低基數因素使得原煤產量增速較高 繼續看好陜煤、神華

　　10月份煤炭產量：產量釋放仍在合理區間內，低基數原因使得增速較高。根據統計局公布，10月份全國原煤產量3.05億噸，產量釋放仍在合理區間內，環比下降88萬噸，同比增加8.0%，增速較高主要是由于上年度10月份有大會召開使得基數偏低造成的。從日均原煤產量來看，8、9、10分別為957、1020、984萬噸/天，10月份較9月份環比下降約36萬噸/天，預計環保安檢等措施有所升級。1-10月份累計產量28.99億噸，同比增長5.4%，增速較1-9月提升0.3個pct。對新增產能具有決定作用的行業固定資產投資，1-9月累計同比小幅上升2.1%，行業新建產能增速預計仍然較慢。

　　10月份煤炭進口量2308萬噸，環比下降206萬噸，進口煤的調控將很大程度上影響行業供需格局。據海關總署公布，10月進口煤及褐煤2307.9萬噸，環比下降206萬噸，同比上升8.45%，1-10月份累計進口2.52億噸，同比增加11.5%。供暖季的來臨將顯著提升煤炭需求，而國內產量釋放比較平穩，進口煤的調控將很大程度上影響行業的供需格局。在進口煤平控預期下(2017全年為2.7億噸)，意味著11、12兩月僅剩2000萬噸的額度。近期傳出在江蘇召開進口煤調控會議(來自：期貨日報)，我們可以看到進口煤的控制或是一種大概率事件，這將有效改善供需格局，支撐煤炭價格水平。

　　10月份火電生產有所放緩，水電生產有所加快。10月份，全社會電力生產略有加快，增速較上月上升0.2個pct至4.8%，1-10月累計同比增速7.2%，較1-9月回落0.2個pct。從主要結構來看，10月份水電因云南、四川、貴州等地來水增加，同比增長6.2%，比上月加快2.1個百分點，1-10月累計同比增速4.6%，較1-9月上升0.2pct.10月份火電產量同比增加3.0%，增速較上月下降0.7個pct，生產有所放緩，1-10月累計同比增速6.6%，較1-9月回落0.3個pct。

　　10月份焦炭及水泥產量增速皆創年內新高，預計對煤炭的需求起到一定拉動作用。10月份，焦炭產量同比上升4.5%，生鐵產量同比增加7.3%，粗鋼產量同比增加9.1%，高利潤刺激下產業鏈生產節奏有所加快。1-10月焦炭產量累計同比下降1.0%，生鐵累計同比增加1.7%，粗鋼累計同比增加6.4%。前10個月焦炭供給端收縮而需求端增加，供需格局繼續向好，考慮當前焦炭行業庫存環節低位，焦炭有望保持強勢的價格水平。建材方面，水泥10月份產量約2.2億噸，同比增長大幅13.1%，增速創2年多來新高，1-10月份累計產量17.9億噸，累計同比上升2.6%。

　　10月份電廠煤炭庫存仍處高位，動力煤價先漲后跌，月度均價環比上升。10月份6大沿海電廠日均耗煤51.6萬噸/天，環比下降11.6萬噸/天，日耗整月持續低位，平均煤炭庫存可用天數30.05天，環比上升6.1天，截至10月底，6大電廠庫存為1623萬噸，月環比上升152萬噸。由于大秦線秋季檢修原因(9月29日開始至10月23日)，秦皇島港煤炭庫存環比大幅下降147萬噸至486萬噸。10月份，在淡季投機性補庫、進口限制預期及環保壓制供給支撐下，該月動力煤價先漲后跌，整體窄幅震蕩，秦皇島Q5500K動力煤平倉價月均655.3元/噸，月環比上漲26.9元/噸。

　　基建投資增速和制造業投資增速小幅回升，地產投資持續高位偏穩。1-10月份全社會固定資產投資累計增速5.7%，較1-9月上升0.3個pct。基建投資增速有所回升，1-10月基礎設施投資(不含電力)累計增加3.7%，較1-9月上升0.4個pct。工業企業盈利較好，制造業投資增速繼續回升，1-10月份制造業投資累計同比增加9.1%，較1-9月加快0.4個pct.1-10月房地產開發投資累計同比增長9.7%，較1-9月下降0.2個pct.1-10月份，商品房銷售面積累計同比增加2.2%，增速較1-9月下降0.7個pct。銷售端有所下滑，地產企業的土地購置、新開工等隨之下降，1-10月份房地產企業土地購置面積累計同比增長15.3%，較1-9月份下降0.4個pct，房屋新開工面積累計同比增加16.3%，較1-9月下降0.1個pct，土地購置面積以及新開工面積增速稍有下滑但仍舊處于高位，有利于地產投資維持在一定較高水平。

　　投資策略：低基數因素使得原煤產量增速較高，煤價有望高位波動，繼續看好神華、陜煤等。10月份原煤產量3.05億噸，同比增長8%，低基數因素使得增速表現較高，日均原煤產量984萬噸/天，環比下降約36萬噸/天，整體產量釋放仍在合理區間內。下游需求中火力發電增速有所放緩，但水泥、焦炭增速繼續有所好轉，整體需求端顯示出一定的韌性。10月進口煤量環比繼續下滑，供暖季的來臨將顯著提升煤炭需求，而國內產量釋放比較平穩，進口煤的調控將很大程度上影響行業的供需格局，后續需要持續關注限制政策執行情況。動力煤在冬季旺季、進口限制預期及環保安檢壓制供給支撐下，價格呈現中高位波動態勢，預計價格波動區間600-700元/噸。焦煤價格雖受環保限產影響，但供給端也韌性十足，整體價格繼續看平。由于政策調控、水電替代以及貿易商預期情緒波動等因素，今年煤價整體呈現淡季不淡、旺季不旺的態勢，當前經濟下行壓力較大，股票估值整體處于低位，主要推薦低估值及長期盈利穩健高股息的可穿越周期的龍頭公司陜西煤業、中國神華等，同時焦化股建議關注：開灤股份、山西焦化等，焦煤股建議關注：淮北礦業、潞安環能等。

　　風險提示：流動性偏緊；政策調控力度過大；經濟增速不及預期。

（文章來源：中泰證券）

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