破還是立 數萬億僵尸企業資產處置難題

　　導讀

　　她舉例指出，此前各地僵尸企業非常多，湖南省向市場推出2700家，廣東省推出3000多家，要求兩個半月處置，處置價格也很低。

　　對于無法繼續經營、應當進行破產清算而因種種原因又無法破產清算的企業，“僵尸企業”可謂一個十分形象的描述。

　　根據工商總局數據，目前個人企業大概超過4000萬家，法人企業超過1000萬家。其中，2017年列入企業異常名錄360多萬家，而列入企業異常名錄主要包括三類，僵尸企業、休眠企業、退出市場企業。以2016年退出市場企業160萬家，2017年增至200萬家估算，2017年360多萬家異常企業中，保守估計僵尸企業、休眠企業將超100萬家。

　　這其中，僵尸企業所涉問題資產規模龐大。中國政法大學研究生院院長、破產法與企業重組研究中心主任李曙光對記者表示，國資委列表上的僵尸企業2041家，涉及資產3萬多億(此數據未獲國資委證實)，而地方僵尸企業名單更為龐大，僅某沿海省份列的僵尸企業名單就超過4000家，且多為一級企業(母公司)、二級企業(直接持股、控股公司)，尚未涉及三級、四級等關聯企業。

　　面對如此龐大基數的僵尸企業，加速出清已是政策多次申明的方向，各地方政府、資本方均在加大處置力度，但目前僵尸企業處置效率難言樂觀。

　　破立難題

　　處置僵尸企業，首先要解決的問題是，破還是立？

　　21世紀經濟報道記者采訪中發現，已達成行業共識的是，在當前經濟形勢下，僵尸企業作為經濟、金融風險的源頭之一，面臨著要么升級換代、發展新產業，要么淘汰破產的抉擇，但無論是破還是立，都困難重重。

　　平安銀行特管部總裁戴巍在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，現在所謂的僵尸企業，并不是一個完全確定的概念。目前市場上所指的僵尸企業，主要是企業規模偏大，經營前景有限，經營狀況不佳、負債龐大的這部分企業。但從企業經營的角度來說，只有有經營能力、發展前景和沒有經營能力、發展前景之分，核心是企業經營能力。

　　他認為，僵尸企業因為自身經營能力有問題，單純從資金、債務重組的角度發力，幾乎無法解決問題。一定是從產業的重組、行業間的企業兼并角度才能夠解決問題。

　　不過，某地方AMC(資產管理公司)業務人士告訴21世紀經濟報道記者，兼并重組固然是最優選擇，但對于持續虧損、不符合經濟結構調整方向的僵尸企業，應該予以破產清盤，“機構也不會投資這部分企業，對這些企業，簡單地讓好企業兼并收購的效果不一定好，尤其是如果用行政力量搞拉郎配。”

　　僵局是，因為大多數僵尸企業在地方經濟中舉足輕重，如果破產清盤，就可能對地方的資產質量、經濟增長和就業市場造成明顯影響，也因此，地方政府可能既沒有意愿、也沒有能力去關閉這些企業。以地方國企為主的“僵尸企業”或陷入產能過剩的泥淖，或因過度擴張、財務負擔過重而“造血乏力”，依靠外在的“供血”而茍延殘喘。

　　針對此，市場和學界多有呼吁和討論，政府可否建立類似于“僵尸企業處置基金”，專門來幫助地方政府解決這些企業的問題，本著“救人不救企業”的原則，讓失去工作的勞動者得到安置，給予生活保障，平穩過渡。

　　上述人士指出，在僵尸企業的處理過程中，“破”還是“立”要讓市場說了算，而不是由政府決定誰“活”誰“死”，尊重市場規律，推動企業兼并重組。公司重整的前提是尚具備營運價值和有效資產，對于不具備重整條件的應當進行清算并退出市場，避免“為了重整而重整”，本末倒置。

　　處置效率低下探因

　　緊隨破立難題之后的是，處置效率的低下。

　　某股份行不良資產業務相關人士對21世紀經濟報道記者表示，僵尸企業債務是最為頭疼的案子，往往牽扯多方博弈。

　　她直言，對銀行來說，考慮的肯定是怎么樣減少損失，最大限度回收資產。一些企業的不良產生是因市場行情，比如煤炭、礦產行情不好，導致礦區大幅貶值，處置不出去。這時銀行也會多方評估如何處置，考慮后續還有沒有行情回升的可能，后續有沒有經營利潤和現金流，這本身就是一個長周期，也是一個和企業談判博弈的過程。

　　但很多能源、礦產類僵尸企業已經到了不馬上處置，一旦倒閉就會血本無歸的境地，這時就必須馬上處置。問題是，對于大額資產來說，通過訴訟申請法院強制執行，查封處置資產是常見流程，但這個過程本身的法律流程就很長，其間可能企業會因為法院查封重要資產而繼續和債權人談判，比如能不能先還一點錢，不要查封資產，導致整個流程很漫長，通常要數年。

