美股再動蕩 避險資產何處尋？

　　美股再動蕩避險資產何處尋？

　　全球金融市場正持續動蕩。一邊是美股跌勢不止，大跌兩月已抹平年內漲幅；一邊是原油創新高后跌幅超20%，再度開啟暴跌模式。在此背景下，投資者開始尋找新的替代性避險投資品種。

　　其中，內需拉動經濟增長占比較高的新興市場貨幣及金融資產再度受到青睞。另外，傳統的避險資產黃金價格有望突圍，其在2019年有望迎來一波明顯的反彈。不過，受加密貨幣監管壓力增大以及比特幣現金(BCH )硬分叉事件的影響，比特幣在上周內大跌，并引發其他加密貨幣的大幅下挫。但值得注意的是，機構投資者對比特幣的興趣仍未減。

　　“隨著越來越多國際投行集體釋放看跌美元的聲音，不少對沖基金對美元的信心出現動搖。”

　　在11月20日美股原油大跌時，美國對沖基金經理張剛(化名)習慣性地加倉美元美債避險。

　　“這已成為我們在美股劇烈動蕩下跌期間最有效的避險交易策略。”他告訴21世紀經濟報道記者。但他擔心，這種避險操作儼然趨向“強弩之末”。

　　究其原因，上周以來，越來越多國際投行不約而同地加入看跌美元陣營。

　　本周一，花旗銀行發布最新報告稱，隨著美國財政政策對經濟的提振效應持續減弱，以及美聯儲鷹派加息開始損及經濟，明年美元將會走軟。摩根士丹利外匯策略全球主管Hans Redeker則發布最新報告指出，隨著通脹壓力趨緩和油價下跌，加之信用利差擴大與美股下跌、美國主權債收益率開始下降，美元牛市可能已經結束，現在是時候賣出美元了。高盛則認為，明年美國經濟成長速度放緩，可能與全球平均水準保持一致，令美元全線下跌。

　　“事實上，這些投行集體看跌美元的邏輯殊途同歸——就是過去一年因特朗普經濟政策營造的美國經濟高增長與上市公司利潤增加紅利期即將終結，導致美國經濟增長周期見頂，美元最終將成為美國經濟衰退的犧牲品。” TS Lombard公司全球宏觀部門主管Dario Perkins向21世紀經濟報道記者表示。

　　一位美國銀行機構外匯交易員告訴21世紀經濟報道記者，這令越來越多對沖基金不再將美元美債視為最有效的避險投資港灣。

　　避險投資美元“風光不再”

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示，截至11月6日當周，美元投機性凈多頭頭寸上漲至40282手，創下去年4月以來最高值。

　　“這也是我們在11月20日美股原油大跌期間依然加倉美元美債避險的主要原因之一。”張剛告訴21世紀經濟報道記者。

　　在他看來，相比黃金，對沖基金之所以更愿將美元美債視為避險投資首選，一方面是當前美國經濟一枝獨秀局面，為美元保持強勢上漲格局奠定良好的基礎；另一方面美聯儲持續鷹派加息言論令美元獲得階段性的更大利差優勢，助推美元指數獲得新的上漲動能。

　　“但上周以來，隨著越來越多國際投行集體釋放看跌美元的聲音，不少對沖基金對美元的信心出現動搖。”張剛告訴21世紀經濟報道記者：一方面美股持續大跌令美國經濟增速放緩風險大增，正令美聯儲開始重新評估未來的加息步伐節奏，令美元開始失去美聯儲鷹派加息的“利好效應”，具體而言，在上周美聯儲主席鮑威爾表示“明年美國經濟增長可能面臨阻力，政策制定者正在評估加息幅度和速度”之后，美國芝加哥證券交易所利率期貨定價模型顯示交易員押注美聯儲年底加息的幾率從上周的75%，下滑至67%；另一方面特朗普經濟政策帶來的美國經濟高增長與上市公司盈利增加紅利期即將結束，令全球資金對美元資產的青睞度驟降，導致美元及美元資產正面臨新的拋售壓力。

　　National Alliance Securities國際固收業務負責人Andrew Brenner則認為，當前對沖基金之所以認為美元避險效應持續減弱，還在于美國垃圾債公司債的吸金能力大幅減弱。

　　巴克萊美國垃圾債指數顯示，10月以來美國垃圾債收益率累計漲幅超過100個基點，目前達到約7.2%，創下2016年6月以來新高值，這意味著持有大量美國高收益垃圾債套取低風險利差收益的海外投資機構正面臨日益嚴峻的垃圾債價格下跌與投資虧損壓力。

　　高盛數據最新顯示，上周美國公司債投資收益約為-1.5%，為2016年初以來最差單周表現。

　　“這將導致越來越多海外機構紛紛撤離美國垃圾債市場，給美元構成更大的下跌壓力。”他指出。更重要的是，垃圾債價格大跌進一步加重市場對美國經濟衰退的擔心，令美元持續丟失避險投資的光環效應。

　　新興市場再成寵兒？

　　隨著美元避險效應趨弱，張剛不得不尋找新的替代性避險投資品種。

　　“近期聽說不少對沖基金同行開始加大新興市場貨幣及金融資產的投資力度，因為他們認為經歷過去大半年的劇烈拋售，很多新興市場資產估值早已大幅低估，反而形成新的投資安全墊效應。”他告訴21世紀經濟報道記者。

　　美國投資研究機構Topdown Charts發布最新報告稱，相比美國和其他發達而言，當前新興市場整體股權風險溢價已經相當“便宜”，足以吸引大量全球投資機構加大配置力度，由此帶動新興市場貨幣很可能會出現一波明顯的觸底反彈行情。

　　不過張剛坦言，他所在的對沖基金內部對抄底新興市場貨幣及金融資產依然心有余悸，原因是資本項貿易項雙赤字、外債占比偏高、經濟增長缺乏動能(沒有配套的結構性經濟改革措施)、政局不夠穩定等因素依然令不少新興市場金融資產與貨幣匯率很容易陷入風雨飄搖之中。

　　“目前基金投資委員會建議交易部門可以適度配置一些內需拉動經濟增長占比較高的新興市場貨幣及金融資產，比如印尼、印度、菲律賓、中國大陸等，因為內需拉動經濟增長模式可以有效緩解油價上漲等外部因素的負面沖擊，令避險投資更有安全感。”張剛表示。不過鑒于整個對沖基金在新興市場的投資占比上線不超過10%，因此將新興市場貨幣替代美元作為避險投資首選的可能性并不高。

　　“這也是很多對沖基金與大型資產管理機構選擇避險投資品種所面臨的一大瓶頸。” Informa Financial Intelligence市場策略師Ryan Nauman向記者指出，此前也有對沖基金嘗試調高新興市場貨幣及金融資產的避險投資占比，但只要美股遭遇大跌，這些對沖基金投資委員會首先會考慮套現新興市場資產，將資金回流歐美股市彌補杠桿投資組合的保證金缺口。

　　21世紀經濟報道記者多方了解到，當前不少對沖基金正在重新研究是否加大日元的避險投資力度，一旦美國經濟增速放緩與美股大跌導致大量日元利差交易離場回流日本，日元很可能迎來新的上漲趨勢。

　　“問題是日本央行未必愿意看到避險投資潮涌觸發日元持續上漲，導致日本重新陷入通縮與經濟低增長困局，很可能會再度入市干預打壓日元匯率，這也是對沖基金不敢讓日元替代美元、成為避險投資首選的主要原因之一。”張剛指出。

（文章來源：21世紀經濟報道）

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