食飲2019年投資策略：千淘萬漉雖辛苦 吹盡狂沙始到金

　　投資要點

　　回顧：受經濟不確定性影響，2018年食品飲料行業下跌20.47%，小幅跑贏大盤0.73pct ，其中調味品板塊一枝獨秀(+8.63%)，主要系隨經濟波動，調味品企業表現出更好的業績確定性和穩健增長能力(主要標的收入利潤增20%/25%)。食品飲料板塊中白酒&大眾品估值有所回落，已至歷史區間底部，其中白酒21X，乳制品29X，調味品43X，啤酒估值處于歷史區間較低位置(36X)。

　　展望未來：趨勢一：消費升級趨勢仍然顯著。隨著人均可支配收入提升&城鎮化持續推進，人民對美好生活的向往帶動新消費群體在消費金字塔上不斷升級，對產品的訴求和購物決策更加多元化，消費表現為升級換擋、創新品類快速發展。如奈雪茶、喜茶等出現并快速發展、海底撈推出智慧餐廳以及方便小火鍋等。趨勢二：龍頭歷經調整、行業集中度仍在提升。白酒行業經歷2012-2015年調整期后，龍頭集中度持續提升(CR3=19.66%)，大眾品龍頭市占率也在顯著提高，較為明顯的有調味品(CR3=13.9%)、乳制品(CR2=46%)、肉制品、鹵制品、啤酒&烘焙行業。

　　2019年食品飲料投資策略：3條主線

　　主線一：優選份額不斷提升的龍頭公司。白酒：通過比對行業幾個核心要素：增長驅動力、消費者結構、酒企庫存，我們預計2019年白酒行業增速將逐漸放緩，但此輪白酒發展更加健康：茅臺年初以來價格管控措施成效顯著，未形成明顯價格泡沫；白酒企業庫存管控良好，總體在2個月以內，庫存良性。判斷未來：行業增長放緩，龍頭增速有保障，擠壓式增長與結構化增長并存，各價格帶競爭格局逐漸清晰，龍頭酒企將享有更高的市場份額。重點推薦貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒等。調味品：行業目前較分散，集中度堅實提升，龍頭憑借規模優勢和品牌優勢不斷收割小企業份額。且行業必選屬性強抵御周期，板塊尤其是龍頭的業績增長穩健提供了較強的確定性，重點推薦海天味業、中炬高新。乳制品：行業整體發展穩健，龍頭伊利、蒙牛相對于其他企業具備顯著的競爭優勢，可以更好消化短期成本、費用端壓力。重點推薦伊利、蒙牛乳業。

　　主線二：拐點改善，明年有望釋放更積極信號的行業和公司。啤酒行業2018年拐點邏輯已得驗證，但利潤端由于成本上漲超出預期而暫時受到抑制，明年預計拐點邏輯更加清晰(噸價持續提升&費率下降)。公司擁有較好的成本轉嫁能力，且具備合理的提價預期，預計未來企業盈利增長和拐點趨勢都將釋放更加積極的信號。重點推薦重慶啤酒、青島啤酒、華潤啤酒。

　　主線三：優選所處行業內生增長強勁的公司，如烘焙、火鍋底料、保健品、鹵制品。烘焙近年來行業持續保持高增長且有望延續，行業內生增長+集中度提升邏輯，為龍頭企業帶來確定性機會，推薦桃李面包。保健品受益于人口老齡化、健康意識增強以及消費能力提升，健康保健需求急速擴張，國內龍頭依托行業增長+替代海外品牌，獲得超行業增速，推薦湯臣倍健。火鍋底料依托火鍋餐飲的蓬勃發展，市場空間巨大且增速高，預計到2020年規模將翻倍，推薦頤海國際。鹵制品行業規模擴張，龍頭絕味優勢明顯，憑借向渠道下沉和高勢能門店贏取新增長，推薦絕味食品。

（文章來源：中信建投）

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