防守中深挖結構性機會 基金經理為明年投資定調

　　步入12月，公募基金打響了年終收官之戰。對于基金經理來說，年內剩下的十多個交易日相當關鍵，既要沖刺年終排名，又要為來年投資進行布局。

　　隨著A股市場逐漸回暖，市場情緒從悲觀轉向謹慎樂觀。一個小插曲是，各大券商順勢以積極的態度看待來年行情，“陰霾漸散”、“晨光熹微”等成了年度投資策略的關鍵詞，甚至有券商喊出了“牛市初期”的口號。

　　不過，基金經理需要用真金白銀押注。談及2019年投資布局，他們坦言并不容易，認為明年更多的是結構性機會，防守加反擊或是較好的選擇。

　　是“一時情緒”還是“極點反轉”？

　　最近一個多月來，市場走勢良好，疫苗、科創板等多個熱點板塊輪番表現，并帶動三大股指反彈。受此影響，基金年終排名戰出現了變數，一些基金憑借11月的良好表現排名大幅上升，而此前確立明顯優勢的“佛系”基金則被逐步趕超。

　　當市場逐漸從悲觀情緒中走出來的時候，各大券商發布的2019年投資策略也變得積極起來。

　　東莞證券發布的2019年上半年A股投資策略報告用“陰霾漸散，晨光熹微”來概括。東莞證券認為，政策面將持續友好，積極財政政策邊際上將加大力度，赤字率或適度提升。同時，流動性保持合理充裕，特別是險資、社保、股份回購等增量資金持續流入，2019年資金面情況有望較2018年明顯改善。而目前市場整體估值水平處于較低水平，存在修復空間。隨著增量資金的流入、機構投資者比例的提升、市場風險偏好的修復，市場有望出現反彈。因此，對2019年上半年市場行情持偏謹慎樂觀的態度。

　　招商證券首席策略分析師在年度策略會上表示，對2019年A股走勢相對樂觀，指數有望震蕩上行。而招商證券對于2019年度投資展望也是一組積極的短語“馮虛御風，踏浪而行”。

　　有券商甚至喊出了“牛市初期”的口號。西南證券對明年A股年度策略展望概括為“牛市前奏，心動先于帆動”。

　　西南證券認為，市場供需格局、政策實施效果、國際戰略變局三大因素將成為影響2019年市場走勢的關鍵因素。綜合判斷，2019年上證綜指有望上摸3200點，創業板指有望回歸1700點。

　　中信證券在最新的研報中認為，A股在2019年將迎來持續3到5年“復興牛”的起點。

　　回顧2018年，當初市場預期的牛市不僅沒有持續，反而在內外部因素影響下，股指出現了大幅回落，商品市場強勢震蕩。統計顯示，截至12月5日，28個申萬一級行業指數今年以來無一取得正收益，跌幅最大的申萬電子指數達-36%。

　　與此同時，新基金發行舉步維艱，募資失敗數量直線上升。若沒有年末的行情攪局，在年終排名賽的爭奪中，那些股票倉位較保守的“佛系”基金已勝券在握。

　　在上述背景下，年末的上漲行情是“極點反轉”還是“一時情緒”？

　　防守反擊或是最佳策略

　　作為賣方機構，券商的立場及態度或許過于偏激，但也并非無跡可尋。而作為買方機構，基金經理們需要用真金白銀進行押注。在他們看來，面對目前的估值水平無需過于悲觀，甚至可以樂觀些，但基于一些尚處于朦朧狀態的因素，對來年投資進行布局并不容易，有效的短期機會不多，需要深挖結構性機會。而在操作策略上，防守反擊或是最佳選擇。

　　上證報記者注意到，券商對2019年樂觀的理由大多集中在資金層面。

　　東莞證券認為，受IPO與定增融資、大小非凈減持以及股東股票質押風險導致的被動減持等因素影響，2018年資本市場的資金面處于相對趨緊的格局。2019年來看，險資、社保入市步伐有望加快，而股份回購、滬深港通繼續帶來增量資金，紓困資金也對市場資金面有所支撐，再加上A股市場國際化令海外資金逐步加大配置力度，預計整體資金面將較2018年明顯改善，呈現凈流入態勢，有望對A股市場帶來積極正面的影響。

　　天風證券表示，在經歷了相當一段時間的存量博弈之后，市場高度關注增量資金入場的規模和節奏。從研究結果來看，機構投資者方面，保險、養老金、職業年金、社保是未來確定性較大的增量資金來源。

