家電行業：分紅提升股東回報率 彰顯長期投資價值

　　※ 事件：

　　小天鵝及美的集團于11月21日晚發布公司，其中小天鵝控股股東美的集團提議在本次換股吸收合并經中國證監會核準后正式實施前，小天鵝進行一次現金分紅，每股現金分紅的金額為人民幣4元(合計總金額約為人民幣25.3億元，約占2018年第三季度末小天鵝母公司未分配利潤的85.08%)。美的集團控股股東美的控股有限公司提議在本次換股吸收合并實施完成后美的集團進行首次年度分紅時， 該年度現金分紅金額占該年度合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比例將在2017年度分紅比例(2017年度現金分紅的比例約為45.71%)的基礎上進一步進行適當的提高， 具體的分紅比例屆時將由美的集團結合其自身經營情況予以確定。

　　※小天鵝一次性分紅提升股東回報，換股比例相應調整

　　若小天鵝根據提議的金額分紅，則對應小天鵝A股息率達到8.6%，對應B股股息率達到11.2%(按照1 港幣=0.8690 元人民幣折算)，顯著增厚股東收益。同時，根據此前預案，自定價基準日至換股日前，若發生分紅派息，則換股價格和換股比例將根據除權除息事項發生變化。同時，中小股東的現金選擇權價格也將相應調整。從換股比例看，每1股小天鵝A股及B股在分紅前可換得1.2110股、1.0007股美的集團股票；分紅后，換股比例則相應有所調整。此外，按照美的當前對小天鵝直接及間接持股比例52.67%估算，美的可分紅獲得約13.3億現金�？紤]除權除息后換股價，則換股價格較小天鵝及美的集團當前股價均有一定程度溢價。

　　※美的將適度提高分紅比例，股息率彰顯投資價值

　　從股息率角度看，若美的集團在合并后有望提升分紅比例至55%，我們認為其股息率水平有望顯著上升，進一步彰顯其投資價值。而原小天鵝股東則有望獲得小天鵝一次性分紅+合并后美的分紅，合計A股約12.8%，B股約11.6%的分紅率。

　　※投資建議：

　　我們認為，小天鵝和美的的此次股東分紅提議一方面有利于提升股東回報率，相對于原方案更加積極地鼓勵中小投資者參與美的的換股合并方案，增加美的和小天鵝原股東投贊成票的幾率；另一方面，也進一步彰顯了公司的長期投資價值。當前美的集團及小天鵝的股價均相對于換股價格仍有折價，短期內具有一定博弈價值，以及強調，我們認為美的在架構調整方面進入到關鍵時期，更早地順利完成吸收合并，對于集團后續整合有利建議積極關注美的集團及小天鵝A及相對更為便宜的小天鵝B股。

　　風險提示：方案未獲得股東大會通過；宏觀經濟波動風險；地產周期波動風險；原材料價格波動風險等。

 

（文章來源：天風證券）

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