　　某大行對公業務人士對21世紀經濟報道記者表示，僵尸企業大部分會牽扯到國有資產，通常與地方政府有脫不開的關系，也加劇了市場化處置的難度。

　　“銀行這兩年的風向已經變了，此前對于政府兜底和國企的項目，還是不好拒絕。可現在銀保監明確提出不強制、不兜底，信貸向僵尸企業關門，銀行有了底氣。當然從市場化的角度出發，也不能抽貸斷貸，但對一些靠貸款續命的企業大搞產業轉型，銀行也多半不看好。政銀企間有些僵持不下。”他直言。

　　該人士稱，對于存量僵尸企業債務，行里有專門的小組，每周都會去企業清點資產，關注其經營狀況和現金流。因為債務人多，一塊地大家都盯著處置，這中間又有債務人之間的談判和博弈，先還誰后還誰。每一筆資產的處置都要經過漫長、反復的談判，而這期間又產生了新的負債利息和經營虧損。單純解決債務幾乎是不可能的事，只能是重組或者破產。

　　記者采訪中獲悉，債權人也未必希望企業真的破產，一般僵尸企業資產都變賣得差不多了，一旦破產就意味著壞賬無法回收。但重組通常經歷數年，債務也不一定能夠完全承接。復雜的債務關系和糟糕的經營狀況，提高處置效率幾乎無從談起。

　　企業亦有苦衷。華北某國有企業高管對21世紀經濟報道記者表示，對企業來說，無論破產還是重組都很困難，中國企業很多還是希望從一而終，能夠不斷做大做強，不愿意被兼并或者重組，更何況還牽扯復雜的人員、資產安置問題。問題是，面對剛性負債壓力和經營不善，僵尸企業幾乎沒有話語權，一些優質資產也不得不被低價處置，給未來的轉型或重組增加難度。幾乎是個惡性循環。

　　“僵尸企業的處置，需要專門的機構，系統化的、專業化的提供資金、資源、方案的全面支持。債權人一擁而上，企業沒有話語權和足夠的決策權，即使是有希望重組的資產，可能在漫長的扯皮、賤賣中，也喪失了機會。”他指出。

　　市場機會與政策配套缺位

　　前述國企高管對21世紀經濟報道表示，雖然現在機構談起僵尸企業色變，但確實有相當一部分僵尸企業在產品、技術、管理或市場等一個或多個方面仍然具有較大潛力或較強的競爭力，目前只是碰到臨時性的經營困難。金融機構等債權人應該施以援手，發掘企業的潛力，通過管理層持股、兼并收購、混合所有制和債轉股等手段，讓企業重新煥發活力。

　　21世紀經濟報道記者注意到，有金融機構已陸續開始設立專門的基金，專門投資危困企業的出清。如中國信達發起設立“危困企業投資基金”，首期規模100億，面向已經進入司法破產程序，經過破產管理人的申請，破產費用公益債權難以解決的企業，按照市場化、法制化原則推進投資。

　　某民營AMC董事長對21世紀經濟報道記者表示，雖然僵尸企業處置風險和難度都比較大，但是作為專業的不良資產經營機構，通過技術和經驗，借助在地方和平臺的資源整合能力，加上目前地方對于出清僵尸企業的壓力和需求，AMC也有不少機會。

　　她舉例指出，此前各地僵尸企業非常多，湖南省向市場推出2700家，廣東省推出3000多家，要求兩個半月處置，處置價格也很低。一般民營和外資很難進入，一定要依托于央企的力量，通過整合央企和AMC的文化、資源，用社會資金盤活。在執行過程中，發現只有央企不夠，還要借助地方力量，所以又成立了地方基金。

　　“這種業務模式目前在全國很多省份都在鋪開，通過在各地的投資基金，加上地方力量、民營力量，各種機制交雜下，AMC如果發揮其中的鏈接作用，對資源和資金的使用效率都有提高。雖然目前政策上行業還需要更完善的配套，但市場機遇已經存在，也需要更多的機構參與進來。”她表示。

　　四大AMC相關業務人士對21世紀經濟報道記者表示，盡管目前流動性不寬裕，但資金并不匱乏，目前社會資本介入僵尸企業的并購重組效率低下，一部分原因在于仍然缺乏足夠的引導和政策配套支持。

　　他認為，未來一方面是調動各參與方，包括AMC、銀行、各類投資基金積極挖掘僵尸企業中存在的投資機遇。另一方面，僵尸企業并購重組的效率低下，也與我國所有權結構不成熟，并購市場、區域資產流動不活躍有關，完善市場迫在眉睫。此外產業引導、稅收政策相應的配套支持也缺乏。

　　他直言，如果單純從商業化的角度去判斷，機構不大有意愿觸碰僵尸企業項目。只有整個市場，包括政策配套具有吸引力的時候，金融機構和資本才能從商業的角度主動涌入。目前寄望商業機構通過純市場化的經營去大規模處置僵尸企業，很難取得突出成效。

（文章來源：21世紀經濟報道）

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