長江證券：明年可關注國企改革主線

　　長江證券資深策略分析師包承超12月24日接受中國證券報記者采訪時表示，今年下半年國企資本運作活躍度明顯提升，其中地方國企資本運作規模和頻次的上升尤其迅速。無論是從政策推進還是落地數據來看，國企改革均已步入深水區。在政策大力支持國企通過兼并重組、資本結構調整等多種形式來盤活存量資產、降低杠桿率的環境下，國企改革的加速推進或成為2019年資本市場值得關注的主線之一。

　　國企資本運作加速推進

　　包承超稱，通過對2013年以來本輪國企改革期間全部上市公司共完成的14478筆(涉及國企的4,158筆，占比28.7%)資本運作交易進行詳細梳理，可以發現，當前國企資本運作交易正在加速落地，并愈發活躍；股權類交易是國企調整資本結構或資產結構的首要方式，且比例在不斷上升，其中地方國企尤甚；2018年下半年實物/無形資產類交易占比明顯上升，這或許是對新政密集出臺的快速響應。

　　包承超認為，需要重視資本運作次數與價值量的差異。過去數年，上市國企資本運作次數并沒有顯著上升，在2018年僅有小幅改觀，占比為23.9%，較上年提升0.4個百分點。而資本運作交易價值方面，國企占比自2015年開始抬升，2018年占比40.2%。其交易價值占比大幅高于其次數占比，說明平均國企資本運作的交易體量要大幅高于民營企業，“大塊頭”有“大手筆”。

　　包承超發現，今年二季度以來，無論是交易頻次還是交易價值，國企占比均有非常明顯的提升。11月國企合計頻次占比較4月份提高9.5%，其中地方國企提高了11.9%，貢獻了絕大部分增量。這或許與今年5月份出臺的《上市公司國有股權監督管理辦法》部分下放了地方國企股權運作權限以及后續國企降杠桿、“雙百行動”等政策指引密不可分。

　　包承超表示，國企整體資本運作的活躍度較高，或許說明國企改革實質上已步入改革深水區，并正在發揮積極的正向作用。

　　國企股權類交易占比較高

　　包承超介紹，國企整體股權類資產交易占比較高，且呈上升趨勢。2018年，國企股權交易頻次占比高達90.3%，較去年提升1.3個百分點。另外，下半年以來，實物或無形資產類的交易活躍度顯著提升。截至目前，四季度實物或無形資產類交易頻次占比較一季度提升3.4個百分點。這些交易主要包括閑置土地使用權的轉讓、閑置廠房或建筑物等固定資產的轉讓、虧損采礦權的轉讓、產能指標轉讓、項目收益權轉讓等。

　　包承超指出，國企中消費類和周期類行業較為活躍。2018年同比增長較多或占比權重較大的一級行業主要包括公用事業、軍工、電子、化工、交運、電氣設備、房地產、汽車、食品飲料和商貿等一共10個行業。具體細分到二級行業，則主要包括電力、船舶、光學光電子、電源設備、化學制品、航運、高速公路、港口、電氣自動化、房地產開發、汽車整車、飲料制造和一般零售等一共13個行業，其2018年股權交易占比達3315.7億元，占全部行業的73.1%。

　　包承超表示，這些行業具有較多共同點：一是較為符合近年來的政策導向，其所涉“雙百行動”公司較多；二是行業國企資產負債率偏高；三是行業集中度較低。從邏輯上分析，符合后兩個特點的行業降杠桿的意愿或許更強，提升集中度帶來的邊際收益更大。

（文章來源：中國證券報）

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