事件：近日各省10月水泥、熟料單月及累計(jì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)公布，單月產(chǎn)量增速表現(xiàn)靚麗超市場(chǎng)預(yù)期，我們梳理要點(diǎn)如下：

　　(1)華北單月同比增速35.75%，在所有區(qū)域中增速第一，而9月單月增速為負(fù)，大幅反轉(zhuǎn)主要原因是基建趕工需求旺盛，嚴(yán)禁環(huán)保“一刀切”后秋季供給具備彈性，以及去年同期基數(shù)較低。河北單月增速43.67%，究其原因，一方面，2017年10月召開(kāi)黨的十九大會(huì)議，北京、天津、廊坊等地項(xiàng)目停工抑制水泥需求，另一方面，環(huán)保治理力度較大，下游工地與熟料生產(chǎn)雙受限，例如河北邯鄲、邢臺(tái)去年10月環(huán)保限制施工導(dǎo)致水泥需求下滑20%，同時(shí)水泥熟料生產(chǎn)線限產(chǎn)50%。而今年在沒(méi)有重大活動(dòng)、差異錯(cuò)峰權(quán)歸地方背景下，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)不難理解，例如邯鄲市發(fā)布《2018-2019年重點(diǎn)行業(yè)采暖季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)方案(意見(jiàn)稿)》中明確實(shí)施時(shí)間為2018年11月1日至2019年3月31日，并且根據(jù)空氣質(zhì)量預(yù)警警報(bào)結(jié)果決定是否啟動(dòng)采暖季差別化管控，水泥行業(yè)限產(chǎn)比例僅為4.08%。我們更關(guān)注供給放松背后的本地消化能力，在缺乏工程數(shù)據(jù)參考時(shí)，價(jià)格、庫(kù)存可以反映地銷空間。根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前華北地區(qū)庫(kù)存僅為50%，10月河北水泥均價(jià)411元/噸，同比提高53元/噸，10月基本穩(wěn)定在較高價(jià)位，11月開(kāi)始限產(chǎn)收縮供給，而下游仍有趕工需求，導(dǎo)致價(jià)格在11月以來(lái)已經(jīng)上漲7.7元/噸。11月15日，河北唐山低標(biāo)號(hào)價(jià)格上調(diào)20元/噸。因此，價(jià)格小幅推漲，限產(chǎn)逐步開(kāi)展，本地需求與供給處于緊平衡，部分消除北泥南下的擔(dān)心，后期水泥量?jī)r(jià)同比有望繼續(xù)走高。

　　(2)我們一直看好的華東地區(qū)本次實(shí)現(xiàn)高基數(shù)高增長(zhǎng)，同樣超市場(chǎng)預(yù)期。長(zhǎng)三角地區(qū)10月近4000萬(wàn)噸產(chǎn)量，同比大幅增長(zhǎng)18.6%，其中上海產(chǎn)量下降8.03%，江蘇、浙江、安徽產(chǎn)量平均增幅19%，其中浙江已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月單月同比增速兩位數(shù)。長(zhǎng)三角需求邏輯可類比廣東，人口集聚經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，需求與資金條件共同具備。后期長(zhǎng)三角價(jià)格仍有上漲空間，部分地區(qū)庫(kù)存低至極限，供不應(yīng)求情況下限產(chǎn)力度不是南方漲價(jià)關(guān)鍵，執(zhí)行限產(chǎn)就有推漲可能。

　　(3)西南、華南地區(qū)繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)，涉及的8個(gè)省市區(qū)累計(jì)同比增速均超5%。我們繼續(xù)看好華南地區(qū)，尤其是廣東市場(chǎng)，基建發(fā)力背景下，區(qū)域內(nèi)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)解決資金擔(dān)憂，人口絕對(duì)數(shù)領(lǐng)先全國(guó)、出生率較高、結(jié)構(gòu)年輕化，決定水泥需求長(zhǎng)期穩(wěn)健支撐，并且具備粵港澳大灣區(qū)等政策利好。華新水泥繼收購(gòu)拉法基中國(guó)在云南、貴州、重慶工廠后，公司西南地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。公司已經(jīng)布局西藏，10月單月西藏同比增幅高達(dá)50.54%，主要受益青藏鐵路刺激拉動(dòng)。

　　維持高盈利的幾點(diǎn)設(shè)想。行業(yè)利潤(rùn)大部分由價(jià)格彈性貢獻(xiàn)，區(qū)域間價(jià)差是水泥跨地銷售的觸發(fā)因子，供大于求拉低價(jià)格。如果我們從結(jié)果出發(fā)——維持高盈利等同于維持高價(jià)，則需要解決：區(qū)域價(jià)差小且穩(wěn)定，供給能根據(jù)需求動(dòng)態(tài)控制，需求變化時(shí)供給端有足夠反應(yīng)時(shí)間。水泥行業(yè)當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)盈利高點(diǎn)，市場(chǎng)認(rèn)知難免有分歧，我們認(rèn)為依然可以關(guān)注以下超預(yù)期點(diǎn)：行業(yè)格局變化超預(yù)期，如收購(gòu)、并購(gòu)，落后產(chǎn)能加速淘汰，基建“補(bǔ)短板”加速，需求超預(yù)期，環(huán)保韌性，大企業(yè)主導(dǎo)權(quán)增強(qiáng)。我們建議繼續(xù)關(guān)注龍頭海螺，彈性品種華新水泥，南、北區(qū)域龍頭華潤(rùn)水泥及冀東水泥等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建增速大幅下挫，北方環(huán)保限產(chǎn)力度不足，雨水天氣不及預(yù)期。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）

《水泥板塊“金十”眾“旺”所歸 推薦4只潛力股》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/1119/158808.htm