　　對于實戰派的基金經理來說，雖然沒有如此樂觀，但大多也認為對來年行情不必太悲觀。

　　國金基金主動權益投資總監潘九巖表示：“在困難的時候，市場總充滿著不少相對悲觀的言論，這是市場的一個規律。但如果理性看待市場，則不必如此悲觀。當前，我們不必夸大消費不振、外圍因素所帶來的不利影響，而應該考慮市場歷史規律和均值回歸。”

　　他說，從理性的角度來看，決定一個在全球地位的關鍵因素是長期增長能力，而決定長期增長能力的要素包括資本、土地、人口、科技等。在中國經濟韌性較強的背景下，面對2600點的市場，我們應該比在3500點時更樂觀些。

　　但潘九巖也坦言，2019年市場更多的是結構性機會。

　　記者在采訪多位基金人士后感到，盡管他們普遍對中國經濟及資本市場長期看好，但在談及如何把握2019年投資機會時，少了2017年時的豪言壯語，多的是沉思，既擔心失去估值底部買入的機會，又擔憂一些不確定性因素繼續發酵。

　　一位從公募出來的私募基金經理向記者坦言，2019年的投資布局并不容易，既要防范年初的商譽減值等風險，還需要觀察政策落地效果。適當控制倉位，先防守后反擊或是更好的選擇。

　　中信保誠基金也認為，經歷了從“殺估值”到“殺業績”之后，目前A股市場估值水平已處于歷史底部位置，預計2019年下行空間相對有限。目前最佳策略仍是繼續等待政策的進一步明朗，做好防守反擊的準備。

　　聚焦成長與科技

　　關于2019年具體的投資布局，多位基金經理認為，結構性的機會可以沿著新經濟方向進行挖掘。

　　前述私募基金經理對記者表示，2019年A股行業配置方向需要以轉型成長為矛、權重藍籌為盾。

　　依據大量的研究數據，這位私募基金經理判斷，2019年宏觀環境決定了穩增長是盾，而經濟轉型、升級和開放依舊是矛，所以需要注重把握結構性投資機會。在此邏輯下，進攻方面一定是科技股、成長股占優勢，防守方面則需要重點關注權重藍籌股。

　　而基于企業價值，興全全球視野的基金經理王品認為，中小盤成長股的超額收益可能會超過周期性板塊。

　　王品說：目前周期性企業盈利增長還處于下行通道，雖然貨幣環境較為寬松，但問題在于還未向信用端移動，而信用端最大的體量是周期板塊，周期性企業的需求目前還沒起來。另一方面，各方面對成長股都較為有利，如民企紓困、推出科創板并試點注冊制等。

　　但王品也提醒投資者，選擇成長股時也要仔細甄別。“現在中小型成長型企業仍存在一些問題，比如股權質押問題雖然有所緩解，但緊接著又有商譽減值問題。此外，投資者還需要甄別成長股是否屬于周期性成長。這些問題都是在選擇成長型企業時需要考慮的，這樣才能挖掘到成長股的投資機會。”王品說。

　　長信基金表示，在新經濟方向上尋找核心資產勢在必行，可重點關注計算機、光伏風電和軍工。此外，在主題投資機會上，新興產業、科創板塊都是不錯的選擇。

　　潘九巖認為，在未來5年的主要投資機會上，至少有兩個方向是可以關注的：一是在當前汽車銷售不景氣的背景下，新能源車銷售在補貼降溫后依然保持高增長；二是在當前嚴格控制醫保費用的情況下，政府對創新藥的扶持力度并沒有減弱。

　　西部利得基金認為，在板塊配置上，如果明年市場活躍度有所提升，券商板塊值得看好；從彈性的角度來看，5G、軍工和人工智能等板塊在風險偏好較高的階段均有望獲得超額收益。

　　同時，西部利得基金研究發現，隨著許多公司估值水平觸及歷史低位，部分自下而上選出的優質成長股進入底部買入區間，這些公司分布在機械、醫藥、汽車和新能源等領域。

　　安信證券首席經濟學家高善文本周更是提出了“市場估值指標處于極值，歷史罕見”的觀點。

　　業內人士認為，經濟發展到一定階段后，進行科技創新、向高端產業轉型升級是保持經濟后續發展的核心動力，也是經濟長期發展不可或缺的重要因素。同時，觀察海外科技發展趨勢也可以發現，全球正處于新一輪科技浪潮的起點。

（文章來源：上海證券報）

《防守中深挖結構性機會 基金經理為明年投資定調》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/1211/163957.htm