鋼鐵行業：關注季節性需求演變

　　月度視角：10月至今鋼鐵板塊下跌6.11%，滬深300指數下跌9.56%，鋼鐵板塊跑贏滬深300指數3.44個百分點。10月板塊漲幅最大的三家為方大特鋼(3.87%)、柳鋼股份(1.91%)及馬鋼股份(1.71%)，跌幅最大的三家為*ST撫鋼(-44.13%)、西寧特鋼(-18.35%)及金洲管道(-15.36%)。國慶假期后行業傳統旺季如期而至，建材成交量持續維持高位，鋼廠產成品和中間商庫存都得到順利去化，鋼價表現強勢。最新經濟數據顯示地產投資依然維持9.9%高位，對沖基建下滑對下游需求影響，完全符合我們417降準后判斷，同時地產單月新開工面積依然維持20%的高增態勢，是鋼鐵需求的最有力支撐，預計四季度地產投資將繼續維持高位，鋼鐵下游需求仍可呈現穩定態勢。此外，近期唐山市公布采暖季錯峰生產排污評價分類公示，據我們測算，綜合限產比例約41%低于去年同期水平，具體到后期執行情況仍需觀察。在經濟壓力增大背景下，環保開始糾偏“一刀切”，實際環保限產已經松動，因此實際鋼鐵產量影響會低于理論計算值，預計產量后期變化將比較平緩，鋼價激變的概率不大，企業仍可維持較高盈利水平。月內鋼鐵板塊估值進一步下壓，近期領導層密集表態有利于穩定市場預期，配合目前板塊盈利高企估值偏低，個股具備修復的空間，可以關注標的如柳鋼股份、方大特鋼、馬鋼股份、華菱鋼鐵、三鋼閩光、寶鋼股份、韶鋼松山、南鋼股份、新鋼股份、中國東方集團等。此外，近期環保限產趨嚴及禁止釩渣進口壓制釩產品供給端，而螺紋質檢標準趨嚴將對其需求形成支撐，供需偏緊驅動下釩價連創新高，攀鋼釩鈦作為龍頭將充分受益，建議積極關注；

　　鋼鐵供需：

　　供給：(1)環保限產不及預期：9月初唐山地區發布當月鋼鐵企業停限產通知，要求8月停限產鋼廠不得擅自恢復生產，且 8月未完成任務的各區9月加大停限產力度。環保限產政策依舊嚴厲，我們據此測算此次限產將影響行業供給5.35%，但統計局最終出臺的9月份粗鋼、生鐵日均產量不僅環比8月份回升4.01%與2.9%，而且相比不限產前的6月份也呈增長狀態，從粗鋼日產量角度考慮，7月、8月相比6月分別下降1.96%(只下旬限產)、3.07%，而9月則上升0.82%，環保限產效果越發不明顯；(2)秋冬限產影響有待觀察：月內唐山市發布《關于對全市鋼鐵企業秋冬季差異化錯峰生產污染排放績效評價分類情況進行公示的通知》，我們根據最新評價分類，結合找鋼網對唐山市各鋼廠調研信息匯總，測算得出錯峰生產比例預計為41%，略低于去年的44%。若以唐山限產方案為藍本，測算采暖季“2+26”座城市錯峰限產將導致日均粗鋼產量壓縮8.72%-10.21%，考慮到之前限產實際對供給影響不大，后期即使限產執行放松，產量增長也比較有限，預計供給端比較平穩；

　　需求：9月粗鋼、生鐵日均產量不僅環比8月回升4.01%和2.9%，且相較不限產的6月也呈增長態勢，從粗鋼日產量角度考慮，7、8月相比6月分別下降1.96%(只下旬限產)、3.07%，而9月則上升0.82%，環保限產效果越發不明顯。在供給大幅上升背景下，9月鋼價依然能得以堅挺，核心原因就在于終端需求釋放力度強勁，最新粗鋼日耗量達到253.7萬噸，同比增長12.7%�？紤]到地條鋼擾動因素在去年下半年已經消除，當月粗鋼日耗量增幅表現為可比口徑，顯示的是真實需求表現狀態。從中觀行業層面來看，9月水泥產量單月同比增長5%，位于年內高位，建筑行業需求穩健，這與最新公布的宏觀數據也較為匹配。我們認為雖然當月制造業投資已經回升至8.7%的年內高點，但地產表現持續超預期才是鋼鐵下游需求支撐的最重要原因。在基建繼續回落之際(環比上月下降0.9個百分點)，1-9地產新開工面積、投資增速分別收于16.4%與9.9%，繼續印證我們4月17日提出的貨幣指引發生轉向之后，地產上行有望對沖基建下滑的觀點；

