美聯儲“放鴿子”中國要降息？看看過去三輪降息如何催生A股牛市！

美聯儲主席鮑威爾的最新講話，引發了全球資本市場的高度關注，輿論普遍解讀為美國貨幣政策轉鴿派的信號；那么在當前時點，中國跟隨降息的可能性多大，如果降息對于A股市場又將產生何種影響？

　　美國當地時間11月28日，美聯儲主席鮑威爾出席紐約經濟俱樂部的活動并發表題為《美聯儲監測金融穩定框架》(The Federal Reserves Framework for Monitoring Financial Stability)的演講。

　　鮑威爾在演講中稱美國經濟前景穩固，但是加息的影響并不確定，至少需要一年的時間來觀察，美聯儲的貨幣政策路徑沒有預設的模式，利率目前“略低于”(just below)中性水平。

　　中金海外策略研究團隊29日發表研報稱，此次鮑威爾的發言在關于未來加息路徑和方向上最重要的信息有兩點：一是當前利率水平“僅略低于”(just below)中性利率，這與兩個月前在10月表示利率水平距離中性利率還有相當長的距離(along way from neutral)截然相反；二是對于未來的加息路徑上，鮑威爾表示“沒有預設的加息路徑”(no preset policy path)。

　　中金表示，不難看出，鮑威爾此次的表態是明顯偏鴿派的，這與近期包括美聯儲副主席在內的主要官員發言的基調基本一致，也表明美聯儲在12月議息會議之前(12月18~19日)已經開始管理市場預期，傳遞鴿派信號。

　　美聯儲或于明年下半年暫停加息

　　對于鮑威爾的最新講話，目前有不少市場人士猜測，美聯儲不會馬上停止加息，但預計最早將于明年暫停加息周期。

　　法興銀行分析師指出，美聯儲今年12月加息幾乎是一件板上釘釘之事，之后在2019年上半年，美聯儲可能會加息兩次，在2019年下半年則可能會暫停加息。

　　Bleakley Financial的首席投資官Peter Boockvar評論稱，如果下月聯儲再加息一次，美聯邦基金利率區間會達到2.25%-2.5%，如果說3%是中性水平，那么2.5%就是略低于3%。

　　市場將此理解為，我們可能還剩兩次加息就結束了。Boockvar說，雖然這是文字游戲，但他認為這就是投資者理解的內容。

　　中國會跟隨降息嗎？

　　而美聯儲轉鴿，廣大國內投資者關心的問題是，中國會不會跟隨呢？中信證券明明研究團隊認為，M1-M2負剪刀差維持、實際貸款利率仍在高位、社融-M2仍在惡化，降息政策的必要性在上升，不排除在明年的較早時點推出的可能性。

　　理由一：M1-M2剪刀差轉負

　　M1與M2的剪刀差一般產生于企業經營活力增長時期，2018年剪刀差的消失意味著企業經營活力的下降，將對經濟增長形成拖累效應。

　　回歸當下，在目前經濟下行壓力大背景下，同前述階段類似，M1-M2為負值且已經持續一段時間，反映企業投資需求不振，針對穩增長及支持小微民營企業的立場，未來降息可期。

　　理由二：社融-M2增速差收窄

　　社融-M2增速差與貨幣政策具有一定正相關關系，表現為降息和降準期間，社融-M2增速差也在收窄。

　　比如在2008年11月社融-M2指標開始轉負，隨即央行降息；2015年社融-M2指標開始轉負于4月，略領先于降息周期。

　　目前社融-M2這一指標已經出現下行，因此我們推斷未來貨幣政策上或有寬松可能。

　　理由三：工業企業實際貸款利率過高

　　另外工業企業實際貸款利率過高也是降息的考量因素之一。我們用金融機構人民幣貸款加權平均利率與PPI當月同比差值近似作為工業企業實際利率。

　　工業企業實際貸款利率攀升顯示出融資成本走高，對企業投資意愿產生抑制作用，因此我們判斷降息可期。

　　中信證券總結稱，總的來看，我們認為隨著美國加息壓力減弱，制約國內貨幣政策的約束明顯減少。可以看到隨著國債與MLF利差縮窄、M1-M2負剪刀差維持、實際貸款利率仍在高位、社融-M2仍在惡化，降息政策的必要性在上升，時點在接近。

