行業(yè)業(yè)績增速仍處上行通道，多數(shù)公司訂單增速維持高位

　　2018年前三季度裝飾行業(yè)營收增速為15.5%，較2017年全年提升約5個百分點(diǎn)，行業(yè)整體增速持續(xù)回暖，其中金螳螂、奇信股份、全筑股份以及中裝建設(shè)同增10個百分點(diǎn)以上。14家公司中僅3家公司增速有所下降。從2018年前三季度各公司累計(jì)新簽訂單值來看，有9家公司的訂單增速仍在10%以上，其中廣田集團(tuán)、金螳螂、全筑股份以及亞廈集團(tuán)等公司均取得了超過20%的累計(jì)新簽訂單額增速。行業(yè)層面上，在下游房地產(chǎn)和基建集中度逐步提升下，相關(guān)上市裝飾公司承接訂單優(yōu)勢愈發(fā)明顯，從競爭格局變化上來看，訂單向上市裝飾公司集中的趨勢有望持續(xù)。此外“營改增”以及“社保入稅”等因素或?qū)�對上述趨勢形成助推�?/p>

　　融資環(huán)境收緊對行業(yè)影響并不顯著，部分資產(chǎn)負(fù)債率較低、營收增速較高的龍頭裝修公司則有望保持更強(qiáng)的業(yè)績增長韌性

　　近年來行業(yè)整體期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，2018年前三季度為7.4%，同比下降0.4個百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降0.1與0.5個百分點(diǎn)，僅銷售費(fèi)用率有所上升。從各分項(xiàng)來看，行業(yè)期間費(fèi)用率主要受到管理費(fèi)用率的變化趨勢所主導(dǎo)(同期為3.7%)，而在目前行業(yè)融資環(huán)境普遍收緊下，行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用率并未出現(xiàn)提升。行業(yè)歸母凈利潤增速為16.2%，較去年同期顯著增長，但較上半年有所放緩。行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率61.0%，與去年同期相比較為穩(wěn)定，但各公司間有所分化。

　　行業(yè)整體經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出額有所增加

　　行業(yè)整體期間行業(yè)整體收現(xiàn)比為0.922，付現(xiàn)比為0.964，均較去年同期有所下降，與行業(yè)融資環(huán)境收緊有所關(guān)聯(lián)，其中收現(xiàn)比下降幅度略高于付現(xiàn)比，故行業(yè)整體經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出額較去年同期有所提升，與行業(yè)營收增速逐步增長相匹配。目前融資環(huán)境收緊的背景下，行業(yè)整體營收增速難以出現(xiàn)快速上行。

　　投資建議

　　行業(yè)整體業(yè)績增速逐步抬升，凈利率較為穩(wěn)定，但多數(shù)公司新簽訂單增速處于高位的情況，行業(yè)業(yè)績中期仍有望維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。我們認(rèn)為隨著整頓PPP、規(guī)范地方政府債務(wù)和投資沖動，預(yù)計(jì)投資增速沿著之前軌跡緩慢下滑，公裝趨勢性復(fù)蘇或難以實(shí)現(xiàn)；但這并非裝飾公司主要投資邏輯，建議更加關(guān)注其管理水平的提高以及隨之帶來的市場集中度提升。在下游房地產(chǎn)和基建集中度逐步提升下，相關(guān)上市裝飾公司承接訂單優(yōu)勢愈發(fā)明顯。但在目前宏觀環(huán)境下，部分資產(chǎn)負(fù)債率提升較快的裝修企業(yè)的營收增速有望迎來主動調(diào)整時期。而部分資產(chǎn)負(fù)債率較低、營收增速較高的龍頭裝修公司則有望保持更強(qiáng)的業(yè)績增長韌性。綜上，我們維持對裝飾子行業(yè)的“強(qiáng)于大市”評級，并維持對于東易日盛、廣田集團(tuán)、金螳螂等標(biāo)的“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：我國固定資產(chǎn)投資增速加速下行，行業(yè)融資環(huán)境持續(xù)收緊，項(xiàng)目回款不達(dá)預(yù)期。

（文章來源：天風(fēng)證券）

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