2019年醫藥行業投資策略報告：穿越政策迷霧 聚焦優勢賽道

　　行業復盤：以醫保為核心的三階段劃分法

　　我們創新性地以醫保與行業發展的匹配程度，把過去20年醫藥行業的發展劃分為三個階段。①98-04年：現代醫保體系起步，支出快速增長，但被政府減少的公費醫療支出部分抵消，行業維持溫和增長的速度。②05-11年：醫保覆蓋率及籌資水平不斷提升，對行業產生顯著影響，進入共同快速擴張期。③12-至今：醫保從擴張走向精細化管理，伴隨醫保結余率的下降、醫保控費的壓力逐步加大，醫保支出及行業增速同步放緩。

　　醫藥指數復盤：時間的玫瑰

　　過去20年醫藥指數整體跑贏市場。①98-04年，醫保導入期行業整體增速不快，細分行業市場表現與業績增速匹配；②05-11年：醫保快速擴容，醫藥行業繼續跑贏；③12-17年：醫藥制造業增速逐步回落，二級市場呈現結構性機會。雖然三個階段板塊表現有所不同，但拉長看每個階段醫藥板塊均跑贏市場。

　　歷年投資主線復盤：醫藥投資真的只是自下而上嗎？

　　長期看，醫藥投資需要自上而下與自下而上的結合，對產業政策及格局變遷的深刻洞察是識別長期投資主線的核心要素。①98-04年：醫保擴容初期、行業溫和增長，品牌偏好度上升及藥品分類管理辦法推動品牌OTC成為最重要的投資主線，原料藥技改升級也提供了階段性機會；②05-11年：醫保繼續擴張且對行業產生顯著影響，品牌OTC、輔助用藥及醫藥分銷投資進入黃金時代；③12-至今，醫保精細化管理背景下，投資主線以血制品及非藥為主，同時處方藥的龍頭公司長期收益亦十分可觀。

　　公司復盤：龍頭公司的成長之路

　　我們詳細復盤了上市時間在5年以上的多家龍頭公司股價表現及其影響因素，包括：恒瑞醫藥、云南白藥、泰格醫藥、國藥股份、華蘭生物、愛爾眼科、樂普醫療、魚躍醫療。

　　2019年投資策略：穿越政策迷霧，繼續聚焦優勢賽道

　　仿制藥格局重構加速，我們長期看好創新藥頭部企業及醫藥外包、器械細分、醫藥分銷、連鎖服務和零售領域的龍頭公司。包括①創新藥龍頭恒瑞醫藥等；②醫藥外包龍頭泰格醫藥、藥明康德、凱萊英；③醫藥分銷龍頭國藥股份及上海醫藥；④器械細分龍頭邁瑞醫療、樂普醫療、安圖生物、開立醫療；⑤連鎖醫療及零售龍頭：愛爾眼科、老百姓及益豐藥房等。

　　風險提示

　　新藥審批速度慢于預期；藥品價格下降；招標采購對企業品種銷售產生重大影響；其他監管政策波動。

（文章來源：中信建投）

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