銀行12月策略：關注估值切換行情 主推零售銀行龍頭

　　※11月銀行板塊表現不佳，跑輸滬深300指數

　　在6月28日《7月策略：尋底之旅或結束，靜待花開》研報中，我們明確提出，尋底之旅或結束。自7月初-10月末，銀行(中信)指數漲幅達15%，相對滬深300漲幅超20%，銀行板塊走出較大的反彈行情。在《11月策略：經濟下行壓力加大，重視配置價值》中我們則重點提示經濟下行壓力，11月初以來銀行(中信)指數跌幅4.5%，明顯跑輸滬深300指數。

　　※ 12月關注估值切換行情，配置價值亦凸顯

　　盡管經濟下行壓力加大，但市場已有普遍預期，估值亦反映該種預期。18Q3實際GDP增速下行至6.5%，為09年以來最低，名義GDP增速下行至9.6%。3Q18固定資產投資累計增速下滑至5.4%，10月社會消費品零售增速下行至8.6%，出口金額增速或主要由于搶出口暫時處于高位。

　　※ 關注年末估值切換行情。

　　A股銀行板塊ROE約14%，考慮20%-30%的分紅比例后，每年凈資產大致增長10%。每年年底銀行板塊PB估值切換到下一年，估值會低10%左右。自2006年以來，A股銀行板塊12月份以上漲居多，尤為值得一提的是2006、2012和2014年的12月份銀行板塊月漲幅均超20%，17年12月則雖未上漲但18年1月迎來快速上漲行情。

　　※ 估值低配置價值凸顯。當前銀行(中信)指數PB(lf)已跌至0.84倍的低位，切換至19PB后則明顯低于0.8倍，估值很低。

　　外資、銀行理財、I9之下的險資，或是未來數年A股主要增量資金，低估值高股息率標的有望受青睞，對銀行股估值構成支撐。個股方面，我們主推基本面好且受政策影響小的零售銀行龍頭-招行、平安，關注低估值優質股份行-光大、興業等。

　　※ 12月金股-平安銀行：估值低且受政策影響小，亦有零售轉型之大前景

　　營收增速大幅改善，凈利潤增速延續上行。3Q18營收增速達8.6%，其中Q3單季度營收同比增速達14.2%，營收增速明顯上升。3Q18凈利潤同比增速達6.8%(vs1H18的6.5%)，較17年的2.6%水平大幅提升，業績彈性提升。

　　※ 息差延續改善，負債成本率存有較大下降空間。

　　3Q18凈息差2.29%，環比上升3BP，息差延續回升態勢，主要受益于資產收益率上升。3Q18負債成本率達2.90%，環比基本持平，仍處于高位。18Q3同業存單發行利率已大幅降至16年水平，同業負債成本率未來或有明顯下降。

　　※ 我們認為，平安銀行短期將受益于市場利率維持低位，且由于新增信貸主要投向個貸受近期政策影響較小，亦有零售轉型之大前景。

　　維持1.3倍18PB目標估值，對應目標價16.63元/股，維持買入評級。

　　風險提示：經濟超預期下行導致資產質量大幅惡化；政策收緊風險。

（文章來源：天風證券）

《銀行12月策略：關注估值切換行情 主推零售銀行龍頭》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/1201/161623.htm