國泰君安評美國11月就業數據：預計2019年下半年美聯儲暫停加息

　　導讀

　　美國失業率維持歷史低位，薪資增速保持強勢增長，預計12月如期加息。但新增就業未達預期，美國經濟放緩再添佐證，預計2019年上半年加息2次后暫停加息。

　　摘要

　　美國11月失業率和薪資增速維持強勢，但新增非農就業人數未達預期。分行業看，建筑業和采礦業新增就業減少，或與氣溫異常寒冷有關；信息業、金融業、專業和商務服務業新增就業減少，或與合格勞動力短缺有關。

　　預計美聯儲12月將再次加息，2019年上半年加息2次后將暫停加息。短期內，就業和通脹目標均已實現，支持美聯儲進一步加息。但中期內，伴隨美國經濟放緩和市場擔憂情緒增強，預計2019年下半年美聯儲大概率將暫停加息。

　　事件

　　美國11月非農就業人口增加15.5萬人，預期19.8萬人，前值由25萬人修正為23.7萬人。

　　美國11月失業率3.7%，預期3.7%，前值3.7%。

　　美國11月平均每小時工資同比3.1%，預期3.1%，前值3.1%。

　　正文

　　美國11月失業率和薪資增速維持強勢，但新增非農就業人數未達預期。1)新增非農就業人數放緩(圖1)，11月新增非農就業15.5萬人，明顯低于市場預期的19.8萬人，也是近六年來同期最低；2)失業率維持在歷史低位，11月失業率為3.7%，持平于前值，符合市場預期，連續21個月低于自然失業率水平；3)勞動力參與率保持平穩，11月為62.9%，持平于前值和市場預期；4)薪資保持快速增長，11月平均每小時工資同比3.1%，持平于前值和市場預期，連續2個月保持3%以上高增速。數據發布后，美元指數短線明顯走低。

　　行業間分化明顯，合格勞動力短缺問題值得關注。分行業看，制造業、零售業、運輸倉儲業等就業人數較上月不同程度多增，與感恩節消費旺季有關，構成就業支撐因素；建筑業和采礦業就業人數較上月少增2.5萬人，可能與氣溫異常寒冷有關；信息業、金融業、專業和商務服務業等就業人數較上月少增4.8萬人，可能與合格勞動力短缺有關(圖2)。上述因素中，感恩節消費旺季和氣溫寒冷均屬于季節性因素，屬于暫時沖擊，而合格勞動力短缺為結構性問題，值得高度關注。此外，美國9月新增非農就業人數由11.8萬修正為11.9萬，10月由25萬修正為23.7萬，前兩個月新增非農就業人數合計下修1.2萬。

　　美國經濟放緩勢所難免。一是在不斷飆升的房價和越來越高的抵押貸款利率下，住宅銷售明顯縮量，住宅投資陷入低迷；二是隨著財政刺激政策效果逐漸減退和加息效應逐步顯現，2018年以來設備投資增速從高位開始回落；三是受貿易保護主義和全球經濟放緩影響，商品和服務出口均明顯回落(圖3)。美國就業表現總體看仍然強勁，失業率處于歷史低位，勞動參與率穩中有升，但考慮到持續偏緊的勞動力市場下，合格勞動力短缺問題將逐漸顯現，預計2019年新增就業大概率弱于2018年。總體看，我們預計2018年美國GDP增速為2.9%，2019年將放緩至2.5%。

　　預計美聯儲12月將再次加息，2019年上半年加息2次后將暫停加息。短期內，美聯儲法定職責內充分就業和通脹穩定兩大目標均已實現，支持美聯儲進一步加息，預計12月再加息一次，2019年上半年加息2次。但中期內，受貿易保護主義肆虐、美債收益率倒掛、美股調整次數增多、全球經濟動能放緩等多重因素影響，市場對未來美國經濟走勢悲觀情緒有所加大，包括鮑威爾在內的多名美聯儲高官表示，利率距離中性水平已不遠。我們預計2019年下半年美聯儲大概率將暫停加息，中國貨幣政策的外部壓力得到緩解，轉圜空間變大。

（文章來源：國泰君安）

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