受近期美國(guó)股市回調(diào)、預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接近尾聲等影響，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期即將結(jié)束的聲音四起。11月28日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話關(guān)系到未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，因此，此次講話被外界看作是鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來(lái)最重要的講話。

　　一改10月初“距離中性利率還有一段長(zhǎng)路”的論斷，鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部午餐會(huì)上的這次講話稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景穩(wěn)固，利率“略低于”中性區(qū)間。多數(shù)機(jī)構(gòu)指出，鮑威爾此舉或暗示未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)或?qū)�減少，此外2019年美債、美股及美元走勢(shì)將現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　鮑威爾措辭轉(zhuǎn)向

　　“我和FOMC的同事以及很多私營(yíng)部門的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)計(jì)，(美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì))持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，失業(yè)(水平)低，通脹接近2%。”鮑威爾稱：“以歷史標(biāo)準(zhǔn)看，(美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn))利率仍低，它們?nèi)月缘陀陬A(yù)測(cè)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響為中性的廣泛區(qū)間。”

　　然而這與鮑威爾上月初講話有著重要區(qū)別。10月3日鮑威爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“相當(dāng)正面”，美聯(lián)儲(chǔ)再也不需要保持超低利率，要循序漸進(jìn)地轉(zhuǎn)向中性利率，“當(dāng)前可能距離中性利率還有一段長(zhǎng)路”。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，鮑威爾稱聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率已接近中性水平，暗示未來(lái)加息次數(shù)可能較少。

　　鮑威爾28日言論似乎感受到了來(lái)自于美國(guó)總統(tǒng)特朗普和市場(chǎng)的多重巨大壓力。鮑威爾10月講話后，引發(fā)了美股多輪跳水，三大指數(shù)先后進(jìn)入修正區(qū)間(自高點(diǎn)回落超10%)。此前，美國(guó)總統(tǒng)特朗普因加息問(wèn)題多次“炮轟”美聯(lián)儲(chǔ)。

　　光大證券指出，鮑威爾之所以“鴿”聲嘹亮，一是安撫市場(chǎng)情緒，對(duì)10月過(guò)于鷹派的講話加以糾正；二是表達(dá)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，在最近發(fā)布的全球金融穩(wěn)定報(bào)告中，美聯(lián)儲(chǔ)指出歐洲地緣政治、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走弱可能對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性帶來(lái)威脅；三是當(dāng)前美國(guó)通脹比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯過(guò)熱跡象，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要過(guò)度強(qiáng)調(diào)貨幣緊縮。

　　預(yù)言加息路徑轉(zhuǎn)向?yàn)闀r(shí)尚早

　　市場(chǎng)正在從鮑威爾的最新講話中探尋未來(lái)加息路徑的蛛絲馬跡。多數(shù)機(jī)構(gòu)樂(lè)觀地認(rèn)為，暫停加息會(huì)比此前預(yù)期更快到來(lái)。BMO Securities提到，鮑威爾講話中“略低于”的措辭，就是在暗示對(duì)加息周期按下暫停鍵會(huì)比市場(chǎng)此前預(yù)期要更快到來(lái)。華爾街日?qǐng)?bào)指出，鮑威爾兩次講話的矛盾令人驚訝，或許這將開(kāi)啟美聯(lián)儲(chǔ)潛在鴿派的道路。資管公司Bleakley Financial評(píng)論稱，如果下月聯(lián)儲(chǔ)再加息一次，美國(guó)聯(lián)邦基金利率區(qū)間會(huì)達(dá)到2.25%-2.5%。如果3%是中性水平，那么2.5%就是略低于3%，市場(chǎng)將此理解為，可能還剩兩次加息就結(jié)束了。野村證券認(rèn)為，如果2019年全年美聯(lián)儲(chǔ)只有一次加息，那將是在12月，除非經(jīng)濟(jì)變得非常好，加息才可能會(huì)多于一次。

　　不過(guò)謹(jǐn)慎派觀點(diǎn)指出，市場(chǎng)很有可能高估了本次講話的鴿派程度，認(rèn)定加息路徑大幅變化為時(shí)尚早。宏觀經(jīng)濟(jì)研究公司Pantheon Macro表示，鮑威爾本人并未傳遞出任何的關(guān)于FOMC點(diǎn)陣圖會(huì)出現(xiàn)變化的意思，且加息周期中就業(yè)情況未顯著走弱，美聯(lián)儲(chǔ)在收緊政策上依然有很大空間，不能低估美聯(lián)儲(chǔ)加息底氣。道明證券稱，市場(chǎng)只是在尋找一切可能暗含暫停加息信號(hào)措辭所帶來(lái)的機(jī)會(huì)，這不應(yīng)被視為真正的暫停加息的信號(hào)。FTN Financial認(rèn)為，政策仍將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

