫停加息，不排除2020年經濟恢復至2%以上后重啟加息。張明認為，美聯儲整個加息周期最多還有兩次，縮表速度可能加快，效果可能等同加息。

　　邵宇認為，縮表對市場流動性總量有影響，并認為明年將是過去十年的流動性大拐點，包括美國在內的全球都在經歷這個過程。章俊認為縮表會持續到明年底，美聯儲資產負債表規模將控制在3萬億美元左右，但他對流動性并不太擔心，認為美聯儲仍有龐大的超額準備金可作為對沖工具。

　　同時，全球局勢的動蕩會否加劇？邵宇認為，如果全球供應鏈不能盡快恢復，對這些公司的業績會產生比較明顯的影響，業績好壞也會對估值造成壓力，股價可能因此被打折扣。

　　此外還有美國國內政治風險。不少市場人士擔心政府關門對股市的影響。富蘭克林鄧普頓投資(BEN)股票總監Stephen Dover認為，政府關門帶來更多不確定性，雖然在財務上的影響不大，但可能帶來心理上的沖擊。而且真正的問題在于，“分裂國會”的情形下，政府能否保持良好運作。Stephen Dover認為，要關注美國政府能否有效應對未來的危機。

　　諸多不確定性因素影響下，受訪經濟學家都認為，明年美股波動還會陸續有來。樂觀的認為，不會出現今年這樣的大幅調整，會在合理區間震蕩；悲觀的認為，明年的下跌還會來得更猛烈。至于持續多久，只能交給時間驗證。

　　以標普500指數為例，摩根士丹利給出三種情形：在基準情形下，標普500預計在2700點左右，企業盈利增速為4.5%左右，市盈率為15.5倍左右；悲觀情形下，標普500將在2400點左右，背后是企業盈利增速出現負增長；而樂觀情形下，可能上摸到3000點左右。

　　章俊建議，投資者應該更多地從成長股轉向配置業績、價值投資股票。邵宇認為，消費類、公共事業類板塊相對穩定，具備防御性質，而GDPR、加息、5G將影響科技股的表現。

（文章來源：21世紀經濟報道）

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