廣發策略戴康：當前是一輪中小盤成長股中等級別的反彈

　　10年以來9年中有7年市場在Q4出現風格切換(概率78%)

　　我們在11.4與11.11連續兩周提示市場風格短期將切換至成長股，政策邊際催化+資金邊際增量，是本輪風格切換主要力量。歷史經驗告訴我們，四季度一直是市場風格切換阻力較小的一個窗口期，2010年以來除了13年全年風格偏小、17年全年風格全年偏大之外，剩余7年均在四季度發生了明顯的風格切換(概率78%)，啟動的時點多在10-11月，18年也契合A股這一“季節性規律”。

　　風格切換需要“天時地利人和”的多因素共振

　　我們發現2010年以來出現的7次年末風格切換，大多同時滿足了流動性邊際變化、增量資金入場、政策推波助瀾三個特征，18年亦不例外。如12年國內信貸邊際放松且QFII與RQFII審批提速引領風格由小切大，14年滬港通開通疊加“一帶一路”使北上資金引領風格由小切大，18年放開并購重組與民企紓困下個人投資者引領風格由大切小。

　　年末考核壓力下公募基金的“存量騰挪”，增強風格切換的時間與空間

　　增量資金是行情的“領頭羊”，而后續行情的發酵則需要公募基金倉位的“存量騰挪”。四季度接近考核，風格切換的行情提供了排名顛覆的可能性，因此公募基金的跟隨性換倉加劇了行情的演繹，我們在幾輪典型的四季度風格切換中都能看到公募基金倉位在大小盤之中的“此起彼伏”，而若風格切換至公募基金彼時輕倉的板塊則會觸發更強的換倉動能。

　　我們繼續看好當前是一輪中小盤成長股中等級別的反彈

　　歷次四季度的風格切換持續2-5個月，跨年至次年的“春季躁動”。本輪風格切換的“長度”取決于政策寬松的持續性，“幅度”取決于公募基金的調倉力度。首先，本輪監管放松的基調或將延續，12月的改革開放40周年慶典、中央經濟工作會議前仍是政策改善預期的窗口期；其次，當前公募基金對中小板與創業板的持股比例已回到較低位置，機構換倉也將助推本輪行情的持續性；最后，相對盈利并非影響短期市場風格的必要條件。

　　水窮處迎來階段性企穩，政策發力與行業景氣是配置關鍵

　　維持“水窮處A股迎來階段性企穩”，中期觀察信用擴張能否見效。在政策寬松與盈利下行期，政策發力與行業景氣是配置關鍵——(1)政策著力點：民企紓困下潛在加杠桿的行業(軍工、計算機)與受益股市成交量放大與股權質押擔憂緩和的券商；(2)盈利下行周期，對盈利周期相對不敏感、逆周期的行業(農業、云計算、5G)

　　風險提示：

　　經濟下行超預期，匯率大幅貶值。

（文章來源：戴康的策略世界）

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