證券時報頭版：穩增長政策組合拳中 降息不是“首發陣容”

　　自本月中旬央行公布10月金融和社融數據以來，關于央行是否應降息的討論漸起。近日，美聯儲官員對于加息的口風發生微妙轉變，以致市場普遍認為明年下半年美聯儲暫停加息的可能性增大，這一被看作是掣肘中國降息最重要的因素在消退，更堅定了不少支持降息派的觀點。

　　據記者觀察，支持降息的理由主要集中于以下兩點：一方面，經濟下行壓力不斷加大，昨日公布的PMI領先指數更是顯著下滑，創3年新低，顯示當前經濟狀況不容樂觀。為刺激融資需求，引導金融機構寬信用持續發力，穩定經濟增長，除了前期運用降準等手段外，有必要通過降息降低實體經濟的融資成本。另一方面，結構性去杠桿仍在繼續，為降低債務主體的償債壓力，實現有序去杠桿，需要維持低利率的融資環境。

　　當然，現在討論的“降息”，其涵義已不再局限在傳統意義上的降低存貸款基準利率。主流的觀點認為，考慮到利率市場化進程的不斷推進，直接調整存貸款基準利率必要性逐漸減弱，貨幣當局確實已許久不如此操作，而是更多使用調整政策利率(如公開市場逆回購、中期借貸便利等)的方式，引導市場利率的自發調整。因此，如果未來會降息，更可能的操作方式就是下調逆回購、中期借貸便利的利率。也有可能為了避免向市場釋放強烈政策放松的信號，貨幣當局或會創新存貸款基準利率的調整方式，如附加條件的降息或定向降息。

　　不過，記者認為，降息只是刺激有效融資需求、穩定經濟增長的充分條件，而非必要條件，而且這一充分條件的邊際效應已逐漸減弱。當前有效融資需求疲軟、銀行寬信用發力不明顯的主要原因歸結于貨幣政策傳導機制不暢，但貨幣政策傳導機制不暢雖被冠以“貨幣政策”之名，根本癥結卻不在此，而在于財政政策、監管政策、銀行考核激勵機制等其他多方面因素。

　　所以，即便降息確有空間，但考慮到美聯儲“加息+縮表”的政策組合拳使得全球美元流動性持續從新興市場回流，降息會加劇資本流出的壓力，反而造成國內流動性緊縮效應，因此降息并非政策首選。與其對是否應該降息討論得熱火朝天，不如多研究如何讓財政政策更加積極，讓監管政策更順應市場發展趨勢，讓銀行的激勵考核機制更利于調動基層員工敢貸、愿貸的積極性。正如央行研究局局長徐忠近日所說，要充分認識到貨幣政策對刺激增長的局限性，對于經濟這輛大車，貨幣政策的作用有如“繩索”，“抑制過熱”的作用強于“推動增長”。

　　明年中國經濟所面臨的挑戰將更多來自外部。因此，明年究竟能否降息，更多地會是一種根據外部環境變化相機而動的政策選擇。穩增長的政策組合拳中，降息不應被排在“首發陣容”中。

（文章來源：證券時報）

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