大集合公募化 “真資管”成形

　　11月30日，證監會明確大集合產品將轉為公募基金或私募資產管理計劃�？梢灶A見的是，隨著存量大集合產品進一步對標公募基金，這類產品中以往存在的資金池或剛性兌付的特征將消失，券商資管公募化趨勢更加明顯。未來，公募基金產品市場的競爭會更加激烈，但這種競爭更多取決于機構的主動管理能力，而非牌照優勢。

　　過去的十幾年，“資金池”和剛性兌付成為不少資管產品的共同特征�！百Y金池”和剛性兌付在一定程度上助推了資管行業的快速發展，但其中隱藏的流動性風險和道德風險不可小覷。在這方面，券商大集合產品也未能免俗。例如，大集合資金池產品是券商資金池業務的一大重要形式，報價類大集合產品則涉嫌剛性兌付。

　　4月底正式出臺的“資管新規”，是資管行業發展的“分水嶺”——從制定統一監管標準、打破剛性兌付、規范資金池等角度著手，在資管行業中最大程度地消除監管套利空間，回歸“受人之托，代人理財”之本源，用一些業內人士的話說，就是“讓資管行業走向‘真資管’”。

　　在上述趨勢下，以往發展較為規范的公募基金成為各類資管產品學習的好榜樣。原本就在投資者人數方面不受200人限制的大集合產品，向公募基金轉型似乎更為理所應當針對存量大集合產品“公募化”。《指引》不僅根據券商是否具備公募基金管理資格開出不同的方案，還進一步明確：“對完成規范工作且成效顯著的證券公司及其資產管理子公司涉及申請公募基金管理資格或設立、參股基金管理公司等行政許可事項，在審核進度方面予以優先支持。規范后的大集合產品3年合同期屆滿仍未轉為公募基金的，將適時采取規模管控等措施�！鄙鲜雠e措意味著，目前意義上的大集合產品將漸行漸遠。未來，不僅會有大量存量的大集合產品轉為公募基金，而且將進一步促進券商資管公募化，會有更多券商申請公募基金牌照或者參股、控股公募基金管理公司。

　　券商已開始行動�！吨敢�》下發后，這兩天已有券商加班改造存量大集合產品，使之公募化。需要注意的是，大集合的公募化改造，帶來的不僅是產品端變化，更重要的是投研力量向公募基金領域的流動。事實上，2013年大集合新產品被暫停發行、監管明確券商可以申請公募牌照后，券商資管就拉開了公募化大幕，目前已有13家券商獲得公募基金管理資格。在這一過程中，涌現出一批優秀券商公募管理機構和知名基金經理。《指引》發布后，這一趨勢可能會進一步加強，隨之帶來的是公募基金市場競爭更趨激烈。

　　可以預見，在公募基金牌照擴圍的背景下，在各類資管機構同一監管標準下，牌照固有優勢將下降，管理機構間的競爭更多要靠主動管理能力、服務能力。而在此過程中，投資者會明顯受益，一個真正踐行“受人之托、代人理財”的規范的資管市場將逐漸成形。

（文章來源：中國證券報）

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