央行施策的三條主線

　　各家機構、經濟學家和市場人士一而再再而三的推遲對央行可能實施降準降息日期的預測，最新的時間已經延遲到了2019年第一季度。表面看似平靜的央行，其實絲毫沒有停下改革開放的步伐。貨幣政策在保持穩健中性的同時，也涌現出了一些新現象。這些新現象可以概括為三條主線。

　　第一條主線是疏通貨幣政策傳導機制。

　　現在的市場好像對降準有了一定的依賴性，并且對降息的預期也在升溫，不然不會有那么多的機構和研究人員熱衷于預測其落地時間。這種現象與美聯儲可能放緩加息步伐有關。

　　但筆者要說的是，現在貨幣政策的重心或者叫核心顯然不是市場企盼的釋放流動性。筆者現在依然堅持這一觀點：貨幣政策大動作暫時稍息，現在是疏通傳導機制時間。這個判斷是筆者10月23日刊發于《證券日報》的一篇文章的標題。可以說，通過這一個多月來的實踐，已經進一步強化了疏通貨幣政策傳導機制的重要性。

　　“任何一項政策出臺，不管初衷多么好，都要考慮可能產生的負面影響，考慮實際執行同政策初衷的差別，考慮同其他政策是不是有疊加效應，不斷提高政策水平。”這是習近平總書記在民營企業座談會上所講的一句話。這個要求同樣適用于貨幣政策。

　　今年以來已經實施4次降準或者叫定向降準，釋放的流動性市場能不能消化，能不能很好的滴灌到需要補水的領域。答案顯然不能非常肯定。所以，10月20日召開的國務院金融委防范化解金融風險第十次專題會議才提出貨幣政策要“重在疏通傳導機制”。這一要求成為最近及后續一個階段貨幣政策的施力重點。但受外匯占款等形勢變化影響，定向降準或其他補充流動性的措施也會適時適度出臺，但這已不是問題的重點。

　　正因如此，央行才做出了讓市場“看不懂”的公開市場操作。

　　10月25日，央行考慮到當日金融機構退繳法定存款準備金，可部分對沖稅期高峰和政府債券發行繳款等因素的影響，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作。之后，逆回購就處于停擺狀態。截至昨日，逆回購已經停擺31個交易日。

　　盡管逆回購處于長期停擺狀態，但公開市場操作并沒有停步：12月7日，財政部、央行以利率招標方式進行了規模為1000億元的2018年中央國庫現金管理商業銀行定期存款(十一期)招投標；12月6日，央行對當日到期的1875億元MLF進行了等額續作；11月7日，央行通過香港金融管理局債務工具中央結算系統(CMU)債券投標平臺，以利率招標方式發行了2018年第一期和第二期共200億元央行票據；11月5日，央行開展了4035億元的MLF操作。

　　同時，央行與銀保監會和證監會共同發布《關于完善系統重要性金融機構監管的指導意見》；擴大債券市場開放等。

　　央行這一系列眼花繚亂的操作揭示了其施策的另外兩條主線：一條是改革開放，主要體現在債券市場上，也包括在香港發行央票穩定人民幣匯率。未來這方面的工作還會增強；另一條是強化對系統重要性金融機構的監管，防范系統性風險，有效維護金融體系穩健運行。后續央行將會同相關部門，抓緊啟動實施細則的制定工作，逐步出臺銀行業、證券業、保險業系統重要性金融機構的評估方法和附加監管要求。

　　這三條主線是央行現在和未來一段時間的施策重點。就像央行行長易綱所講的那樣，始終將維護經濟金融穩定作為重要目標，宏觀調控尤其是貨幣政策必須根據經濟形勢變化靈活適度調整；在保持金融體系穩定、金融服務不間斷和守住不發生系統性金融風險底線的前提下，發展金融市場，推進金融改革，擴大對外開放。

（文章來源：證券日報）

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