2019年保險行業投資策略：基于新業務驅動歸因和長端利率復盤角度

　　企業居民活期存款增速處于低位，預計2019年儲蓄險銷售較為平淡。儲蓄類產品的需求取決于居民財富管理的總規模以及保險產品在其中的占比。經過數據擬合，我們發現企業和居民活期存款同比增速的變化(二階導)和人身險同比增速呈現強相關關系，當前企業和居民的活期存款增速在4%-5%，為3年來低點，雖然當前萬能險結算利率略高于銀行理財，但我們對19年儲蓄險銷售情況判斷較為謹慎；

　　2019年保障型保單的主要驅動因素將是件均保費和活動率。按照太平披露的重疾險有效保單的年齡分布，我們測算未來3年至少還有3000萬人口的重疾險潛力；由于儲蓄險的收入效應更為顯著，基于對儲蓄險銷售一般的判斷，我們認為19年上市公司的代理人增速無法大幅提高，但當前領先上市公司的重疾險件均保額僅為17萬元，件均保費提升趨勢明顯，上市公司同時注重存量人力的產能提升，因此我們認為19年重疾險的增速仍將較為樂觀。上市公司19年NBV平均增速在5%-6%，高于18年；

　　當前宏觀利率環境和2011-2012年有類似之處，股價已經反映了降息預期。當前的經濟增速，利率走勢，貨幣工具運用等方面和2011年下半年至2012年上半年的降息周期較為接近，但當時沒有外部加息壓力。回溯2011至2012年，加息末期和降息預期階段保險股走勢較為一般，但降息中后期走強，當前處于降息預期階段，但股價已經price in，最悲觀的時候過去；

　　當前對保險股的隱含投資收益率預期過低。如果我們將當前內含價值和新業務價值中的投資收益率假設下調50bp，那么國壽，平安，太保和新華對應的NBV乘數也只是從-4.3,2.3，-1.9和-3.1微幅上升至-3.4,3.2，-1.0和-2.3，依然和NBV增長的現狀背離；上一次行業長期處于1倍以下估值的背景是金融加杠桿下期限利差的不斷收縮，當前并不存在這問題。

　　投資標的：中國平安，中國太平，中國太保，新華保險

　　風險提示：長端利率大幅度下滑，重疾險新單增速不及預期

（文章來源：中泰證券）

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