計算機行業：低估值+高確定性成長龍頭有望逐步走出獨立行情

　　本周行情回顧：上周計算機行業(中信)指數下跌 1.61%，滬深 300 指數下跌 3.73%，創業板指數下跌1.89%。受科創板推出帶來分流的擔憂影響，計算機行業上周出現回調。由于計算機行業目前的龍頭均具有一定稀缺性，我們認為科創板的推出對行業影響更大的是推動科技股估值體系進一步多元化。目前再融資時間的放寬、解決拖欠民營企業賬款等政策出臺，預示著政策底已基本確立，中期看科技強國路線非常確定，政策力度有望持續超預期，我們認為成長確定性高并且估值偏低的子行業龍頭，有望逐步走出獨立行情，比如啟明星辰、東方國信、醫療信息的龍頭等，近期走勢遠好于行業指數。從估值看，過去兩年計算機板塊整體兩極分化明顯，未來也主要是板塊內部的結構性行情為主。相較 2012 年，本輪 B 端的信息化投資主要是產業升級和技術升級驅動，由于核心競爭力提升可以給予更高估值，同時業績可持續性要遠強于經濟周期驅動的投資，計算機行業的后周期性有望被平滑，較多優質計算機白馬 18 年估值已經合理甚至低估，并且考慮到19 年的估值切換，空間更大。從子板塊選擇上，我們認為中期可從兩方面考慮：1、受經濟下行影響因素較小的子行業：信息安全、醫療信息、軍工信息；2、技術升級和業務升級驅動從而平滑經濟周期影響的云計算、自主可控等；短期則可以結合三季報情況考慮季報超預期的龍頭，以及入選央企機構調整指數，受益 ETF 基金發行有增量資金配置的計算機央企。個股方面，首選三季報超預期的啟明星辰、用友網絡、東方國信；增量資金入場配置的央企衛士通、太極股份、中國軟件。子行業軍工信息重點關注中國海防、衛士通、航天發展；云計算推薦用友網絡、衛寧健康、恒生電子、廣聯達。另外關注超跌的漢得信息、贏時勝、萬達信息、美亞柏科、綠盟科技等。

　　三季報收入繼續保持平穩增長，扣非凈利潤增速環比提升：按照整體法，前三季度總營收同比增長25.9%，18 年 Q3 單季度營收增速為 25.4%，相較 Q2 單季增速 24.4%略有提升；營收增速中位數為17.7%，低于總體營收的 25.9%，說明頭部公司增長遠好于行業整體情況，從增速的分布區間看，0-20%和 20-50%的公司數量分別有 67 家和 64 家，各占比 33.2%和 31.7%，也說明行業兩極分化。歸母凈利潤增速為 5.0%，相較 Q2 單季 16.4%下降，但扣非歸母凈利潤增速為 19.9%，相較 Q2 單季的 4.0%明顯提升。凈利潤增速匯總，0-20%和-50%以上的公司數量最多，分別有 44 家和 37 家，各占比 22.0%和 18.5%。

　　云計算和智能制造繼續領跑行業，信息安全扣非凈利潤增速環比大幅提升：從子行業看，云計算、智能制造、金融科技、信息安全、醫療信息、人工智能的營收增速分別為 35.5%、27.1%、19.0%、17.3%、13.4%、8.5%；扣非歸母凈利潤方面，增速從高到低依次為智能制造、云計算、金融科技、醫療信息、信息安全、人工智能，對應增速分別為 103.4%、38.1%、15.6%、14.2%、1.8%、-33.3%。與 Q2 相比，信息安全的歸母扣非凈利潤增速從-17.6%大幅提升到 1.8%。 研發投入期盈利能力下降，商譽增速繼續放緩：前三季度管理費用(含研發)同比增長 28.1%，較去年同期 12.4%增速明顯上升；管理費用率中位數為 20.37%，同樣較去年 19.64%略有上升，行業處于新技術的研發投入期。毛利率中位數為 38.02%，低于去年同期的 39.43%；凈利率中位數為 7.92%，低于去年同期的 9.01%。前三季度行業總應收款為 1784.5 億元，同比增長 20.1%，但低于營收增速25.9%。前三季度總應收款占營收比例為 42.8%，較去年同期有所下降。前三季度總商譽值為 1113億元，同比增長 11.9%，增速下滑明顯。前三季度總商譽值占歸母凈利潤比例為 507%，與去年同期基本持平。

　　三季度公募持倉比例繼續上行，持股集中度繼續提升：三季度公募計算機行業持倉比重繼續上行，從前兩個季度的 2.25%、4.41%提升到 4.51%，比目前的標配值 3.44%高出 1.07pct。基金持倉的計算機板塊市值前 20 公司合計市值為 314 億元，高于二季度的 298 億元；持倉占基金計算機行業持倉比例為 80.5%，較 2018 年 Q2 提升 2.5pct，持股集中度進一步提升。2018 年 Q3，基金持倉的計算機板塊中，持股總市值前 10 的公司分別為：浪潮信息、航天信息、廣聯達、衛寧健康、中科曙光、恒生電子、恒華科技、新北洋、用友網絡、寶信軟件。與 2018 年 Q2 持股總市值前 10 的公司相比(浪潮信息、航天信息、廣聯達、中科曙光、漢得信息、美亞柏科、衛寧健康、啟明星辰、新北洋、華宇軟件)，前三依舊不變，新增恒生電子、恒華科技、用友網絡、寶信軟件。

　　風險提示：自主可控、網絡安全進展低于預期。

（文章來源：東吳證券）

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