銀行行業：量升價穩 正是春暖好時節

　　寬信用格局初現，優質銀行看資本及零售轉型

　　在銀行板塊基本面向好與政策環境持續緩和的支撐下，年初以來板塊估值與指數表現先降后升，我們認為基本面改善可持續，驅動估值修復可期。年中以來政策切換至“穩杠桿”，銀行業資產增速觸底回升，印證我們前期量價切換邏輯。近期政策持續加碼提升銀行授信意愿，后續有望繼續發力，寬信用格局逐步清晰。寬信用下息差上行空間或有限，我們預計行業以量補價將成為主要驅動，看好資本充裕、零售轉型成效突出、資產質量穩健的優質銀行，重點推薦上海銀行、光大銀行、平安銀行、寧波銀行。

　　去杠桿到穩杠桿，緊信用到寬信用

　　我們預計2019年的政策重心是打破“寬貨幣、緊信用”的格局，實現“寬信用”。一方面，去杠桿工作成效顯著，穩杠桿、穩增長成為最新的政策方向，穩增長需要更多的信貸支持。另一方面，2018年貨幣政策更積極，但尚未傳導至實體經濟，寬信用是疏通貨幣政策傳導機制的需要。為配合寬信用，銀行行業監管也更重視“量”，鼓勵提高風險偏好和補充資本。2018年銀行資管業務的監管體系基本建成，2019年將全面步入過渡期轉型階段。在制度逐漸完善的背景下，監管政策存在進一步寬松的空間。

　　鑒古知今分解ROE，探尋量升價穩預期差

　　回顧歷史兩輪寬信用周期2008-2009年與2014-2015年。寬信用一般在經濟承壓期，且以寬貨幣為前導滯后約半年左右。寬信用期銀行業ROE或初期小降，后企穩回升，下降主要原因為息差下降與資產質量惡化。以古觀今，本輪周期或也有類似特征，然而歷史經驗亦表明在寬信用初期行業將迎來“量升價穩”有利投資環境，形成與市場中長期悲觀判斷的預期差。

　　銀行業四大預期差，構筑板塊投資良機

　　2019年我們預計在價、質、資本、資金上銀行業將形成有利預期差，構建優質投資機遇。價上銀行業凈息差將受寬貨幣利好負債成本下行、零售轉型和加配民企融資拉升資產收益等有利因素影響，具有較強支撐。資本上當前核心一級資本充足率回到歷史較好水平，釋放杠桿具空間，資產擴張拉動銀行盈利釋放。資金上MSCI帶來的境外資金、理財資金、保險資金等大資金入市，補充資本市場流動性，銀行板塊以高股息、基本面穩定等特征預計將更受青睞。

　　主線抓息差、資本與資產質量，副線看低倉位低估值

　　2019年行業或將迎來量升價穩投資窗口期，我們認為投資主線邏輯在于抓住息差具優勢、資產質量較穩健和資本充裕的優質轉型標的。副線邏輯在于銀行股持倉集中度較高，存在部分基本面邊際改善明顯但倉位和估值雙低的標的，因市場波動出現擁擠交易的風險較小，隨著長期資金的入市，最有估值修復空間。重點推薦資本充裕、零售轉型突出的優質標的。

　　風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期，行業轉型不及預期。

（文章來源：華泰證券）

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