家電行業：家電投資“二元化” 結合PB-ROE精選個股

　　2018Q4到2019年春節前，基本面進入空窗期，家電零售表現預計底部波動，但宏觀政策出現邊際轉暖的可能，市場對家電板塊的興趣明顯回升。因此我們本周結合PB-ROE水平，對家電板塊進行了梳理，部分公司PB已處于歷史低分位，但高ROE水平可持續，風險收益比已經較高。

　　行業：價值創造能力較強，估值已反映悲觀預期

　　2018年以來，家電行業PB快速下行，而截至2018年三季報家電行業年化ROE依然有18.8%，并未出現明顯回落。

　　公司：關注高ROE可持續，但PB處于歷史低分位的公司

　　從公司層面來看，大部分家電公司處于消費品成熟階段，ROE處于10~35%之間，PB處于1~4倍之間，ROE和PB的匹配度較高。

　　投資建議

　　家電行業價值創造能力依舊較強，估值已反映悲觀預期。從PB-ROE的角度看，家電行業當前ROE處于歷史最高分位，價值創造能力依舊較強，在全市場處于市場前列，僅次于食品飲料，排名所有行業第2。但行業PB處于歷史較低水平，估值已反映市場較為悲觀的預期。

　　在家電需求放緩趨勢延續，但存在宏觀/政策寬松預期的大背景下，我們預計明年的家電投資會呈現“二元化”結構：一方面，長線資金增加+低風險偏好的趨勢延續，優質資產的彈坑邏輯依舊成立；另一方面，短線+高風險偏好資金會順政策變化提前布局成長品種。可結合PB-ROE水平來篩選個股，關注高ROE可持續，但PB處于歷史低分位的公司，我們建議關注：

　　(1)擁抱確定性：龍頭由于良好競爭格局和穩固的行業地位，在弱需求下業績依舊可以保障有確定性增長，且股息率、現金流、ROE等經營指標領先，估值均處于或接近歷史底部，安全邊際高，配置價值領先：美的集團/小天鵝(中長期公司治理最優)、格力電器(估值最低)、青島海爾(三大白中經營周期更優)，蘇泊爾(逆周期屬性強，經營周期向上)。

　　(2)博弈彈性：部分公司短期業績下修不改長期成長性，且戰略布局和行業地位領先，在明年宏觀/政策寬松的預期下，有望迎來市場對其增長預期和估值(降息)的修復，短期彈性更強：歐普照明、三花智控、老板電器、華帝股份、九陽股份、新寶股份。

　　風險因素

　　1。宏觀經濟不景氣或加速下行給行業帶來的系統性風險；

　　2。地產銷量出現大幅度萎縮，影響行業新增需求，造成需求下降；

　　3。家電行業原材料價格大幅度上漲，造成企業成本壓力上升，毛利率下降。

（文章來源：光大證券）

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