郭施亮：這些年股指期貨的松緊變化 相應的市場走勢告訴了我們什么？

　　這些年來，A股市場的波動率不低，而在此期間，股票市場也出現了大起大落的表現，但終究還是導致多數投資者在股票市場中吃了虧。實際上，受到了前期股市非理性波動的沖擊影響，A股市場的系列重要舉措也因此受到了影響，其中包括證券法的修訂、注冊制的推進以及股指期貨的常態化運作等。

　　以股指期貨為例，在短短三年多的時間內，就發生了非常明顯的松緊變化。不過，從這三年半的時間內，我們卻可以看到股指期貨經歷了一個由收緊到放松的過程，這或許也是股市穩定性逐漸提升的真實寫照。

　　其中，早在2015年7月份之后，A股市場股指期貨的交易保證金等就開始陸續發生了調整的跡象。在此期間，對于如IC500、IF300等非套保保證金等措施實施了收緊，同時也對平倉手續費等費用成本進行了調升，一下子打擊了期指的常態化運作。

　　到了2015年9月7日后，期指的非套保持倉保證金提升至40%的水平，而平倉手續費也抬升至萬分之二十三的水平。至于市場關注度很高的異常交易，則以非套�？蛻魡蝹�產品開倉交易量超過10手列為異常交易行為�？上攵�知，對于當時期指的流動性以及交易活躍度也被一下子壓制，而在流動性枯竭、套利需求驟減等背景下，股指期貨實際上已經處于形同虛設的狀態。

　　如果說2016年之前股指期貨持續處于收緊的狀態，那么2017年之后的股指期貨則是處于恢復性發展的狀態。

　　實際上，從2017年2月17日以來，股指期貨也分別在非套保保證金、平倉手續費等方面進行了系列松綁。但是，從整體上而言，股指期貨仍未達到常態化發揮的狀態，期指大戶也不敢任性操作，擔憂被列入異常交易的名單之中。

　　近日，股指期貨再度松綁，且從各方面進行松綁，其中包括各合約的交易保證金標準調整、各合約的平今倉交易手續費標準調整等。此外，對于日內過度交易行為的監管標準，也作出了調整，如今調整為單個合約50手為異常交易行為，但套期保值交易開倉數量并不受這一約束。

　　由此可見，通過這一次的松綁，股指期貨也是繼2017年2月17日以及2017年9月18日以來的又一次松綁動作，對股指期貨恢復常態化運作還是具有一定的積極影響。但是，通過了這一系列的松緊變化，交易方的行為也是明顯收斂，各方都顯得相對謹慎。

　　從持續收緊，到逐漸松綁，股指期貨在短短三年半的時間內卻發生了如此明顯的變化，這對于敏感性很強的A股市場而言，確實帶來不少的影響。實際上，我們回顧這些年股指期貨的松緊變化所對應的市場走勢，卻可以發現市場對股指期貨松緊的警惕性還是很強的。

　　其中，2015年7月8日開始，股指期貨開始逐漸收緊，也正式拉開了股指期貨收緊的序幕，而當時股票市場階段性見底企穩的時間也恰恰在2015年7月9日，與7月8日收緊期指的時間比較相近。

　　到了15年8月26日，股指期貨進一步收緊，而當時股票市場觸底2850低點，隨后開展一輪反彈行情。至于同年9月7日的又一輪股指期貨收緊，當時市場仍然處于反彈的過程之中，而這一輪市場行情延續至2015年年末。至于2016年的股市，則基本上呈現出前低后高的表現，基本上呈現出穩中有升的運行姿態。

　　到了2017年，也可以認為是股指期貨由緊到松的轉折點，實際上從2017年2月17日到2017年9月18日，這兩個時間點前后，股票市場的運行點位基本上處于高位運行的狀態，而松綁后的股指期貨并未給市場構成太多的刺激影響，當時的市場也是對股指期貨松綁的表現保持中性的態度。但是，步入2018年之后，A股市場打破僵局，步入加速下跌的進程之中，但這更可能與全球市場運行大環境有關，而接連松綁后的股指期貨實際上對市場指數的撬動影響已經大不如前。

　　如今，股指期貨又一次得到松綁，本身還是會利于股指期貨常態化交易的恢復。此外，還可能會刺激對沖基金行業的活躍，這對于未來海外資本進入A股市場開拓出更多的風險管理工具以及對沖策略�；蛟S，對于交易工具的逐漸恢復常態化，也是外資加快進入A股市場的催化劑，但對于散戶而言，實際上也是增加了一些更具實力的競爭對手。

　　實際上，即使是如今再度松綁的股指期貨，但其對市場的撬動影響卻較前幾年有所降低，且股指期貨發揮常態化功能仍然有一個修復的過程。但是，從過去幾次股指期貨松緊變化相應的市場走勢來看，市場投資者對股指期貨似乎還是保持一定的謹慎性與警惕性，且自股指期貨推出以來，實際上并未給A股市場帶來太多的受益，反而對大資金大機構而言，會帶來福音，因為作為市場重要的風險管理工具，大資金大機構往往可以憑借自身優勢對沖風險，而這對于散戶而言，反而加劇了競爭的弱勢地位。

　　由此可見，站在股市發展成熟，加快與海外市場接軌的角度來看，股指期貨恢復常態化交易的需求還是比較旺盛的�；蛟S，對于大資金大機構而言，往往更重視風險管理工具的配套，利于它們對沖風險，實現更好的資產配置。但是，對于散戶而言，因為缺乏了門檻偏低的對沖工具，股指期貨松綁實際上增加了大資金大機構的競爭優勢，實際上也會加快A股市場“去散戶化”的過程，進一步強化了A股市場機構化博弈的發展趨勢。

（文章來源：財富號郭施亮財經評論）

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