汽車行業：銷量增速繼續探底 19年行業復蘇可期

　　中汽協披露11月銷量數據，負增長進一步擴大

　　11月汽車銷售254.8萬輛，環比增長7.1%，同比下降13.9%。其中，乘用車銷售217.3萬輛，環比增長6.2%，同比下降16.1%；商用車銷售37.4萬輛，環比增長12.3%，同比增長1.7%。

　　乘用車中，MPV和SUV同比降幅繼續擴大。11月轎車銷量107.6萬輛，同比下降11.9%，環比增長8.1%，市場份額49.5%；SUV銷量90.9萬輛，同比下降18.1%，環比增長4.4%，市場份額41.8%；MPV綜合銷量15萬輛，同比下降30.8%，環比增長1.9%，市場份額6.9%。

　　商用車中，貨車增速反彈，帶動商用車同比增速轉正。11月貨車銷售32.6萬輛，同比增長4.1%，環比增長10.5%，市場份額87.2%；客車銷售4.8萬輛，同比下降12%，環比增長26.2%，市場份額12.8%。

　　1-11月汽車累計銷量同比增速為-1.7%，今年年度銷量將出現自2001年以來的首次負增長。

　　流通協會公布11月庫存同比環比均上升

　　11月份汽車經銷商綜合庫存系數為1.92，同比上升50%，環比上升2%，庫存水平位于警戒線以上。自主品牌庫存系數為2.44，環比上升5%；合資品牌庫存系數為1.84，環比上升3%；高端豪華/進口品牌庫存系數為1.52，環比下降3%。庫存深度超過2個月的品牌有21個。

　　行業估值在業績空窗期接近歷史底部

　　2018年11月30日行業PE(TTM)為13.72倍，較去年同期的20.33倍下降明顯。我們認為目前行業處于蕭條末期，后續隨著數據的邊際修復以及業績真空期帶來的PE(TTM)底部表象，大概率存在春躁行情。

　　投資建議：

　　隨著春節前旺季臨近，行業渠道庫存會開始去化，由于基數效應，明年一季度相較今年四季度乘用車增速大概率邊際改善，四季度銷量會成為這一輪周期的銷量增速底部。同時節前處于業績空窗期，考慮到行業估值水平接近歷史底部，板塊春躁行情可期。預計明年下半年行業增速有望轉正，屆時會形成更好的板塊配置機會。

　　風險分析：

　　行業增長不及預期，宏觀經濟因素的擾動，去庫存進程不達預期。

（文章來源：光大證券）

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