　　目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息板上釘釘，但在2019年加息幾次的問(wèn)題上分歧巨大。此前美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，2019年將加息三次，鮑威爾講話后，芝加哥商業(yè)交易所(CME)的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，從今年12月到明年12月，美聯(lián)儲(chǔ)合計(jì)加息兩次的幾率為38.6%，一天前預(yù)計(jì)為36.7%，一個(gè)月前為32.9%；合計(jì)加息三次的幾率較低，為22.9%，一天前預(yù)計(jì)為25.6%，一個(gè)月前為30.1%。不過(guò)高盛和摩根大通近期仍堅(jiān)持美聯(lián)儲(chǔ)到2019年底還有五次加息的預(yù)期不變。

　　即便如此，投資者顯然更愿意相信樂(lè)觀派的看法，鮑威爾“放鴿”后，美元指數(shù)應(yīng)聲跳水，跌0.53%報(bào)96.8641，創(chuàng)一周新低。美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率上漲0.18個(gè)基點(diǎn)，至3.059%。美三大股市全線走高，道指大漲超600點(diǎn)，創(chuàng)8個(gè)月來(lái)最大漲幅，納指漲近3%，標(biāo)普500指數(shù)上漲2.3%。

　　部分機(jī)構(gòu)還指出，鮑威爾的講話或?yàn)槊拦山�期走�?shì)“筑底”。投行B Riley FBR表示，美股有兩個(gè)最大的不利因素，消除其中一大阻力是市場(chǎng)筑底過(guò)程中非常重要的一部分。富國(guó)銀行指出，股市修正10%的時(shí)候，人們開(kāi)始過(guò)度關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策，但風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)以一種有利于市場(chǎng)的方式自我化解。另外值得關(guān)注的是，鮑威爾講話透露了美股沒(méi)有泡沫的重要判斷，其稱股票市場(chǎng)價(jià)格與遠(yuǎn)期市盈率等歷史基準(zhǔn)大體一致，且從金融穩(wěn)定的角度來(lái)看，并不認(rèn)為股市身處險(xiǎn)境。

　　美股美債美元逼近拐點(diǎn)

　　分析人士指出，自2009年二季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已持續(xù)擴(kuò)張111個(gè)月，擴(kuò)張時(shí)間僅次于1991年3月至2001年3月間的120個(gè)月，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇已面臨拐點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，加之加息周期進(jìn)入尾聲，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)分析，美債、美股及美元走勢(shì)逼近拐點(diǎn)。

　　中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部研究員胡珊珊表示，2015年12月至今，美聯(lián)儲(chǔ)共加息8次，相應(yīng)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間由0-0.25%調(diào)升至2%-2.25%，美國(guó)也隨之進(jìn)入經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張及加息周期的雙期疊加中后期，透過(guò)美國(guó)1983年以來(lái)的3次經(jīng)濟(jì)衰退期前及5次完整的加息周期后美債、美股及美元的表現(xiàn)，美債、美股及美元走勢(shì)將現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張后期至衰退期，美股第一階段往往延續(xù)此前加息周期中的走勢(shì)繼續(xù)上行，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加，擴(kuò)張周期逐步結(jié)束，美股或同步出現(xiàn)拐點(diǎn)。華爾街投行發(fā)布的2019年展望報(bào)告顯示，美股危機(jī)在逐漸臨近。摩根士丹利將2019年美股評(píng)級(jí)下調(diào)至減持，指出投資美股是下策，預(yù)計(jì)2019年底標(biāo)普500指數(shù)達(dá)到2750點(diǎn)。美銀美林也表示，隨著信貸環(huán)境收緊和企業(yè)盈利增長(zhǎng)放緩，美股2019年下跌是大概率事件。高盛稱，2019年現(xiàn)金為王的時(shí)代將來(lái)臨，并推薦買入防御性股票。

　　美債收益率往往隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息不斷上行，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息時(shí)美債收益率逼近拐點(diǎn)，近3次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張后期至衰退期，10年期美債收益率分別下行了75個(gè)基點(diǎn)、165個(gè)基點(diǎn)、169個(gè)基點(diǎn)。從現(xiàn)階段情況分析，瑞銀認(rèn)為債券價(jià)格已反映了加息預(yù)期，國(guó)債能對(duì)投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(主要是股票及信用)起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。摩根士丹利的2019年展望報(bào)告也建議2019年超配美國(guó)國(guó)債。瑞信集團(tuán)投資展望報(bào)告中稱，2019年投資者應(yīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向期限較長(zhǎng)的美國(guó)債券。

　　近期華爾街投行也幾乎一致唱衰美元2019年表現(xiàn)。美銀美林分析師表示：“雖然美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息計(jì)劃仍可能在年底前為美元帶來(lái)支撐，我們依然相信經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異將會(huì)在2019年成為美元震蕩的關(guān)鍵因素。赤字規(guī)模以及政治局勢(shì)的不確定性有可能會(huì)令美元貶值。”高盛直言，強(qiáng)勁了一整年的美元很難堅(jiān)挺地度過(guò)2019年，包括歐元在內(nèi)的多個(gè)貨幣將會(huì)對(duì)美元升值。摩根大通則給出了美元將從2019年底開(kāi)始下跌的三大理由，即美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能減速，其他經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率持穩(wěn)或略微改善。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

《美聯(lián)儲(chǔ)加息憂慮暫緩 美股債匯走勢(shì)或現(xiàn)拐點(diǎn)》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/1130/161434.htm