　　鋼材價格：10月鋼價高位震蕩，具體來看，月末螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋和中厚板的分別收報4700元/噸、4580元/噸、4190元/噸、4660元/噸和4330元/噸，較9月末變動分別為3.30%、3.15%、-1.64%、-3.12%-0.46%。月內鋼價走勢出現分化，螺紋鋼、線材等長材價格隨著旺季需求逐漸釋放而震蕩走高，熱軋、冷軋等板材價格則由于下游汽車、家電行業產銷量弱勢而小幅下滑，熱卷和螺紋價差最高達到510元/噸。當前基本面仍有望延續供需偏緊格局，從節后成交量及庫存去化速度來看，需求端在地產開工支撐下較為強勁，預計四季度地產投資將繼續維持高位，鋼鐵下游需求仍可呈現穩定態勢。從供給端來看，11月即將進入秋冬錯峰限產期，考慮到綜合限產比例略低于去年同期，且行業高盈利刺激之下鋼廠可通過添加廢鋼、合理安排檢修等方式進行對沖，預計供給端變化相對平緩。此外，目前社會庫存絕對值處于歷史較低水平，廠庫則創近三年新低，供需偏緊之下鋼價易漲難跌；

　　原材料價格：(1)河北地區66%鐵精粉現貨價格765元/噸，月環比持平。日照港63.5%品位印度鐵礦石價格533元/噸，月環比上升59元/噸。普氏指數(62%)75.55美元/噸，月環比上升6.05美元/噸；(2)河北唐山地區二級焦為2515元/噸左右，月環比上升150元/噸；月內鐵礦石、焦炭、廢鋼價格連續上漲，原料端整體繼續保持強勢。10月末鐵礦石日均疏港量高達304.41萬噸，距年內最高點僅差4.68萬噸，鐵礦石需求較好，而近期港口高品位鐵礦石占比逐漸回落，礦石供應結構有所改善，對礦價維持穩中趨強走勢形成進一步支撐。后期采暖季限產對鐵礦石需求的抑制還有待觀察，在港口庫存處于年內較低水平的情況下，預計礦價高位震蕩；

　　鋼材庫存：截至10月底社會庫存總計937.57萬噸，月環比下降62.44萬噸，跌幅6.24%，同比下降4.3%。分品種看，螺紋鋼、線材、熱軋板卷、中厚板和冷軋板卷的庫存分別為355.92萬噸、108.95萬噸、240.98萬噸、112.89萬噸和118.83萬噸，月變動幅度分別為-4.41%、6.99%、1.72%、11.86%和0.34%。10月社會庫存連續快速去化，其中螺紋鋼、線材去化較為明顯。今年旺季需求釋放速度快于去年，在五大鋼材品種10月累計產量高于去年376萬噸的基礎上，廠庫和社庫分別下滑388萬噸和62.44萬噸，顯示終端工地需求釋放強勁。隨著旺季需求不斷釋放，預計終端采購量將繼續維持高位，對應社會庫存也將繼續下行；

　　行業盈利：噸鋼盈利小幅下滑。月內鐵礦石焦炭均價上漲帶動鋼材成本端繼續抬升，而鋼材高位震蕩，10月主要鋼材品種平均噸鋼盈利多呈下跌態勢。分品種具體來看，熱軋卷板(3mm)毛利月均環比下降102元/噸，毛利率下降至16.19%；冷軋板(1.0mm) 毛利月均環比下降118元/噸，毛利率下降至7.5%；螺紋鋼(20mm) 毛利月均環比上升18元/噸，毛利率上升至27.23%；中厚板(20mm)毛利月均環比下降78元/噸，毛利率下降至13.91%；

　　風險提示：環保限產不及預期；宏觀經濟大幅回落導致鋼鐵需求承壓。

　　

（文章來源：中泰證券）

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