　　中信證券認為，不排除在明年的較早時點推出的可能性，當然也可能考慮到春節、兩會因素，在一季度末或者二季度初推出也有一定的合理性。

　　降息能救美股嗎？

　　而美聯儲降息也暫時挽回了美股頹勢，11月28日道指反彈大漲2.5%，大漲617點。美聯儲貨幣寬松后真能拯救股市嗎？答案是很難，事實證明，在2007年金融危機發生后，美聯儲開啟降息步伐，但是這并未給股市長期走勢帶來提振。

　　彭博數據顯示，2007年9月至2008年9月，美聯儲開啟降息大門后，標普500回報率一開始短暫上揚，但不到一個月后，回報率就開始斜坡下滑，此后一年都是在“走下坡路”。

　　而放到更早之前的降息周期看，2000年互聯網泡沫破滅后，從2001年初，美聯儲也進行了近一年的降息周期。

　　但這一次標普500走勢(2001年1月至12月)也同樣是一路下滑！

　　回顧過去三次降息與A股見底

　　那么降息對A股影響如何呢？有分析認為，貨幣政策轉為寬松，的確對A股是利好，有機構回顧以往三次降息政策，發現政策推出后，往往距離市場見底仍有段時間，且必然疊加其他一系列利好政策的出臺。

　　中泰證券銀行業首席戴志鋒總結了過去三次降息降準之后，政策底傳導至市場底的過程：

　　2008年：歷時近1個半月(2008.9-2008.10)

　　從2008年9月15日開始，管理層推出一系列降準降息的寬貨幣政策、伴隨其他利好政策。上證綜指自10月27日開始觸底反彈。

　　此外疊加多部門密集出臺政策保駕護航，印花稅改單邊征收、證監會宣布融資融券近期推出、可交換公司債試行；以及為擴大內需國務院提出的4萬億工程建設計劃。

　　2012年：降息到市場底歷時近半年(2012.6-2012.12)

　　2012年6月貨幣政策轉向寬松，下調金融機構人民幣存貸款基準利率，伴隨11月16日，IPO再度暫停。大盤指數于2012年12月4日見底。

　　2015年：降息到市場底歷時近一個半月(2015.7-2015.8)

　　從2015年6月27日宣布降息降準開始，之后密集發布救市政策，兩融新規、降低交易結算費用、IPO暫停、增加QFII額度、提高保險資金投資藍籌股票監管比例、央企在股市異動期間不得減持、上市公司大股東6個月內不許減持、嚴禁子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶違規交易、允許對過期股票質押展期、暫緩分級基金產品注冊工作、實施股指期貨系列措施抑制市場過度投機等。

　　中泰證券并指出，包括降息在內的一系列政策只有短期效果，真正走出底部靠的是實體經濟的好轉。

　　2015年股市雖然見底，但沒有真正走出底部。原因在于宏觀經濟下行壓力大，經濟增速持續下降，PPI快速回落，市場對通貨緊縮的擔憂加劇。直到2016 年在供給側改革和補庫存周期的作用下，企業盈利情況明顯改善，股市在政策底半年后真正走出了底部。

　　本輪政策底到市場底，關鍵看兩點

　　中泰證券戴志鋒認為，本輪宏觀經濟見底將會比往都難，以往中國經濟的基礎較好，加上政策的強刺激，市場對經濟和股票的信心容易恢復；這次的背景是多次刺激后杠桿在高位，疊加外部的負面影響，經濟向下壓力是形成共識。政策約束條件較多。

　　本輪“政策底”如何才能傳導到“市場底”？戴志鋒表示，關鍵看兩點：

　　第一、各項政策執行的效果是關鍵。市場會跟蹤和評估各項政策落實的效果；如果判斷各項政策的效果最終能促進經濟、提升市場效率，“市場底”就會到來。

　　第二、市場化制度的深層次改革。本輪經濟底比較遠，制度紅利的釋放尤為關鍵；市場會評估改革的方向和程度的深淺。

　　本文僅供投資者參考，不構成投資建議。

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