基本結(jié)論

　　基本面角度：行業(yè)新規(guī)則確立，價值鏈重新分割

　　1。新規(guī)則確立：從2015年藥審改革開始，醫(yī)藥行業(yè)在醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥不同角度確立新的行業(yè)規(guī)則，其中重要特點是和國際接軌，建立新的標準，回歸醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì)。

　　2。優(yōu)秀企業(yè)價值顯現(xiàn)，行業(yè)價值鏈重新分割。與國際接軌的規(guī)則和標準確認之后，真正有競爭力的企業(yè)優(yōu)勢被擴大，行業(yè)由之前的劣幣驅(qū)逐良幣進入優(yōu)勝劣汰，企業(yè)價值回歸。在這個過程中，不同環(huán)節(jié)的價值被重新定義，由此也產(chǎn)生了新的價值分割。

　　2.1國際價值鏈分割：

　　1)CRO、CDMO和API行業(yè)具有國際競爭力的企業(yè)越來越多的參與到國際的競爭，在國際藥品價值鏈中獲取更大的份額。

　　2)中國本土創(chuàng)新型企業(yè)將產(chǎn)品到海外注冊，力求在海外實現(xiàn)突破。

　　2.2國內(nèi)價值鏈分割：

　　1)需求端的消費升級：輔助用藥、劣質(zhì)產(chǎn)品(服務(wù))逐步退出市場，醫(yī)療服務(wù)、藥店、生物等高端產(chǎn)品在消費剛性擴容背景下保持高增長；

　　2)需求端的進口替代：在仿制藥、醫(yī)療器械等領(lǐng)域，具有國產(chǎn)競爭力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品逐步加速對于進口高價產(chǎn)品的替代；

　　3)生產(chǎn)端的技術(shù)溢價： CDMO、高壁壘仿制藥、創(chuàng)新藥等高壁壘產(chǎn)品(服務(wù))由于高技術(shù)附加值和競爭格局良好，在產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰的背景下獲取更大份額；

　　4)生產(chǎn)端的產(chǎn)業(yè)鏈延伸：API中具有國際競爭力的企業(yè)把握審批加速+一致性評價+集中采購的變革機遇，通過獲取高端訂單和拓展制劑業(yè)務(wù)，獲得過更高價值份額。

　　投資面角度：估值進入底部區(qū)間，真成長公司有望率先實現(xiàn)雙擊

　　過去兩年是市場估值體系巨變的一年，多數(shù)股票估值進行了降維回歸。對于成長確定性強的公司，具備了賺取穩(wěn)定成長收益的前提。

　　對于在變革環(huán)境中的優(yōu)秀公司憑借核心競爭力，在新一輪價值分割的過程中享有更大的蛋糕，業(yè)績兌現(xiàn)的公司有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。

　　同時不可忽視的外資以長期角度增大對于醫(yī)藥個股的配置，定價方式轉(zhuǎn)變。

　　投資建議

　　看好高端制造、消費需求、研發(fā)創(chuàng)新三個維度的企業(yè)

　　行業(yè)新規(guī)則確立，在行業(yè)價值鏈重新分割過程中我們看好具有核心競爭力的企業(yè)獲得更大的份額。從子行業(yè)角度我們看好：

　　1)具有國際競爭力，技術(shù)依賴高的創(chuàng)新藥、CRO/CDMO、API行業(yè)；

　　2)產(chǎn)品力提高、進口替代空間大的醫(yī)療器械行業(yè)；

　　3)需求旺盛，競爭壁壘高受益于消費升級的生物制品行業(yè)；

　　4)商業(yè)模式領(lǐng)先的連鎖醫(yī)療服務(wù)和藥店行業(yè)。

　　個股層面，我們看好在高端制造、消費需求、研發(fā)創(chuàng)新不同角度具有競爭優(yōu)勢，有望在價值鏈分割中獲得更多份額的公司。

 

（文章來源：國金證券）

《醫(yī)藥行業(yè)2019年年度策略：乘新趨勢之浪 享價值重構(gòu)之華》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/1211/163892.htm