傳媒行業2019年投資策略報告：春寒料峭 乍暖還寒

　　投資要點：

　　估值回落至歷史底部區間，行業保持溫和增長但個股走勢分化。估值偏高的傳媒板塊估值中樞持續下調，板塊整體表現落后上證綜數、深證成指以及創業板指。年初至今傳媒指數累計下跌35.80%，位列28個一級行業中的第26名。目前傳媒行業整體板塊PE為33倍，已經低于剔除2008年金融危機以外十年行業歷史估值低點——2011年的34倍的水平。2018年前三季度實現營業收入3766億元(yoy +16.8%)，實現歸母凈利潤448億元(yoy +2.9%)。展望2019年，傳媒板塊走勢分化將會加大，業績仍然是主要的驅動力。

　　中國電影票房未來有望穩健提升，持續看好優質院線標的。受益于國內優質內容持續供給，2018年全年票房穩健增長，預計全年有望突破600億元，預計同比增速為10%。我國人均觀影人次仍有較大提升空間：城鎮居民年人均觀影次數為1.99次，遠低于美國的人均觀影次(3.79次)。參考美國市場，我們認為在未來我國電影票價有望穩步提升。目前我國電影票房維持在較為穩定的水平，但美國電影市場進入成熟期后，票房和觀影人次增速在-10%到10%的區間范圍內波動，但平均票價保持穩步增加。參考美國市場，我們認為在未來我國電影票價有望穩步提升。

　　我們看好游戲行業邊際改善機會。行業在經歷“業績與估值”雙底之后，隨著版號恢復及新產品周期，游戲板塊將迎來估值修復及業績改善。我們建議把握三條主線：版號恢復及版號恢復預期帶來游戲板塊整體業績邊際改善與估值提升；強監管態勢及供給側改革(總量控制等)帶來行業龍頭及競爭優勢顯著的標的機會；優質游戲出海標的。

　　弱市背景下，我們推薦具備政策壁壘且將受益于增量人口的、低估值優質紙媒出版標的。板塊營收平穩增長，部分品種估值低估。圖書出版發行行業具備較強的意識形態屬性，因此具備較強的政策壁壘：目前民營資本無法進入圖書出版與教材發行領域。教輔教材及少兒市場將持續受益于二胎政策后新增人口。

　　風險提示：游戲政策監管超預期風險、業績增速不及預期風險、商譽減值風險、股權質押風險、書號總量控制風險、系統性風險。

（文章來源：財通證券）

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